内外两番光景。今年以来，美国经济呈现韧性，通胀见顶回落但中枢明显高于疫情前，美联储加息终点一延再延，将通胀预期维持在3%以下。大类资产中，美股成为最大赢家，美元跟随政策摇摆，大宗商品偏弱，油金表现突出。国内经济修复不及预期，量价背离，避险资产跑赢。债市中，资金面整体比22年更为紧张，市场心态相对谨慎，杠杆和久期小幅微调。品种上，信用债与超长债表现更好，主流的10Y品种和以往确定性相对较高的中短端套息策略效果一般。
　　当下经济基准情形及政策展望。四季度宏观的基准情形大概是实现全年目标无压力，地产持续改善存在不确定性，外需小幅改善，美元迎来流动性拐点。基建作为调整项，从当前观察政策发力的迫切性不高，因此10-11月可能出现“预期增强、现实走弱”的时间窗口，类似的剧本下市场如何演绎值得观察。展望明年，我们对债市仍然不悲观：1）经济中具备弹性的部门方向大概率回落；2）美联储降息预期推迟到24年末，紧缩美元抑制需求，通胀没有大幅上行的动力；3）制造业有一定概率进入主动补库状态，但是制造业融资利率很低，难以引起利率的上行。4）基建发力可能对利率带来压力，重点观察多大规模以及落地节奏。
　　债市危与机。资金：四季度资金供需与三季度大致持平，节奏上前紧后松，10月资金价格或难以突破当前水平。短端：以资金定价短端赔率不错，下阶段找介入交易的时点。可能的路标有高频数据见顶、利率债供给高峰过去、海外加息终点确认。长端：短期内市场有一定的调整诉求，但中期看提供了入场时期，从基本面角度10Y国债2.7%以上具备配置价值。超调风险可能来自流动性及股市情绪等风险偏好冲击。
　　风险提示：1）货币政策转向、2）通胀超预期、3）海外货币政策收缩持续性超预期