公司3Q23业绩稳步恢复，利润改善优于预期，4Q23收入指引保持谨慎。维持“持有”评级及目标价16美元。
　　业务稳步复苏，利润端改善优于预期。公司3Q23收入人民币227.7亿元，同比增长5.3%，高于市场预期1.5%，优于先前指引（216亿227亿元）；毛利率同比提升2.0个百分点至23.6%，创近三年新高，主要是由于公司在用户补贴端进行了控制；毛利率的扩张推动调整后净利润同比增长15.5%至18.4亿元，高于市场预期16.4%；调整后净利率同比提升0.7个百分点至8.1%。
　　运营数据方面，3Q23 GMV 425亿元，同比增长13.1%，其中服装品类保持快速复苏，服装GMV同比增长超过16%；活跃用户数4,250万，同比增长3.5%，其中SVIP会员数同比增长17%至670万，贡献约45%的GMV；订单量1.80亿，同比增长6.9%。
　　公司指引保持谨慎；维持“持有”评级及目标价16美元。10月份，由于天气较暖，公司业务表现一般；11月随着天气逐渐转冷，换季服装需求有所提升，“双十一”GMV实现双位数增长。公司对四季度业务增长维持谨慎态度，4Q23收入指引为318亿至333亿元，对应同比增速0%-5%，中位数比市场预期低4.8%。由于行业竞争仍较为激烈，我们对公司明年增长态势仍保持相对谨慎，维持“持有”评级及目标价16美元，对应2023E/2024E 7.1/6.9x P/E。
　　投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期。