摘要
　　本篇报告回顾7-10月的转债表现，希望对23年年末的转债交易提供方向。
　　 7-10月转债下跌2.91%，三季度基金加仓红利类转债。7-10月，中证转债指数下跌2.91%，节奏上9月以前转债跌幅小于权益，9月以后由于降准落地后利率债供给提速，10Y国债利率上行14BP，转债跌幅与权益相当。尽管投资者“杀估值”体验强烈，转债百元平价溢价率围绕24.74%的中枢波动，只是波幅有所加剧。结构表现上，红利类转债整体占优，这也是基金在三季度主要的加仓方向。
　　转债供需皆弱，机构投资者占比小幅下行。无风险收益率上行的同时，转债估值并未向下。一个重要背景是，监管收紧再融资条件，转债的供给也明显放缓。另一方面，转债的需求也不算强，机构投资者占比较6月末下降了0.4个百分点，基金仍然是最主要的加仓机构。但是基金发行量低位走弱，二级债基的仓位也接近极高值，基金后续的增持力量可能偏弱。半年到年度可以关注保险、年金等中长期资金是否持续增加转债持仓。
　　转债震荡为主，参考溢价率调整仓位。正股方面，年内或难以看到超预期增量政策，权益市场预计缓慢修复；估值方面，目前转债估值整体偏高，临近年末债市波动或将放大。权益小幅波动+高转股溢价率，估值涨跌对转债收益将有更直接的影响。建议跟随债市把握转债波段，在溢价率大幅压缩之后介入。择券上，沿着大盘红利、基建两个逻辑，建议关注交通运输、煤炭、钢铁、建筑材料、建筑装饰行业转债；年内可关注电子、医药生物转债的估值反弹，但反弹的持续性有待观察。年末交易的关注点，包括年末政策会议对24年经济工作的定调、央行流动性投放情况。
　　风险提示：1）政策力度及效果不及预期；2）可转债发行放量；3）海外因素演变超预期。