平安观点：
　　降准如期落地，债券市场反应平淡。9月资金缺口较大+经济修复较为平缓央行呵护意图明确，降准的时点符合市场预期。如果不降准仅靠OMO投放，一是需要大量规模，二是会放大资金波动。在基本面没有明显修复的背景下，降准是支持经济修复及投放长期流动性、降低长期资金成本的合适选择。本次降准释放大约5000亿流动性，影响偏中性，降准幅度也符合预期。从盘面看，市场预期也较为充分。
　　此前市场对于货币宽松的主要顾虑在于汇率，但疫后几年央行“以我为主”的定力更强于2015年。2015汇改后-2016年，央行选择人民币贬值趋势中的小幅升值阶段降息降准。但疫后几年，货币政策“以我为主”的定力更强，2022年4-5月、8-9月以及2023年6-9月的降息降准，都处于人民币快速贬值的阶段，说明在汇率弹性得到释放以后，央行“以我为主”的决心强于以往。其背后或反映出经济基本面才是汇率的锚点。
　　国庆节前重启14天逆回购是常规操作，货币组合政策发布后，资金利率高点或已过。复盘过去，17年以来每年9月份央行均会进行14天逆回购，以提供相对稳定的跨季资金，稳定市场预期、减少预防性资金需求。一般来说，在年末、春节前和国庆前是央行开展14天逆回购的常规时间窗口期，我们认为对此不宜过度解读。从政策利率来看，本次14天OMO利率下行20BP至1.95%，20BP是今年以来7天逆回购利率的降息幅度。
　　7月以来货币政策操作的思路更着眼于3-5年期限，债市比较确定的机会是中短端利率品和二永品种。7月以来一系列货币政策操作的逻辑可能是：总量上，仍维持了结构性流动性紧缩的格局，支持央行价格工具的效果，因此降息、降准等工具的投放在金融数据见底之后。结构上，一年以内价格不希望大幅调降或向下过于偏离政策利率，防止资金空转。2-5年期限调降，有助于进一步降低银行长期存款的比例，降低负债成本，维持银行净息差是为了保障银行扩表（宽信用）的能力。方向上，长端因为财政端的政策（包括城中村、准财政等）并未完全落地，近两个月是基本面边际改善的观察期，暂时观望，如果10Y国债收益率回到2.7%以上，或政策落地未超预期，可能是参与的时机。结合赔率来看，比较确定的机会是信用债和中短端利率品。信用债的确定性来自于银行负债压力缓解，“资产荒”和风险溢价压缩的逻辑比较顺畅；中短端利率品对货币政策的非对称操作已经基本定价充分，8月以来国债3Y-1Y和5Y-1Y的期限利差分别压缩24BP、33BP，考虑赔率来看，当前1Y品种的性价比重新显现。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。