事项：
　　9月30日，国家统计局公布9月PMI。制造业PMI录得50.2%，环比上升0.5个百分点；非制造业PMI录得51.7%，环比上升0.7个百分点。
　　平安观点：
　　制造业PMI走强，但结构或含隐忧：制造业PMI重回扩张区间，上行动能主要来源于生产，需求也小幅助力。制造业产需改善可能的推动因素，一是基建带来的下游需求改善，二是出口。生产指数-需求指数差值升至了较为极端的水平。考虑到当前库销比偏高、企业利润及预期下降，若基建支出退坡之后没有弹性需求动能（如出口、地产）接续，不排除生产向下与需求靠拢的可能性。分行业看，制造业全线回暖，上、中、下游都有景气度位于绝对高位（55%以上）的行业。
　　非制造业PMI触底反弹：非制造业PMI结束了今年3月以来下行的趋势。其中，服务业PMI环比上行0.4个百分点至50.9%，或与双节将至、居民消费恢复有关，但住宿、餐饮的经营状况回落幅度较大，或体现暑期结束对居民长途出游有所抑制。建筑业PMI环比上行2.4个百分点，财政加速支出、“金九银十”建筑旺季或都有所贡献。
　　高频数据或将进一步修复，推动债市赔率改善：10-11月，高频数据预计继续验证基本面改善。10月可能是四季度资金缺口最大的月份，但考虑到9月DR007与政策利率的利差中枢接近15BP，资金进一步收紧的空间不大，10月资金价格或难突破9月水平。短端赔率已经较好，10Y-1Y国债在20年以来9%分位数，待跨月后资金价格有所松动，或有阶段性交易机会；长端，短期内市场有一定的调整诉求，但中期看提供了入场时期，从基本面角度10Y国债2.7%以上具备配置价值，不过要关注流动性及股市情绪等风险偏好冲击带来的超调风险。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。