唯品会发布2023Q2财报，本季度营业收入278.8亿元，同比+13.6%，GMV506亿元，同比+24.5%，Non-GAAP归母净利润为24.0亿元，同比+50.8%，Non-GAAP归母净利率为8.6%，同比+2.1pct。二季度穿戴类快速增长，盈利能力持续向好，长期看公司凭借正品特卖心智+供应链优势，平台价值将长期稳固，维持“强烈推荐”评级。
　　穿戴类GMV快速增长，退货率提升影响收入增速。23Q2公司营业收入为278.8亿元，同比+13.6%，其中商品收入为261.6亿元，同比+13%，GMV为506亿元，同比+24.5%。本季度穿戴类在消费者购买需求大幅增长驱动下快速复苏，穿戴类GMV实现超过30%增长，收入增速受退货率提升影响，与GMV增速间差距有所拉大，主要源于退货无忧政策以及退货率更高的会员用户占比提升等因素所致。预计Q3穿戴类淡季收入增长将有所放缓，Q4冬装销售旺季叠加去年同期低基数驱动下GMV表现有望恢复健康增长趋势。
　　毛利率同比明显提升，Non-gaap归母净利润增速超预期，盈利能力持续向好。23Q2公司品牌好货低价供给能力持续优化叠加销售旺季驱动，毛利水平同比明显提升，毛利率为22.25%，同比提升1.77pct。费用端，23Q2销售/履约/管理/研发费用率分别为3.20%/7.82%/3.45%/1.59%，同比+0.9pct/+0.6pct/-1.4pct/-0.1pct，营销支出方面Q2平台在用户获取、品牌推广等方面营销投放有所提高，同时公司运营管理效率持续提升下管理费用率同比明显改善。利润端，Q2公司实现Non-GAAP归母净利润24.0亿元，同比+50.8%，Non-GAAP归母净利率为8.6%，同比提升2.1pct，盈利能力持续向好，公司供应链及运营管理能力持续改善下盈利有望长期保持稳健。
　　 SVIP会员持续增长，用户规模及价值稳步提升。23Q2公司活跃用户为4570万人，同比增长8.3%，同时会员用户维持数保持增长，SVIP会员数量达670万人，同比增长23%，贡献GMV比重达44%。同时公司不断提升品牌折扣商品供给，优化个性化推荐及退货售后等服务能力，持续改善用户购物体验，Q2活跃用户下单购买频次达4.68次，同比提升6%，AOV同比增长8.5%，用户规模及价值保持稳健增长。
　　投资建议：预计公司2023-2025年收入为1128/1201/1275亿元，Non-GAAP归母净利润为87.5/91.7/100.3亿元，长期看公司凭借正品特卖心智+供应链优势，平台价值将保持稳固，给予2023年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价21.58美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月20日唯品会VIPSN强烈推荐维持消费品商业23Q2财报点评穿戴类快速增长盈利持续向好目标估值2158美元当前股价1493美元唯品会发布2023Q2财报本季度营业收入2788亿元同比136GMV506基础数据亿元同比245Non-GAAP归母净利润为240亿元同比508Non-GAAP归母净利率为86同比21pct二季度穿戴类快速增长盈利总股本万股11261能力持续向好长期看公司凭借正品特卖心智供应链优势平台价值将长期海外股万股0总市值亿美元84稳固维持强烈推荐评级海外股市值亿美元0穿戴类GMV快速增长退货率提升影响收入增速23Q2公司营业收入为每股净资产美元39762788亿元同比136其中商品收入为2616亿元同比13GMVROETTM1434资产负债率为506亿元同比245本季度穿戴类在消费者购买需求大幅增长驱动下457主要股东沈亚快速复苏穿戴类GMV实现超过30增长收入增速受退货率提升影响与主要股东持股比例154GMV增速间差距有所拉大主要源于退货无忧政策以及退货率更高的会员用户占比提升等因素所致预计Q3穿戴类淡季收入增长将有所放缓Q4冬装股价表现销售旺季叠加去年同期低基数驱动下GMV表现有望恢复健康增长趋势1m6m12m毛利率同比明显提升归母净利润增速超预期盈利能力持续向好Non-gaap绝对表现-968555223Q2公司品牌好货低价供给能力持续优化叠加销售旺季驱动毛利水平同比相对表现-57222651明显提升毛利率为2225同比提升177pct费用端23Q2销售履约管理研发费用率分别为320782345159同比09pct06pct-14pct-01pct营销支出方面Q2平台在用户获取品牌推广等方面营销投放有所提高同时公司运营管理效率持续提升下管理费用率同比明显改善利润端Q2公司实现Non-GAAP归母净利润240亿元同比508Non-GAAP归母净利率为86同比提升21pct盈利能力持续向好公司供应链及运营管理能力持续改善下盈利有望长期保持稳健资料来源公司数据招商证券SVIP会员持续增长用户规模及价值稳步提升23Q2公司活跃用户为4570相关报告万人同比增长83同时会员用户维持数保持增长SVIP会员数量达6701唯品会VIPS23Q2前瞻万人同比增长23贡献GMV比重达44同时公司不断提升品牌折扣穿戴类稳健复苏收入增势良好商品供给优化个性化推荐及退货售后等服务能力持续改善用户购物体验2023-06-302唯品会VIPS23Q1财报Q2活跃用户下单购买频次达468次同比提升6AOV同比增长85点评业绩超预期用户同比恢复正用户规模及价值保持稳健增长增长2023-05-243唯品会VIPS22Q4财报投资建议预计公司2023-2025年收入为112812011275亿元Non-GAAP点评利润超预期消费复苏下正增归母净利润为亿元长期看公司凭借正品特卖心智供应链优8759171003长可期2023-02-26势平台价值将保持稳固给予2023年Non-GAAP归母净利润10倍PE对应目标价2158美元维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002dingzhechuancmschinacomcn风险提示宏观经济风险行业竞争加剧退货率增长超预期李秀敏财务数据与估值S1090520070003lixiumin1cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E潘威全研究助理主营收入百万元117060103152112828120060127514同比增长149-119946462panweiquancmschinacomcn营业利润百万元46585473736087869713李星馨研究助理同比增长-96175345194106lixingxincmschinacomcnNON-GAAP归母净利润百万元601268378749917310032同比增长-411372804894每股收益元7931119120714641604PENON-GAAP10189696660PB1918151210资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产3284233734409245183063508总营业收入117060103152112828120060127514现金及现金1629721939282523845749412主营收入117060103152112828120060127514等价物交易性金融00000营业成本9395381536879869350699183资产其他短期投53821596159615961596毛利2310721616248422655428330资应收账款及459568621661702营业支出1844916143174821776918617票据其它应收款29652952322834353649营业利润46585473736087869713存货68655516595263266710利息支出1424800其他流动资8741165127413561440利息收入671764755500500产非流动资产2944631741307512982828967权益性投资42716100损益长期投资49604823482348234823其他非经营1211592737840893性损益固定资产1437716226152361431213451非经常项目679273244180180损益无形资产86709622962296229622除税前利润5915807184541030611287其他14391070107010701070所得税12231759154220612257资产总计6228865476716758165892475少数股东损12135800益流动负债2577128526278832963231431归属普通股东净46806299679682459029利润应付账款1314515018162061722318269EPS元7931119120714641604应交税金00000短期借款19752687000主要财务比率其他1065110821116771240913162202120222023E2024E2025E长期负债26882876287628762876年成长率长期借款00000营业收入15-12966其他26882876287628762876营业利润-1017341911负债合计2845931402307593250834307净利润-213582110股本00000获利能力储备2849932634327523953647770毛利率197210220221222少数股东权11951321137913791379净利率4061606971益归属于母公司所ROE143192172173159有者权益3263432752395364777056788ROIC116166174165153负债及权益合计6228865476716758165892475偿债能力资产负债率457480428400376现金流量表净负债比率3241000000单位百万元202120222023E2024E2025E流动比率1312151720经营活动现金流674510520825884108887速动比率1010131518净利润46816299679682459029营运能力折旧与摊销1220106710971030968资产周转率1916161514营运资本变动7971313116810471077存货周转率130132153152152其他非现金调16401841128013401393应收帐款周转率365297306302302投整资活动现金流23261049122412331286应付帐款周转率6658565656资本性支出35793103150150150每股资料元出售固定资产39543434343每股收益7931119120714641604收投到资的增现减金2022227500000每股经营现金11431869146714941579其它221105133113401393每股净资产553158177022848510087筹资活动现金流59557326911111每股股利002002002002002债务增减1014607268700估值比率股本增减15196258000PENon-GAAP10189696660股利支付00111111PB1918151210其它筹资44677800EVEBITDA12390848074其它调整01232323现金净增加额436059326855963410156资料来源公司数据招商证券分析师承诺敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3