唯品会23Q2穿戴类稳健复苏，618表现较好，我们预计23Q2收入同比+13.0%，Non-GAAP归母净利润同比+18.7%。长期看公司正品特卖心智+供应链优势稳固，品牌折扣模式顺应性价比消费大潮，有望驱动长期稳健增长，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2穿戴类持续复苏，收入及利润增势良好。23Q2平台维持稳健复苏趋势，预计收入同比增长13.0%，其中4、5、6月收入同比增速逐月减缓，主要受去年疫情导致4、5、6月基数由低到高的影响所致。分品类来看，穿戴类增势稳健，GMV实现较快增长，标品类复苏略低于大盘。利润方面，平台盈利能力保持稳定，预计Q2 Non-GAAP归母净利润同比+18.7%。展望下半年，受季节性因素影响，Q3为穿戴类淡季，标品弱复苏或将致使收入端承压，预计Q4穿戴类旺季下将有所改善，全年收入预计维持稳健增长。
　　618大促表现较好，核心品类增速超20%。Q2期间平台618大促表现较好，夏天换装季到来驱动平台618核心服饰类目快速增长，据官方披露数据，618期间女装、男装、箱包等核心品类销量同比增长超过20%；黄金珠宝、宠物生活、营养健康等品类销量同比增长超过30%，此外美妆护肤、运动户外等品类受益炎热夏季及旅游季也涨势明显。整体上唯品会618大促维持品牌深度折扣优势，表现符合预期。
　　受价格竞争影响较小，核心用户消费力维持稳定。从行业竞争来看，Q2唯品会受价格竞争影响较小，主要由于平台穿戴品类占比高，一方面消费者购物决策除受价格因素影响外还与选品风格款式等相关，价格敏感度低于标品，另一方面平台联合品牌推出专供定制款，不易比价，整体上能够较好抵御价格竞争。此外从平台消费者行为上看，平台SVIP核心用户消费力维持稳定，ARPU同比提升，此外对于部分偏向性价比消费的年轻用户，平台不断增选非核心品牌货品，增加商品供给、丰富价格带，满足消费者多元需求。
　　投资建议：Q2穿戴类复苏驱动下收入增势良好，长期看公司正品特卖心智+供应链优势稳固，品牌深度折扣模式顺应性价比消费大潮，有望驱动长期稳健增长，预计2023-2025年收入为1130/1202/1268亿元，Non-GAAP归母净利润为79.5/87.2/94.9亿元，给予2023年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价20.47美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；用户增长不及预期。