公司2Q业绩稳步恢复，利润改善优于预期，3Q收入指引谨慎，维持“持有”评级及目标价16美元。
　　业务逐步复苏，3Q收入指引保持谨慎。公司2Q23收入人民币279亿元，同比增长13.6%，符合市场预期，增长受益于服饰品类的强劲恢复，服饰GMV同比增长超30%；毛利率同比提升1.7个百分点至22.2%；调整后净利润同比增长51%至24.0亿元，高于市场预期27%，主要是由于运营效率提升及汇兑收益。调整后净利率同比提升2.1个百分点至8.6%。3Q23收入指引为216亿至227亿元，对应同比增速0%-5%，中位数低于市场预期4%。
　　运营数据方面，2Q23活跃用户数4,570万，同比增长10%；订单数同比增长15%；GMV同比增长25%至506亿元；客单价增长3%至237元；人均购买频次同比增长5%至4.5次。
　　维持“持有”评级及目标价16美元。我们略微上调2023E/2024E收入预测2%/1%，由于运营效率提升及汇兑收益影响，上调净利润预测至83亿/81亿元。由于行业竞争加剧，我们对公司下半年业务复苏态势保持相对谨慎，同时考虑到特卖电商长期用户增长前景仍不明朗，维持“持有”评级及目标价16美元，对应2023E/2024E 7.9/8.0x P/E。
　　投资风险：竞争加剧；用户增长不及预期。
　　

研究报告全文：浦银国际研究财务模型更新互联网行业唯品会VIPSUS调整2023-25E赵丹浦银国际互联网分析师预测维持持有评级及目标价danzhaospdbicom85228086436公司2Q业绩稳步恢复利润改善优于预期3Q收入指引谨慎维杨子超持持有评级及目标价16美元互联网助理分析师charlesyangspdbicom财务模型更新业务逐步复苏3Q收入指引保持谨慎公司2Q23收入人民币279亿85228086409元同比增长136符合市场预期增长受益于服饰品类的强劲恢2023年8月21日复服饰GMV同比增长超30毛利率同比提升17个百分点至222调整后净利润同比增长51至240亿元高于市场预期27评级主要是由于运营效率提升及汇兑收益调整后净利率同比提升21个百分点至863Q23收入指引为216亿至227亿元对应同比增速目标价美元16潜在升幅降幅0-5中位数低于市场预期47目前股价美元1493运营数据方面2Q23活跃用户数4570万同比增长10订单数52周内股价区间美元636-1913同比增长15GMV同比增长25至506亿元客单价增长3至总市值百万美元8088元人均购买频次同比增长至次近3月日均成交额百万美元742237545注截至2023年8月18日收盘价维持持有评级及目标价16美元我们略微上调2023E2024E收市场预期区间USD16USDUSD210入预测21由于运营效率提升及汇兑收益影响上调净利润预测138USD149至83亿81亿元由于行业竞争加剧我们对公司下半年业务复苏态势保持相对谨慎同时考虑到特卖电商长期用户增长前景仍不明朗SPDBI目标价目前价市场预期区间维持持有评级及目标价16美元对应2023E2024E7980xPE资料来源Bloomberg浦银国际唯品会投资风险竞争加剧用户增长不及预期图表1盈利预测和财务指标VIPSUS人民币百万元FY21FY22FY23EFY24EFY25E营业收入117060103152110643115965120729毛利润2310721616241892551226802调整后净利润60126837826181418719目标PEx798075E浦银国际预测扫码关注浦银国际研究资料来源公司报告浦银国际本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露商业关系披露及免责声明财务报表分析与预测利润表现金流量表人民币百万FY21FY22FY23EFY24EFY25E人民币百万FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入117060103152110643115965120729净利润46816299709767917319收入成本9395381536864539045393927折旧与摊销12201067118311901198毛利2310721616241892551226802营运资金变动7971313456249211销售费用50892831359540594226其他非现金调整16401841---管理费用41904460412142914467经营活动现金流674510520782482308729其他费用67286522730677007922经营盈利55826197746877248377资本性支出31843060130113091318利息收入657769757765773投资10784004---其他收益3661111337--其他投资活动2211051200--除税前盈利58738077856284899149投资活动现金流23261049250113091318所得税开支12231759151416981830其他盈利42781--借款10146072200--年度盈利46936312712967917319股本15196258---少数股东权益121332--其他融资活动44677---本公司权益持有人46816299709767917319融资活动现金流5955732200--调整后净利润60126837826181418719汇兑收益及其他163---现金及现金等价物增加净额43605932312369217411期初的现金及现金等价物1281117171231032622633147期末的现金及现金等价物1717123103262263314740558资产负债表主要财务比率人民币百万FY21FY22FY23EFY24EFY25EFY21FY22FY23EFY24EFY25E固定资产1437716226163311643716544盈利增速无形资产20581984199620092022营业收入增速149-119734841投资49604823482348234823毛利润增速86-651195551其他非流动资产80518709990999099909经营利润增速-471102053485非流动资产合计2944631741330593317833298净利润增速-207345129-4778应收账款34243519377539564119调整后净利润增速-41137208-1571投资53821596159615961596存货68655516401642024363盈利能力比率现金及现金等价物1629721939250623198339394毛利率197210219220222其他流动资产8741165116511651165经营利润率4860676769流动资产合计3284233734356134290150636净利率4061645961资产总额6228865476686727608083934调整后净利率5166757072母公司股东权益3263332752398494664053960每股指标元少数股东权益11951321132113211321EPS6798127121131权益总额3382834073411704796155281调整后EPS87107148146156长期借款-----估值倍其他非流动负债26882876287628762876调整后目标PE798075非流动负债合计26882876287628762876目标PS060605应付账款及票据1314515018133181393414469借款19752687487487487其他流动负债1065110821108211082110821流动负债合计2577128526246262524225777负债总额2845931402275022811928654权益及负债总额6228865476686727608083934E浦银国际预测资料来源Bloomberg浦银国际预测2023-08-212图表2浦银国际目标价唯品会VIPSUS美元唯品会控股有限公司股价买入持有卖出20181616014110121086420012203220522072209221122012303230523072309231123注截至2022年8月18日收盘价资料来源浦银国际Bloomberg2023-08-213图表3SPDBI互联网行业覆盖公司现价目标价评级目标价预测股票代码公司评级行业交易货币交易货币发布日期9988HKEquity阿里巴巴8700买入118001182023电商BABAUSEquity阿里巴巴8803买入121001182023电商9618HKEquity京东13120买入171001882023电商JDUSEquity京东3311买入44001882023电商PDDUSEquity拼多多7698买入106003152023电商VIPSUSEquity唯品会1493持有16002182023电商9878HKEquity汇通达2890买入42003032023电商9991HKEquity宝尊1010持有2100992022电商BZUNUSEquity宝尊379持有800992022电商700HKEquity腾讯32500买入424001882023游戏社交3690HKEquity美团12990买入180003152023本地生活服务1024HKEquity快手6360买入80002172023短视频9626HKEquity哔哩哔哩11690买入146001882023游戏中视频BILIUSEquity哔哩哔哩1437买入19001882023游戏中视频780HKEquity同程旅行1712买入22002952023OTA8083HKEquity中国有赞013持有1201282021SaaS2013HKEquity微盟409买入4801782023SaaS3888HKEquity金山软件2960买入36002552023SaaS600588CHEquity用友网络1710买入21002182023SaaS268HKEquity金蝶1240买入15002182023SaaS909HKEquity明源云376买入280014122021SaaSSEUSEquitySea3868买入53001782023电商游戏注A股港股截至8月18日美股截至8月18日资料来源Bloomberg浦银国际2023-08-214免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告是由从事证券及期货条例香港法例第571章中第一类证券交易及第四类就证券提供意见受规管活动之持牌法团浦银国际证券有限公司统称浦银国际证券利用集团信息及其他公开信息编制而成所有资料均搜集自被认为是可靠的来源但并不保证数据之准确性可信性及完整性亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任报告中的资料来源除非另有说明否则信息均来自本集团本报告的内容涉及到保密数据所以仅供阁下为其自身利益而使用除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束之外本报告分发给任何人均属未授权的行为任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的本报告仅是为提供信息而准备的不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约阁下不应将本报告内容解释为法律税务会计或投资事项的专业意见或为任何推荐阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出日后可作修改而不另通知亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展本报告并未包含公司可能要求的所有信息阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资撤资或其他财务方面的任何决策或行动除关于历史数据的陈述外本报告可能包含前瞻性的陈述牵涉多种风险和不确定性该等前瞻性陈述可基于一些假设受限于重大风险和不确定性本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场浦银国际控股有限公司及其联属公司关联公司统称浦银国际及或其董事及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖浦银国际或其任何董事及或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失概不承担任何法律责任浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用美国浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局FINRA分析师的注册资格因此浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的主要机构投资者不得提供给其他任何个人接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给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