事项：
　　10月31日，国家统计局公布10月PMI。10月制造业PMI为49.5%，环比下降0.7个百分点，低于荣枯线和Bloomberg一致预期。非制造业PMI环比下行1.1个百分点至50.6%。
　　平安观点：
　　本月制造业PMI缘何超预期走弱？制造业PMI走弱有一定的季节性因素，本月只有17个工作日，过去5年10月的PMI往往环比走弱，但本月表现仍低于季节性。从制造业PMI的五大构成分项来看，除了生产仍在荣枯线以上，其余的四大构成指数均为负向拉动。具体来看，10月需求整体走弱，生产尽管高于荣枯线，但环比也呈现下行趋势，生产的回落一方面与需求的回落有关，另一方面与库存和盈利预期有关，当前工业企业的库销比仍处在高位，钢厂盈利率持续回落也削弱增产意愿。库存方面，10月整体呈现出被动累库的状态。价格方面，出厂价格和原材料价格环比均有明显下降，主要系石油产业链化工产品整体下跌。企业的经营预期微幅改善，信心的改善可能与10月24日万亿国债的增发落地有关。分行业角度，大多数行业的PMI绝对值处在下行区间，本月表现相对强劲的行业主要是下游的汽车（60.1%）、医药（59.5%）、造纸印刷文教（59.7%）。
　　非制造业PMI环比下行，交运类和餐饮住宿类表现相对较好。非制造业PMI环比下行1.1个百分点至50.6%，服务业PMI10月下行0.8个百分点至50.1%，表现相对较好的主要系受节假日利好的交通运输类和餐饮住宿业；建筑业PMI环比下降2.7个百分点至53.5%。
　　策略方面，短端品种的赔率可能更合适。不及预期的PMI数据反映出经济修复的韧性仍然不足。中期来看，年内5000亿的国债资金使用量将带来对于基建投资的支撑，11月的PMI一方面有季节性修复的空间，另一方面也受到基建支撑的一定利好。但年内仍有1.6万亿政府债待发（不考虑特殊再融资债），在国债资金落地使用之前，短期债市的关注点仍聚焦资金面。若国债采用市场化发行、央行以OMO等方式投放流动性，则资金中枢可以稳定，波动在所难免。从赔率看，存单价格向上突破MLF，曲线平坦，短端赔率合适。长端可能有两类机会可保持观察，一个是流动性冲击带来超调可择机介入；二是需要看到经济内生动能进一步回落，宜进一步跟踪基本面高频数据。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。