唯品会发布2023Q3财报，本季度营业收入227.7亿元，同比+5.3%，GMV 425亿元，同比+13%，Non-GAAP归母净利润为18.4亿元，同比+15.5%，Non-GAAP归母净利率为8.1%，同比+0.7pct。三季度零售大盘弱复苏下唯品会穿戴类表现仍凸显韧性，预计2023Q4及2024年营收及利润仍有望维持稳健增长，公司持续开展股票回购也彰显其经营信心，看好公司正品特卖心智+供应链优势下的长期稳固价值，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3大盘弱复苏下平台仍彰显增长韧性，GMV及收入高于市场预期，Q4有望维持稳健增长。23Q3公司营业收入为227.7亿元，同比+5.3%，其中商品收入为210.8亿元，同比+4.1%，GMV为425亿元，同比+13%。本季度社零大盘增长有所放缓，唯品会穿戴类表现彰显韧性，GMV及收入增速均高于彭博一致预期；同时无忧退货政策下Q3退货率相较Q2仍维持相对稳定,GMV与收入间差距保持较高水平。展望Q4，10月气候相较往年偏炎热叠加十一出行旺季服装网购需求减弱，增速略有放缓，11月以来平台增势有所好转，双十一期间唯品会实现双位数增长,后续随天气转冷平台增长有望持续恢复。
　　净利润增长超预期，Q4及2024年盈利仍具提升空间。23Q3平台产品结构持续优化、品牌专供特卖商品供给不断丰富，毛利水平同比显著提升，毛利率达23.6%，同比提升2pct。Q3公司实现Non-GAAP归母净利润18.4亿元，同比+15.5%，Non-GAAP归母净利率为8.1%，同比提升0.7pct，利润增速高于彭博一致预期，盈利能力仍维持较高水平，预计Q4大促季规模效应下盈利有望进一步提升，2024年市场投放及运营管理效率持续改善下利润率仍具备增长空间。
　　用户规模及价值同比维持稳步提升，SVIP用户贡献度持续增长。23Q3公司活跃用户为4250万人，同比增长3.5%，活跃用户下单频次同比+3.1%，AOV同比增长5.7%，整体活跃用户规模及价值仍保持同比正增长；此外SVIP用户贡献维持稳步增长，Q3会员贡献GMV比重达45%，环比提升约1pct。
　　公司持续回购彰显经营信心。公司今年以来持续开展股票回购，截至2023年三季度剩余可回购金额约5.5亿美元，公司表示未来仍将坚决执行股票回购计划，彰显公司长期增长信心。
　　投资建议：预计公司2023-2025年收入为1122/1191/1251亿元，Non-GAAP归母净利润为91.1/101.1/106.6亿元，长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值将保持稳固，持续回购彰显长期增长信心，给予2023年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价22.48美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；退货率增长超预期。