市场复盘。10月份信用债指数跑赢，主要是因为利率明显走熊，其次是一揽子化债政策刺激高收益债行情，表现最强的品种是2Y中低等级城投债。3Y中低等级产业债。中高等级信用利差先下后上再平，低等级信用利差延续压缩行情，但压缩节奏有所放缓。分省份来看，高利差省份城投债的利差压缩行情虽然延续，但是下行速度明显放缓，城投债余额基本不变，低利差省份城投债余额大幅下降。点差涨跌互现，2YAAA企业ABS点差压缩最多。
　　信用风险。10月有1家民企违约或展期，带动违约率持续下降。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，因此风险较小。民企风险主要集中在地产，混改房企目前的债务压力也加大，后续可能会带动违约率上升，但预计幅度有限。
　　投资建议：
　　（1）1Y高等级套息和2Y中等级骑乘较佳：与信用债收益率相比目前理财负债端成本较高，而信用债供给继续偏少，整体有利于信用债。目前中高等级信用债期限利差整体偏低，1Y高等级收益率历史分位数较高，2Y中等级收益率分位数稍低但2-1Y期限利差较高。在美联储暂停加息的背景下资金面的波动性有望降低，短债收益率有望稳中有降，对于短久期高等级套息和2Y中等级骑乘较为有利。
　　（2）信用挖掘的方向：a）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的低风险属性和资产荒都还会持续。建议沿着一揽子化债逻辑挖掘收益，一方面关注高收益省份的强城投短债，另一方面在债务管控力度较大省份挖掘长债和带条款债。b）地产行业。随着一线楼市政策放松、百强销售降幅收窄以及新一轮的融资支持政策，重仓一线和强二线的房企的现金流有望迎来改善，而部分中债增担保的地产债利差近期上行较多，因此建议关注相关担保债。c）银行二永。目前条款点差超过前期中枢水平且有票息优势，但期限利差较低，长端的稳定性可能不高，适合负债端稳定的机构。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多