本周核心观点
　　市场回顾
　　收益率涨跌互现，信用利差基本压缩。国开债利率均上行，信用债收益率涨跌互现，具体：1）中高等级信用债收益率1Y和3Y分别下降2BP和1BP，2Y上升1BP，3YAA-城投债下行最多；2）信用利差基本压缩，1YAA-城投债压缩最多，3YAAA产业债走阔最多；3）非金融永续点差涨跌互现，私募点差多压缩，银行二永涨跌互现。
　　REITs板块跑输股指和信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.38%。本周各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>高收益信用债>国债>REITs。本周表现最好的3只REITs：红土创新盐田港仓储物流REIT、中金普洛斯仓储物流REIT、嘉实京东仓储物流REIT，涨幅分别为1.85%、1.23%、0.52%。
　　权益微涨，可转债跟随上行0.14%。权益先跌后涨，全周微涨0.31%，大盘好于中小盘。各行业涨跌互现，TMT、金融偏强，而大宗商品、服务消费板块偏弱。可转债正股上涨、估值压缩，全周收涨0.14%。可转债优势行业亦跟随权益，通信、非银金融、传媒转债涨幅在1.05%以上，皆为股指表现居前的行业。
　　策略展望
　　信用债建议关注中等级2Y附近的骑乘机会，也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债。上周五央行虽然降准且加量续作MLF，但是本周资金面仍整体偏紧。地产方面，越来越多的二线城市取消限购，广州也打响了一线城市放松限购的第一枪。在资金面和地产政策的共同影响下，本周债市整体走熊，但信用债表现强于利率债，因此信用利差多压缩。展望后市，短期内投资者可以关注中等级2Y附近的骑乘机会。鉴于724政治局会议后央行已经3次表态支持化债，投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债。
　　公募REITs：在基本面向下有支撑的主体中挑选估值。本周股市上涨，但REITs进一步小幅下跌，REITs整体跑输股指和信用债。此外本周REITs的换手率进一步下降，已经低于23年2季度市场情绪比较低迷时的换手率均值水平，市场活跃度有所回落。公募REITs缺乏刺激性利好的背景下，市场很难进一步明显上涨，市场在期待有更多的投资者类型（如“三金”、公募基金等）入场，提振市场情绪。在基本面缺乏想象空间，市场情绪相对较弱的阶段，整体推荐的思路仍是在基本面向下有支撑的主体中挑选估值，关注的板块仍是保障房、仓储物流等偏稳健属性的板块。
　　周度维度，跟随赔率调整可转债仓位。权益流动性指标仍在底部，权益市场情绪能否改善还有待观察，月度维度，对权益市场的回升或需要更多耐心，等待更明确的稳增长政策效果。周度维度，中美商定成立经济领域工作组，不排除会为权益提供一定上行动力，若短期大幅上涨，可适当降低部分转债仓位；若权益有所调整，则可继续控制节奏小幅加仓转债。方向上，顺周期大宗商品、高股息板块多数细分行业，转债正股在本周调整后赔率不同程度改善，建议持续关注；此外，继续关注汽车、机械设备等高端制造类转债。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。

研究报告全文：证券研究报告固收周报央行提出监测融资平台金融债务2023年第35期总第71期2023年9月24日本周核心观点市场回顾收益率涨跌互现信用利差基本压缩国开债利率均上行信用债收益率涨跌互现具体1中高等级信用债收益率1Y和3Y分别下降2BP和1BP2Y上升1BP3YAA-城投债下行最多2信用利差基本压缩1YAA-城投债压缩最多3YAAA产业债走阔最多3非金融永续点差涨跌互现私募点差多压缩银行二永涨跌互现REITs板块跑输股指和信用债本周REITs指数周涨幅为-038本周各指数涨跌幅表现沪深300指数可转债高收益信用债国债REITs本周表现最好的3只REITs红土创新盐田港仓储物流REIT中金普洛斯仓储物流REIT嘉实京东仓储物流REIT涨幅分别为185123052权益微涨可转债跟随上行014权益先跌后涨全周微涨031大盘好于中小盘各行业涨跌互现TMT金融偏强而大宗商品服务消费板块偏弱可转债正股上涨估值压缩全周收涨014可转债优势行业亦跟随权益通信非银金融传媒转债涨幅在105以上皆为股指表现居前的行业策略展望信用债建议关注中等级2Y附近的骑乘机会也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债上周五央行虽然降准且加量续作MLF但是本周资金面仍整体偏紧地产方面越来越多的二线城市取消限购广州也打响了一线城市放松限购的第一枪在资金面和地产政策的共同影响下本周债市整体走熊但信用债表现强于利率债因此信用利差多压缩展望后市短期内投资者可以关注中等级2Y附近的骑乘机会鉴于724政治局会议后央行已经3次表态支持化债投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债公募REITs在基本面向下有支撑的主体中挑选估值本周股市上涨但REITs进一步小幅下跌REITs整体跑输股指和信用债此外本周REITs的换手率进一步下降已经低于23年2季度市场情绪比较低迷时的换手率均值水平市场活跃度有所回落公募REITs缺乏刺激性利好的背景下市场很难进一步明显上涨市场在期待有更多的投资者类型如三金公募基金等入场提振市场情绪在基本面缺乏想象空间市场情绪相对较弱的阶段整体推荐的思路仍是在基本面向下有支撑的主体中挑选估值关注的板块仍是保障房仓储物流等偏稳健属性的板块周度维度跟随赔率调整可转债仓位权益流动性指标仍在底部权益市场情绪能否改善还有待观察月度维度对权益市场的回升或需要更多耐心等待更明确的稳增长政策效果周度维度中美商定成立经济领域工作组不排除会为权益提供一定上行动力若短期大幅上涨可适当降低部分转债仓位若权益有所调整则可继续控制节奏小幅加仓转债方向上顺周期大宗商品高股息板块多数细分行业转债正股在本周调整后赔率不同程度改善建议持续关注此外继续关注汽车机械设备等高端制造类转债风险提示政策转向超预期流动性风险信用风险超预期2本周信用事件央行提出监测融资平台债务广州优化限购政策9月20日在四部委联合新闻发布会上央行提出建立常态化的融资平台金融债务监测机制央行货政司司长邹澜下一阶段要指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解建立常态化的融资平台金融债务监测机制点评724政治局会议后央行已经连续3次提出支持地方化债后续支持性政策出台的脚步越来越近8月1日和20日央行在两次会议上都提及统筹协调金融支持地方债务风险化解工作丰富防范化解债务风险的工具和手段强化风险监测评估和防控机制推动重点地区风险处置说明央行出台新工具推动金融机构支持地方化债的可能性较大具体的手段大概率就是通过给予一定的激励安排推动银行帮助地方政府对债务进行展期降息央行首次提出监测融资平台金融债务可能意味着监管后续将管控城投全部金融债务目的是防止一边化债一边新增2017年4月财政部就联合央行等5部门发布关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知文中提到建设大数据监测平台统计监测政府中长期支出事项以及融资平台公司举借或发行的银行贷款资产管理产品企业债券公司债券非金融企业债务融资工具等情况加强部门信息共享和数据校验定期通报监测结果之后财政部就主导建立了财政部融资平台公司债务及中长期支出事项监测平台该监测平台虽然能监测融资平台全部债务但是主要目的是对隐性债务进行遏增化存对于非隐性债务的约束较少本次央行明确提到监测融资平台金融债务可能意味着融资平台全部有息负债都会被重视这也是为了应对隐性债务越化越少城投债务越化越多的现实这个做法契合了8月底财政部在上半年预算执行报告中的提法即防止一边化债一边新增9月20日广州优化限购政策广州发布关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知取消郊区限购降低主城区购房门槛降低增值税点评广州开启本轮一线城市放松限购的先河后续其他一线城市郊区较可能跟进本次广州放开黄埔番禺花都白云江高镇太和镇人和镇钟落潭镇限购将越秀海珠等限购区域个税社保缴纳年限要求由5年缩短为2年为2017年收紧购房门槛以来首次调降打响一线城市放松限购条件第一枪同时将越秀海珠等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年降低存量住房交易成本提升二手房市场活跃度利于置换等改善需求释放根据中指数据2023年1-8月广州商品住宅成交面积同比增长22成交金额同比下降128月末出清周期升至185个月本次广州优化地产调控政策符合房地产市场供求关系发生变化的新形势不排除后续其它核心城市跟进3PART1收益率涨跌互现信用利差基本压缩4信用债供需跟踪本周金融产业净融同比下降城投同比上升本周金融产业净融同比下降城投同比上升金融债同比下降848亿元城投债同比上升442亿元产业债同比下降682亿元本周公用事业房地产业和其他产业净融同比均下降公用事业同比下降20亿元房地产业同比下降108亿元其他产业同比下降125亿元各类信用债净融非金信用债净融趋势资料来源wind平安证券研究所本文的金融债含NCD不含政金债5信用债供需跟踪公募基金连续两周大额净卖出后再次净买入传统卖方1股份行和大行净卖出规模和占比均下降2城商行净卖出规模下降占比上升3证券净卖出规模和占比均上升传统买方1公募基金和理财公募基金连续两周大额净卖出后再次净买入理财较上周大幅减少买入力度2货基保险和农商行净买入规模和占比均下降二级市场各机构净买入信用债短融中票和企业债规模和占比传统卖方传统买方股份城商大行证券卖方合计公募货基理财保险农商买方合计本周-28-81-57-33-20095-71109-53-2654上周-150-122-220-23-515-35318445212-13281规模上年同期-238-102-114-57-5112498810926-2470亿元较上周变化12141163-10315448-254-342-65-13-228较往年变化209215624311-154-1590-79-24-416本周1424052861661770-13192038-997-493上周29123742844-1254653160641-46上年同期46520022211252918823355-05占比近两年均值4942151831083753651675836较上周变化-149168-1421223024-1972432-1038-447较往年变化-32320564541241-15071806-1052-487资料来源ideal平安证券研究所6信用债定价收益率涨跌互现信用利差基本压缩期限利差多上行收益率本周922较915国开债利率城投产业债收益率信用利差和期限利差变化均上行信用债收益率涨跌互现1YAA-城收益率变化BP信用利差变化BP期限利差变化BP1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y投债下行最多AAA-08-11-18-54-41-29-09-03-06信用利差本周922较915信用利差中AAA--18-22-38-64-51-49-20-03-16短AA-132912-59-01012642-16基本压缩1YAA-城投债压缩最多3YAAA票AA-2829-18-74-01-291157-46城投债走阔最多AA--2829-18-74-01-291057-46AAA142537-31-0526231013期限利差本周922较915期限利差城AA-16-05-03-61-35-14131003多上行3-2Y中低等级产业债压缩最多投AA-16-05-13-61-35-240310-073-1YAA-城投债走阔最多债AA2-3605-03-82-25-143340-07AA--86-3507-131-65-04935043国开债462911-35-17-18银行永续债收益率信用利差和期限利差变化收益率变化BP信用利差变化BP期限利差变化BP1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y银AAA-110733-35-0411-042226行AA311733-150611-140216永AA11-1333-35-2411-242246续AA-11-1333-35-2411-242246国开债461122-35-2410资料来源ideal平安证券研究所7信用债定价非金融永续点差涨跌互现私募点差多压缩银行二永涨跌互现ABS点差变化情况ABS点差均走阔1Y消费金融走阔最多单位BP企业ABS对公贷款消费金融RMBS产业城投永续点差涨跌互现1YAA城投债走阔最多1YAAA点差1373117352YAAA点差14553227产业城投私募点差多压缩2YAA产业债压缩最多产业债城投债条款点差变化情况银行二永点差涨跌互现1YAA-银行二级点差压缩最多永续点差变化BP私募点差变化BP5YAAA-银行二级点差走阔最多1Y2Y3Y1Y2Y3YAAA100408000000产AAA--063520100010业AA17-080010-3000AA-04-0400-30-8000AAA-26-240000-0100城AA-2005-1000-0110投AA54-191000-0100AA200-170000-51-10银行债条款点差变化情况永续点差变化BP二级点差变化BP1Y3Y5Y1Y3Y5YAAA--06-1720-26-0656银AA15-0720-16-0847行AA-06-2730-361218AA--26-3730-7602-62资料来源ideal平安证券研究所8信用债定价大类板块利差均压缩房地产压缩最多主流行业利差压缩34BP非主流行业利差压缩32BP主流行业922较915大类板块均压缩细分行业中房地产压缩最多非主流行业922较915大类板块均压缩细分行业中机械设备压缩最多主流行业信用利差变化非主流行业利差变化资料来源同花顺平安证券研究所9信用债定价产业隐含评级均下调城投多下调本周隐含评级调整的企业中城投3家1家上调2家下调产业4家均下调本周隐含评级变动主体资料来源wind平安证券研究所10信用债估值体系收益率与信用利差历史分位较低期限利差较高收益率仅部分AA-超过5历史分位基本低于25仅少量AA-城投与银行永续超35信用利差历史分位中高等级信用利差历史分位数均低于60AA-等级基本高于65AA-银行债基本高于90期限利差历史分位信用债基本超过203-1Y2-1YAA-城投债和中低等级银行永续债历史分位较高基本超过90信用债收益率信用利差和期限利差历史分位以及收益率绝对水平及较上一轮利率低点的变化资料来源wind平安证券研究所注分位数起始日期是2017年1月3日11信用债估值体系5Y银行二永点差历史分位较高ABS点差1Y消费金融历史分位数最高1Y对公贷款历史分位数最低产业城投永续点差城投历史分位数约在8-23产业历史分位数约在35-43产业城投私募点差城投历史分位数约在3-10产业历史分位数约在10-29银行二永点差1Y与3Y二永点差历史分位数约在16-335Y历史分位数中永续点差为781二级点差为713ABS点差及历史分位数AAA产业债城投债和银行债条款点差及历史分位数点差BP历史分位点差BP历史分位数永续私募永续私募1Y2Y1Y2Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3Y企业ABS24729837121产业216356358148189229357356429100189141对公贷款1291124621城投16223027769101580802301823710177永续二级永续二级消费金融139632351141Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y-143-8535187RMBS银行270470594140333463209333781163334713资料来源wind平安证券研究所起始日期是2017年1月3日12信用债估值体系食品饮料行业利差更有估值优势主流行业仅城投利差超过85BP历史分位数除有色金属外均在50以下非主流行业仅电子利差超过80BP历史分位数除食品饮料外均在70以下主流行业历史分位数非主流行业历史分位数波动率波动率波动率大类板块细分行业历史分位利差BP大类板块细分行业历史分位利差BP大类板块细分行业历史分位利差BP分类分类分类中采掘381644低公用事业397378中汽车256664公用事业上中游周期低有色金属539624低交通运输278504低电子386847239424中化工362693低国防军工42253低食品饮料706660中钢铁414797中机械设备345520下游消费低传媒169546房地产中房地产152705中游制造317152电气设备345609休闲服务228579387中中金融低银行87291中建筑材料471521中医药生物159623342低非银金融348452中建筑装饰409641城投类金融中城投342894284317商业贸易224599非主流行业平均308568中主流行业平均284665资料来源同花顺平安证券研究所13信用债估值体系套息空间涨跌互现套息空间历史分位数较低套息空间变化涨跌互现1Y国开债走阔最多3YAAA-产业债压缩最多套息空间历史分位1Y信用债在468附近2Y在350附近3Y在301附近套息空间变化套息空间变化BP套息空间BP历史分位水平1Y2Y3Y1Y2Y3Y1Y2Y3YAAA-28-31-38510661812484309183中短票AAA--38-41-58568729950455302331AA-3309-076188391070395342349AAA-060518580750848527398276城投债AA-35-25-226668651047495386375AA-35-25-32796101512724543602951Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y银行永AAA--09-131375111451359338306196续债AA11-031378611881439309271159国开债2609-092553754327434521241Y同业存单AAA--20421410较上周变化BP绝对水平历史分位数FR0071Y20203104资料来源wind平安证券研究所14信用债估值体系信用债相对估值较贷款便宜较股票贵与股票相比信用债估值很贵本周5YAA中短票收益率与万德全A隐含回报率之差较上周下降28BP历史分位数达到18与银行资产端相比信用债估值较便宜本周3YAA中短票与贷款加权利率利差较上周下行2BP历史分位数达到5903YAA中短票与贷款利率资料来源wind平安证券研究所注贷款利率指的是金融机构一般贷款利率季度数据平滑得到15PART2REITs板块跑输股指和信用债16REITs板块表现REITs板块跑输股指和信用债本周918-924以下同本周各指数涨跌幅表现沪深300指数可转债高收益信用债国债REITs本周REITs指数周涨幅为-038而股市周涨幅为081高收益信用债涨幅为-006REITs板块跑输股指和信用债本周各板块REITs涨跌幅仓储物流能源基础设施保障性租赁住房园区基础设施交通基础设施生态环保仓储物流板块领涨其余板块小幅下跌REITs指数与债券指数股票指数可转债指数比较中债高收益企业中证可转债及可交换指数名称REITs指数中债国债总指数沪深300指数债全价指数债券指数本周涨幅-038-012-006081014各板块REITs涨跌幅换手率2023年初累计涨跌幅与行业指数对比年初累计涨幅本周换手率REITs板块本周涨幅上周涨幅本周换手率行业指数本周涨幅年初累计涨幅园区基础设施-058-003-1483406园区综合开发中信-306506503仓储物流1251066-1183210物流指数-069-1483510交通基础设施-093000-1237337高速公路指数0022096260水务指数-052601146生态环保-114054-782393垃圾焚烧长江001077368能源基础设施-002003-143265万得燃气行业指数-001004210保障性租赁住房-024-004-075479暂无---资料来源Wind平安证券研究所各板块数据取板块内REITs以规模为权数的加权平均数REITs指数的周涨幅由已上市REITs周涨幅的加权平均计算得来年初累计涨跌幅数据起自2023年1月1日17REITs板块表现REITs板块跑输股指和信用债本周股市小幅上涨REITs进一步小幅下跌REITs整体跑输股指和信用产权类REITs现金分配率与投资级企业债收益率债产权类REITs现金分配率和投资级企业债到期收益率的利差约为REITs与AA利差BP右轴50产权类REITs现金分派率均值120中债企业债到期收益率AA3年7403bp约处于9476分位数水平从相对估值来看REITs的长期价值451004080已经逐渐显现356030402025本周REITs平均换手率396环比上周下降-065和23年2季度的已经比020-20较低的周换手率均值428相比本周REITs换手率相对更偏低反映出市15-4010-60场活跃度有所下降05-8000-1002021-062021-112022-042022-092023-022023-07REITs指数与沪深300走势REITs指数相对于股债表现REITs平均周换手率和累计涨跌幅相关性REITs沪深300右轴平均换手率累计涨跌幅右轴4605500REITs沪深300REITs国债指数右轴40451222440530035402151001135420304900203010254004700192592038045001820430081536017154100101034071639005532061537000020210621202112212022062120221221202306213003500202106252022012520220825202303252021062120211221202206212022122120230621资料来源Wind平安证券研究所18REITs周表现红土创新盐田港中金普洛斯嘉实京东表现最好本周表现最好的3只REITs红土创新盐田港仓储物流REIT中金普洛斯仓储物流REIT嘉实京东仓储物流REIT涨幅分别为185123052仓储物流板块明显领涨本周换手量最高的3只REITs中金厦门安居REIT东吴苏州产业园REIT红土深圳安居REIT各类REITs周涨跌幅各类REITs周换手率周换手量百万份周换手率右轴2516本周涨跌幅192919451432017561851632160112215071459123102037151198116612370159979911002810528430151077974681844375110060036336126501204043743945-1-014192231173-013-021-0312-1-038-066-078-090-070-09900-2-074-075-119-089-130-091-125-2-167-180-099REITREIT沪杭甬高速华泰江苏交控中金安徽交控富国首创水务平安广州高速华夏越秀高速华夏交建高速国金中铁高速鹏华深圳能源红土深圳安居中金厦门安居中航首钢沪杭甬高速博时招商产业园东吴苏州产业园华安张江光大园中航首钢生物质华夏北京保障房华夏合肥高新产园建信中关村产业园中金湖北科投光谷红土创新仓储物流嘉实京东仓储物流华夏基金华润有巢鹏华深圳能源平安广州高速华夏越秀高速华夏交建高速华泰江苏交控中金安徽交控富国首创水务中航京能光伏红土深圳安居中金厦门安居中航京能光伏东吴苏州产业园华安张江光大园华夏北京保障房博时招商产业园中信建投国电投国泰君安东久新经济中金普洛斯仓储物流中信建投国电投华夏杭州和达高科产园建信中关村产业园嘉实京东仓储物流国金中国铁建高速华夏合肥高新产园中金湖北科投光谷华夏基金华润有巢国泰君安临港创新产业园国泰君安临港创新产红土创新盐田港仓储国泰君安东久新经济中金普洛斯仓储物流华夏杭州和达高科产园园区基础设施保障房仓储物流交通基础设施生态能源基保障房园区基础设施仓储物流交通基础设施生态能源基础环保础设施环保设施资料来源Wind平安证券研究所19REITs静态估值在基本面向下有支撑的主体中挑选估值产权类REITs中当前园区基础设施仓储物流和保障性租赁住房的现金分派率分别为442396375收益权类REITs主要关注IRR当前交通基础设施生态环保和能源基础设施板块的IRR分别为895524513本周股市上涨REITs小幅下跌REITs整体跑输股指和信用债且本周REITs的换手率进一步下降已经低于23年2季度市场情绪比较低迷时的换手率均值水平市场活跃度有所回落公募REITs缺乏刺激性利好的背景下市场很难进一步明显上涨市场在期待有更多的投资者类型如三金公募基金等入场提振市场情绪在当前基本面缺乏想象空间市场情绪相对较弱的阶段整体推荐的思路仍是在基本面向下有支撑的主体中挑选估值关注的板块仍是保障房仓储物流和产业园板块中相对稳健的厂房类REITs各板块REITs的静态估值水平REITs板块IRR现金分派率NAV折溢价率当前PFFO行业指数PB当前PE企业债收益率园区基础设施4422542262园区综合开发中信136205015年AA企业债396仓储物流39611632524物流指数167151410年AA中票391产权类保障性租赁住房3756262670暂无--5年AA企业债380交通基础设施895IRR-19011206高速公路指数13111065年AA企业债343水务指数12913603年AA企业债333经营权类生态环保524IRR11971070垃圾焚烧长江15216073年AA企业债305能源基础设施513IRR191940万得燃气行业指数2001525资料来源Wind平安证券研究所备注Caprate根据公司公告的初始值和当前涨跌幅估算IRR为中债IRR板块IRRCaprate根据板块中样本根据市值加权计算REITs板块的NAV折溢价率总市值底层净资产估值-1PFFO总市值23年预计可供分配金额若无23年预计可供分配金额则用22年实际可供分配金额20