维持3季度收入预期，上调盈利预期。我们维持3季度收入预期405亿元（人民币），同比增13%。上调3季度调整后净利润预期至4.86亿元，对应净利润率1.2%，同比持平，此前预期为0.7%。上调盈利预期，主要由业务及客户结构优化、精细化管理能力提升带动。
　　内单恢复正增长，外部一体化客户环比恢复增长。不含德邦影响，我们预计京东物流收入同比增7%（略好于2季度的5%），其中内单/外部一体化/外部其他收入分别同比增3%/8%/11%。内部收入随京喜拼拼业务调整影响减弱、京东降低包邮门槛带动单量增长，恢复同比增长。外部一体化业务通过拓展汽车等供应链行业客户、优化服务产品，预计3季度客户数量环比回升。
　　海外业务拓展侧重发挥供应链优势。京东物流计划在未来3年发力全球供应链物流网络建设，主要侧重于发展海外仓、服务B2C需求的海外客户以及帮助国内品牌出海，尤其是3C、家电品类国内合作客户的海外业务拓展。截止2023年6月京东物流拥有90个海外仓，管理面积90万平米。
　　上调盈利预测。我们维持2023全年收入同比增21%（不含德邦影响，增8%）的预期不变，预计随宏观经济复苏、客户投入信心恢复，4季度收入增速较3季度应有所改善。受益于客户结构优化及精细化能力提升，我们上调2023全年利润预期5%，调整后净利润率1.0%。预计2024全年收入/利润同比增12%/116%，调整后净利润率1.9%，受益于规模效应将改善利润率。
　　维持买入。由于公司进入持续盈利阶段，我们将此前基于市销率估值的方法调整为市盈率。按照中国物流行业平均18倍远期市盈率，考虑公司盈利能力将在2025年达到相对稳定的阶段，我们基于18倍2025年市盈率、EPS 0.76元（调整后净利润率2.4%），14%折现率，将2024年目标价下调至14.30港元（前为17.00港元），对应2024年市盈率为23倍。我们预料公司业务随宏观恢复，行业长期仍有整合空间，利润率提升稳步推进，维持买入评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月13日港元941港元1430520京东物流2618HK3季度业绩预览上调盈利预期一体化客户数环比改善维持3季度收入预期上调盈利预期我们维持3季度收入预期405亿元人个股评级民币同比增13上调3季度调整后净利润预期至486亿元对应净利润率12同比持平此前预期为07上调盈利预期主要由业务及客户买入结构优化精细化管理能力提升带动1年股价表现内单恢复正增长外部一体化客户环比恢复增长不含德邦影响我们预计2618HKMSCI中国指数京东物流收入同比增略好于季度的其中内单外部一体化外部5072540其他收入分别同比增3811内部收入随京喜拼拼业务调整影响减弱3020京东降低包邮门槛带动单量增长恢复同比增长外部一体化业务通过拓展10汽车等供应链行业客户优化服务产品预计3季度客户数量环比回升0-10-20海外业务拓展侧重发挥供应链优势京东物流计划在未来3年发力全球供应-30链物流网络建设主要侧重于发展海外仓服务需求的海外客户以及帮10222236231023B2C资料来源FactSet助国内品牌出海尤其是3C家电品类国内合作客户的海外业务拓展截止2023年6月京东物流拥有90个海外仓管理面积90万平米股份资料52周高位港元1784上调盈利预测我们维持2023全年收入同比增21不含德邦影响增852周低位港元923的预期不变预计随宏观经济复苏客户投入信心恢复4季度收入增速较3市值百万港元6217356季度应有所改善受益于客户结构优化及精细化能力提升我们上调2023全日均成交量百万875年利润预期5调整后净利润率10预计2024全年收入利润同比增年初至今变化377612116调整后净利润率19受益于规模效应将改善利润率200天平均价港元1186维持买入由于公司进入持续盈利阶段我们将此前基于市销率估值的方法资料来源FactSet调整为市盈率按照中国物流行业平均18倍远期市盈率考虑公司盈利能力孙梦琪将在2025年达到相对稳定的阶段我们基于18倍2025年市盈率EPS076mengqisunbocomgroupcom元调整后净利润率2414折现率将2024年目标价下调至1430港861088009788-8048元前为1700港元对应2024年市盈率为23倍我们预料公司业务随宏观恢复行业长期仍有整合空间利润率提升稳步推进维持买入评级谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom861088009788-8045财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币104693137402165778186435207058zhaolibocomgroupcom同比增长427312207125111861088009788-8054净利润百万人民币1226866163235245027每股盈利人民币025014026055076蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长-15848091092384861088009788-8041前EPS预测值人民币025049067调整幅度57119122市盈率倍NA609336161116每股账面净值人民币764776736769845市账率倍115113119114104资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月13日京东物流2618HK图表1损益表预测变动年结12月31日百万元人民币3Q222Q233Q23E原预测变动环比同比20222023E2024E2025E总收入357714103340528405280-113137402165778186435207058内部收入109051265211232112320-11348261484015082153362外部收入24866283812929629296031889141117376135614153695外部一体化供应链732577507984798403929175320223682542349其他外部客户175412063121311213110321599668535598789111347外部收入占比7069727265717374收入成本331213763937394375340-113127302153721170595187946毛利润26493394313429935-81810100120571584019112毛利润率7483777474738592营销费用9811212118011800-3204062478656446500研发费用79292194194102193123372039874479行政费用885784818891-84-73157341538454221占收入比重营销费用2730292930293031研发费用2222232323222122行政费用2519202223212120运营费用2658291729393012-211110342119211347515200运营利润947819419-1122-59-215624213623653912调整后运营利润35467851530271-24461000129038795614调整后运营利润率10171307-232907082127调整后净利润44782648630261-419866163235245027调整后净利润率1220120706101924资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月13日京东物流2618HK图表2分部业务表现预测年结12月31日百万元人民币3Q222Q233Q23E20222023E2024E2025E总收入3577141033405281374021657781864352070581京东物流29950327573211212301413238215136017022911一体化供应链客户18065201151893177008793638647794483-京东集团10905126521123248261484015082153362-外部一体化供应链客户7161746376992874730962356554112112其他外部客户118851264213181460065301964884757462德邦58208276841614388334053507536829同比393113312112111京东物流1657178141211一体化供应链客户6058399-京东集团0-336055-外部一体化供应链客户1658138151512其他外部客户37141137152217外部收入剔除德邦281010261220162德邦13255收入占比1京东物流8480799080818211一体化供应链客户51494756484646-京东集团30312835292726-外部一体化供应链客户2018192119192012其他外部客户333133333235372德邦16202110201918调整后净利润4478264868661632352450271京东物流1876753702761058283441662德邦260151117590574690861调整后净利润率122012061019241京东物流062112020819242德邦45181441172023资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月13日京东物流2618HK图表3估值表公司股票代码报表市值市销率市盈率收入调整后净利润货币FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E百万美元倍报表货币百万快运满帮YMMUSCNY72796552211682301018025143237安能物流9956HKCNY944070619141024011436362485快递顺丰002352CHCNY2766707062318287061328645881711241中通ZTOUSCNY19603363116134013246233913710844圆通600233CHCNY662308071210591476665941714882韵达002120CHCNY390006051310488495439920902697申通002468CHCNY2084040326164054346014563981德邦603056CHCNY20720404181335355399258491207海外UPSUPSUSUSD13276414141715928769787779778782FedExFDXUSUSD6336807071411895519385445635475DHLDHLGYUSEUR5072706061211841968689638784160罗宾逊物流CHRWUSUSD9867060524201793118616432495平均15131814资料来源彭博交银国际预测截至2023年10月13日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月13日京东物流2618HK图表4京东物流目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出5000450039003300400032003500290030002500210025001900170020001430150010005000005812581258125800100010001000--------------11122223333444222222222222220000000000000022222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表5交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入12812170003272023年05月17日广告9899HK云音乐买入832099001902023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4756904532023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入139725007902023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6708702992023年08月16日文娱内容1024HK快手买入634090004202023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7169503272023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性288036002502023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性41303500-1532023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入1069011100382023年08月30日电商BABAUS阿里巴巴买入8451128005152023年02月24日电商JDUS京东中性27832900422023年10月13日电商NTESUS网易买入10722121001292023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入30680399003012023年07月19日游戏777HK网龙网络买入143618743052023年03月28日游戏3888HK金山软件中性281031001032023年08月23日游戏3690HK美团买入11460220009202023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入94114305202023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4277206862023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入89311703102023年08月11日物流9923HK移卡买入150021004002023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入303538002522023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入26180365003942023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入159822003772023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月13日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月13日京东物流2618HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入104693137402165778186435207058税前利润1560081457723653912主营业务成本98909127302153721170595187946合资企业联营公司收入调整3728282828毛利578410100120571584019112折旧及摊销779510016108381102511578销售及管理费用594672198201948810721营运资本变动7961568410113031528研发费用28133123372039874479利息调整485276578630645经营利润297524213623653912税费60276290355587Non-GAAP标准下的经营利润15281000129038795614其他经营活动现金流14082160892012101167财务成本净额485545578630645经营活动现金流606212958173331691519445应占联营公司利润及亏损3728282828资本开支41674846565864485104其他非经营净收入费用1210411047658673其他投资活动现金流69558261156170139税前利润1560081457723653912投资活动现金流1112213107581466185243税费60276290355587非控股权益181307268320320负债净变动1002926130100净利润1584213971816913005权益净变动66921000作每股收益计算的净利润1584213971816913005股息00000Non-GAAP标准的净利润1226866163235245027其他融资活动现金流167028366405136924067融资活动现金流165971481535236924067资产负债简表百万元人民币汇率收益损失106188589013871138截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金634717923214952862336699现金及现金等价物1792321495286233669948058年末现金1792321495286233669948058应收账款及票据1568320990212322308424895其他流动资产1179515119154421572416021财务比率总流动资产4540157604652987550888974年结12月31日202120222023E2024E2025E物业厂房及设备887514989152981560815528每股指标人民币其他有形资产1469917547172491777918725核心每股收益31920233000302620452无形资产395711284693964445938全面摊薄每股收益31920233000302620452合资企业联营公司投资156298334361348Non-GAAP标准下的每股收益02470144026105460756长期应收收入20922355158916831761每股账面值76437759736076868453其他长期资产16152621174017041804总长期资产3139449093431494358044105利润率分析总资产76795106697108447119088133078毛利率5574738592EBITDA利润率4671667275应付账款67739100109791234713713EBIT利润率2802011319其他短期负债1777325146279773162735795净利率15110000915总流动负债2454634246389564397549508长期应付账款11002035223824622462利润率分析-Non-GAAP标准其他长期负债1076017208145991641818234毛利率5574738592总长期负债1186019242168371887920696EBITDA利润率6080738083总负债3640653489557936285470204经营利润率1507082127净利率1206101924股本11111储备及其他资本项目3793746580460264960556246盈利能力股东权益3793846581460274960656247ROA1909153140非控股权益24516628662866286628ROE257209207246260总权益4038953209526555623462875ROIC15905034366资料来源公司资料交银国际预测其他流动比率1817171718应收账款周转天数397380360360360应付账款周转天数232228238250253下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年10月13日京东物流2618HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom72023年10月13日京东物流2618HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresea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