核心观点：（如无特别说明，本文货币均采用人民币单位）
　　唯品会发布1Q23业绩，GMV同比上升13.8%至485亿元，营收同比上升9.1%至275亿元，超预期表现（指引同比-5%至0%），non-GAAP归母净利润增长46%至21亿元。公司新启回购计划，彰显业务自信。截至23Q1，公司完成了22年3月起实施的股票回购计划。3月30日公司董事会批准5亿美元额度的ADS回购（有效至25年3月底）。
　　社交场景高速复苏，消费者对服装类的需求回温，消费频次和客单价均实现较快增长。1Q23季度订单量为1.8亿，同比增长10.8%；1Q23季度单用户消费金额为653元，同比提升9.3%，主要系付费用户消费频次提升。
　　公司核心用户池持续扩张。Q1季度活跃用户为4220万人，与去年同期持平。SVIP活跃用户数同比增长15%，贡献了42%的线上营收。
　　单季non-GAAP归母净利率7.5%，维持高位。毛利率同比提升1.6pct至21.4%；营销费用8.4亿元，同比提升10%，营销费率维持在3.0%。公司根据LTV精准营销，维持严控投放力度，我们预计利润率维持稳定。
　　盈利预测及投资建议：随着公司合作品牌和供应商的门槛标准提升，货品池中现货和定制款占比提升，公司“特卖”兼“正品”心智护航口碑，提升消费者粘性。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1123/1193/1255亿元，同比增长8.9%/6.2%/5.2%，non-GAAP归母净利润分别为79/87/92亿元，同比增长15.3%/10.0%/6.0%。我们给予公司2023年10XPE估值，对应合理价值17.26美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：可选消费需求疲软；品牌折扣店频出；行业陷入低价混战。