核心观点
　　唯品会发布2023年第二季度业绩。2023Q1公司实现营收279亿元人民币，yoy+13.6%，与彭博一致预期基本一致；Q1公司实现GAAP归母净利润21亿元（利润率为7.5%），yoy+64%，Non-GAAP归母净利润为24亿元（净利率为8.6%），yoy+51%。Q2 GMV为506亿元，yoy+25，超彭博一致预期15%的增速。
　　简评
　　交易及用户数均出现明显回流，GMV增长超预期。2023Q1公司GMV为506亿元，yoy+25%，显著好于预期的15%增速，是电商板块表现最好的平台之一。从量价上看，订单数为2.14亿，yoy+15%，客单价为237元，yoy+9%，环比受到季节因素影响（夏季服饰单价较低）有所下降。人均GMV为1107元，yoy+14%，ARPU为610元，yoy+4%，人均订单量同比提升5%至4.7单。本季度收入增速落后GMV增速，出现明显差距，GMV增速为25%，收入增速仅为14%，差距为11pcts，主要系当季退货率有所增加。
　　Q2公司经营情况持续修复，量价齐升，结构健康。三季度公司指引营收将同比+0%-5%至216-227亿元。活跃用户数连续保持增长，流失情况改善。Q2公司活跃买家数为4570万人，yoy+10%，环比相对一季度淡季增长190万人。
　　履约费用受到退货率提升有所增加，内部控费持续推进。23Q2公司实现毛利润62亿元，毛利率为22.2%，yoy+1.8 pct，qoq+0.8pct，我们认为由于商家去库存需求较高导致唯品会议价权提升，同时高毛利3P业务占比的继续增加带动毛利率改善。期间费用率为16.1%，同比持平，环比+1.4 pct，其中履约费用率为7.8%，yoy+0.6 pct，qoq+1.3pct，履约费用增长主要系退货率上升，销售费用率为3.2%，yoy+0.9pct，qoq+0.2pct，研发费用率同比-0.1pct至1.6%，管理费用率同比-1.4pct至3.5%，公司对内的降本增效和费用控制仍在继续。虽然毛利率提升但费用端有所增长，本季度公司实现经营利润19.1亿元，经营利润率为6.9%，yoy+1.7 pct，qoq-0.3pct。
　　前期公司宣布10亿美元回购计划，Q2公司共回购3.5亿美元ADS，回购节奏加速，截至季度末，公司剩余回购额度为5.6亿美元。
　　盈利预测：预计公司2023-2024年收入分别为1095/1173亿元，non-GAAP净利润分别为68.7/72.8亿元。我们给予公司2023年11x PE估值，对应合理价值17.9美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　国内疫情反复，影响消费复苏；宏观经济及社零增长疲弱；疫情管控逐渐放开后扰动的时间与空间范围超出预期；消费者需求复苏进程慢于预期；互联网及电商行业监管趋严；平台补贴、竞争加剧导致公司业绩释放低于预期；若平台出现假货可能影响公司形象；交易结构恶化风险；活跃用户数量下降；费用增加；线下布局杉杉奥莱开店及经营情况不及预期；美联储加息进程超预期；国内电商市场份额持续超预期下行；中美关系发展的不确定性；中概股退市风险。

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评所属行业唯品会2023Q2财报点评复苏唯品会VIPSN节奏良好Q2回购35亿美元核心观点维持买入唯品会发布2023年第二季度业绩2023Q1公司实现营收279亿于伯韬元人民币yoy136与彭博一致预期基本一致Q1公司实现yubotaocsccomcnGAAP归母净利润21亿元利润率为75yoy64SAC编号S1440520110001编号Non-GAAP归母净利润为24亿元净利率为86yoy51SFCBRR519Q2GMV为506亿元yoy25超彭博一致预期15的增速崔世峰cuishifengcsccomcn简评SAC编号s1440521100004交易及用户数均出现明显回流GMV增长超预期2023Q1公司发布日期2023年08月20日GMV为506亿元yoy25显著好于预期的15增速是电商板块表现最好的平台之一从量价上看订单数为214亿当前股价1493美元yoy15客单价为237元yoy9环比受到季节因素影响夏目标价格6个月179美元季服饰单价较低有所下降人均GMV为1107元yoy14ARPU为610元yoy4人均订单量同比提升5至47单主要数据股票价格绝对相对市场表现本季度收入增速落后GMV增速出现明显差距GMV增速为25收入增速仅为14差距为11pcts主要系当季退货率有1个月3个月12个月所增加-1444-774-790-142252504978Q2公司经营情况持续修复量价齐升结构健康三季度公司12月最高最低价美元1883697指引营收将同比0-5至216-227亿元活跃用户数连续保持增总股本万股5630607长流失情况改善Q2公司活跃买家数为4570万人yoy10流通股本万股4852589环比相对一季度淡季增长190万人总市值亿美元8406履约费用受到退货率提升有所增加内部控费持续推进23Q2流通市值亿美元8406公司实现毛利润62亿元毛利率为222yoy18pct近3月日均成交量万46683qoq08pct我们认为由于商家去库存需求较高导致唯品会议价主要股东权提升同时高毛利3P业务占比的继续增加带动毛利率改善EricYaShen1540期间费用率为161同比持平环比14pct其中履约费用率为78yoy06pctqoq13pct履约费用增长主要系退货率股价表现115上升销售费用率为32yoy09pctqoq02pct研发费用率同比-01pct至16管理费用率同比-14pct至35公司对65内的降本增效和费用控制仍在继续虽然毛利率提升但费用端有15所增长本季度公司实现经营利润191亿元经营利润率为69-35yoy17pctqoq-03pct202362220228222022922202312220232222023322202342220235222023722202212222022102220221122前期公司宣布10亿美元回购计划Q2公司共回购35亿美元唯品会纳斯达克综指ADS回购节奏加速截至季度末公司剩余回购额度为56亿美元相关研究报告中信建投海外研究唯品会2023-02-2VIPS2022Q4财报点评利润超预期盈利预测预计公司2023-2024年收入分别为10951173亿元4疫后复苏方向明确non-GAAP净利润分别为687728亿元我们给予公司2023年中信建投海外研究唯品会2022-11-2VIPS2022Q3业绩点评疫情收入承11xPE估值对应合理价值179美元ADS维持买入评级3压控费成效显著利润端平稳提升中信建投海外研究唯品会2022-08-2VIPS2022Q2业绩点评收入持续承本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下1本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明压控费成效凸显利润端逆势回升中信建投海外研究唯品会2022-05-2VIPS2022Q1业绩点评疫情反复致4收入承压控费成效稳定唯品会美股公司简评报告风险分析国内疫情反复影响消费复苏宏观经济及社零增长疲弱疫情管控逐渐放开后扰动的时间与空间范围超出预期消费者需求复苏进程慢于预期互联网及电商行业监管趋严平台补贴竞争加剧导致公司业绩释放低于预期若平台出现假货可能影响公司形象交易结构恶化风险活跃用户数量下降费用增加线下布局杉杉奥莱开店及经营情况不及预期美联储加息进程超预期国内电商市场份额持续超预期下行中美关系发展的不确定性中概股退市风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明1唯品会美股公司简评报告崔世峰分析师介绍海外研究首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请务必阅读正文之后的免责条款和声明2唯品会美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk