研究报告全文：股票研究TableindustryInfo批零贸易业TableMainInfoTableTitleTableInvest唯品会VIPSN评级增持当前价格美元177盈利好于此前预期复苏向好前路明确20230303海唯品会2022Q4点评Table交易数据Market52周内股价区间美元857-1354外刘越男分析师陈笑分析师当前股本百万股117021-38677706021-38677906公当前市值十亿美元89liuyuenangtjascomchenxiao015813gtjascom司证书编号S0880516030003S0880518020002TablePicQuote美本报告导读国Q4核心经营指标及财务指标好于此前预期尤其是盈利能力创近2年季度最佳水平彰显精益增效取得显著成效折扣零售赛道为抵御周期的摘要维持TableSummary增持Q4盈利好于预期继续看好公司专注优化运营效率且长期仍看好公司在折扣零售领域的竞争优势上调预测2023-24年净利至7277亿元人民币原6673亿元增速57预测2025年净利为82亿元人民币增速6上调目标价至177美元ADS对应10倍PE维持增持精益增效取得优异表现毛净利率延续较高水平1Q4核心经营指标环比实现好转同比实现降幅收窄为亿元活跃会员GMV544YOY-464770万人YOY-3订单量2185亿单YOY072Q4核心财务指标营收318亿元YOY-67位于指引区间内NonGAAP归母净利223亿元证YOY2393毛利率217YOY21pct延续Q3位于近2年季度最TableReport相关报告券好水平NonGAAP净利率7YOY17pct3费用率147YOY01pct2022年11月27日控费显著聚焦核心Q3其中履单68YOY04pct营销3YOY-04pct绝对金额YOY-18净利高增55研技术及内容13基本持平行政36YOY01pct4公司展望2023Q12022年8月24日营收好于此前预期继续强化特卖供应链究收入252265亿元YOY05报2022全年前低后高盈利能力创3年最佳水平SVIP增长显著120222022年5月23日疫情扰动下运营效率为重静待复苏全年核心经营指标GMV为1752亿元-85活跃买家8480万人-97告订单量7395亿单-622022全年核心财务指标营收1032亿元-1192022年2月24日Q4净利延续下滑超级VIP增长显著NonGAAP归母净利68亿元14分季度看Q1-4单季NonGAAP归母净利14161622亿元YOY增速-17855243毛利率2112pctNONGAAP净利率6615pct均位于近3年最好水平费用率156-01pct营销有明显降低4截止2022Q4末核心SVIP达到670万线上GMV占比41同环比均小幅提升我们判断2023年望进一步增长从而助力公司高质量发展核心品牌业务表现亮眼持续丰富差异化货品供给1我们测算公司Q4客单价收入口径146元QOQ18元ARPU收入口径667元QOQ140元实现稳步回升2核心品牌业务表现亮眼Q4有超过70场超级大牌日今日大牌活动打破品牌历史最高销售记录3定制及新锐品牌整体销售额较佳Q4定制款商品数量及销售额环增超100其中波司登等品牌定制款商品销售额环增超过1504加大数字化赋能推出供应商智数平台风险提示假货风波可能影响公司形象交易结构恶化风险活跃用户数量下降费用增加线下布局不及预期疫情影响等TableFinance财务摘要亿人民币2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入930101911711032110411931276-101015-12787毛利润207213231216234255273净利润40636068727782-8658-414576PE1388877914804763714670PB请务必阅读正文之后的免责条款部分唯品会VIPSN本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3唯品会VIPSN附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3