平安观点
　　市场复盘。今年以来信用债指数跑赢，主要是因为年初信用债估值优势明显，其中1-3年中低等级城投债利差压缩最明显。节奏上，中高等级信用债在一季度利差明显压缩，主要是因为理财赎回潮缓解；二三季度窄幅震荡，主要是因为经济基本面逐步触底，稳增长政策逐步出台。低等级信用债今年以来均处牛市，主要是因为供给收缩以及一揽子化债。主要行业中钢铁和城投表现最强。城投中以天津为代表的高利差省份城投债信用利差大幅压缩。从条款来看，中高等级银行永续点差压缩最多。
　　信用风险。前3季度违约或展期规模仅479亿元，较22年同期下降80%。但是Q3违约或展期规模高达378亿元，大幅超过上半年，主要是远洋地产展期带来的影响。当前政府协调兑付国企债券的意愿较高，因此风险较小。民企中碧桂园海外债利息已经逾期，境内债展期概率较大，会带动违约规模上升，但市场已经充分预期。
　　投资建议：
　　（1）2-3Y久期较佳：四季度资金或紧平衡，节奏上前紧后松，10-11月资金中枢与9月持平，12月回落。目前2-3Y信用利差的历史分位数大致处于40%附近，与类似的21年11月相比有一定相对价值。后续供需可能都不强，但是理财利率大幅下降有利于中高等级行情。
　　（2）信用挖掘的方向：a）城投行业。在一揽子化债政策、优先兑付债券的政府态度和偏紧的债券发行监管政策影响下，城投债的低风险属性和资产荒都还会持续。建议沿着一揽子化债逻辑挖掘收益，一方面关注高收益省份的强城投短债，另一方面在债务管控力度较大省份挖掘长债和带条款债。b）银行二永。Q4利率风险整体有限，目前条款点差超过前期中枢水平且有票息优势。c）地产行业。随着一线楼市政策放松、百强销售降幅收窄以及新一轮的融资支持政策，重仓一线和强二线的房企的现金流有望迎来改善，而部分中债增担保的地产债利差近期上行较多，因此建议关注相关担保债。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在销售下滑影响下违约明显增多。