事项：
　　8月机构托管数据已公布，2023年8月，债券托管余额为148.13万亿元，余额同比为8.12%，较7月上行0.59个百分点。8月新增托管规模为13,875亿元，同比多增8,455亿元。
　　平安观点：
　　1、8月债券供给同比多增8,455亿元，利率债和同业存单为主要贡献项：2023年8月，债券托管余额为148.13万亿元，同比增速为8.12%，较7月上行0.59个百分点。8月新增托管规模为13,875亿元，同比多增8,455亿元。从品种看，利率债新增11,522亿元，同比多增5,306亿元；同业存单少增1,455亿元，同比多增2,423亿元；信用债新增1,795亿元，同比多增1,091亿元；金融债新增1,755亿元，同比少增1,049亿元。
　　2、从投资机构行为看，8月配置盘增持力度增强，交易盘增持力度减弱：8月债券托管规模同比多增8,455亿元。配置盘（商业银行、广义资管账户、保险）增持力度同比增强，交易盘（券商自营）增持力度减弱；券种上，商业银行主要增持地方政府债和国债，减持同业存单；广义资管账户8月配债力度边际放缓，除政金债外，其他品种债券均为增持；保险同比多增，保险配置力度处于年内高水平，金融债偏好有所提升；券商自营同比少增，主要增持利率债，减持信用债和同业存单，反映出其对市场持一定保守和观望态度；公募基金同比多增，主要增配国债、信用债；外资全面减持。
　　3、机构行为展望：银行9月配置力度或跟随政府债供给维持高位。根据我们的测算，预计9月政府债净发行规模预计在11,400亿元左右，9月份银行配置力度或跟随政府债供给抬升。保险机构配置力度持续走强，偏好可能相对平衡。9月是保险配置淡季阶段，但9月地方政府债发行量很大可能将超过8月，或推动险资配债规模进一步增加。从券种看，对金融债、信用债和地方政府债的需求可能会相对平衡。理财子或将缩减理财规模，负债端久期边际缩短。9月临近季末，以银行为代表的机构资金回表将使得理财管理规模呈现系统性回落。公募基金或持灵活观望态度。如果9月基金发行情况能够延续8月，那么公募的需求或将维持平稳。考虑到季末月资金面有一定压力，结合历史规律观察，债基发行意愿较弱；同时基金久期已在较高水平，进一步加仓的意愿可能不大。基金或持灵活观望状态，配债力度将比较保守平稳。
　　4、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。
　　

研究报告全文：债券债2023年9月24日券报告债券日思录债券供给回暖机构配债力度分化明显23年8月托管数据月报证券分析师事项刘璐投资咨询资格编号8月机构托管数据已公布2023年8月债券托管余额为14813万亿元余额S1060519060001同比为812较7月上行059个百分点8月新增托管规模为13875亿元债LIULU979pingancomcn同比多增8455亿元券动研究助理平安观点态陈蔚宁一般证券从业资格编号18月债券供给同比多增8455亿元利率债和同业存单为主要贡献项跟S10601220700162023年8月债券托管余额为14813万亿元同比增速为812较7CHENWEINING369pingancomcn月上行059个百分点8月新增托管规模为13875亿元同比多增8455踪亿元从品种看利率债新增11522亿元同比多增5306亿元同业存报单少增1455亿元同比多增2423亿元信用债新增1795亿元同比告多增1091亿元金融债新增1755亿元同比少增1049亿元2从投资机构行为看8月配置盘增持力度增强交易盘增持力度减弱8月债券托管规模同比多增8455亿元配置盘商业银行广义资管账户保险增持力度同比增强交易盘券商自营增持力度减弱券种上商业银行主要增持地方政府债和国债减持同业存单广义资管账户8月配债力度边际放缓除政金债外其他品种债券均为增持保险同比多增保险配置力度处于年内高水平金融债偏好有所提升券商自营同比少增主要增持利率债减持信用债和同业存单反映出其对市场持一定保守和观望态度公募基金同比多增主要增配国债信用债外资全面减持证券3机构行为展望银行9月配置力度或跟随政府债供给维持高位根据我研们的测算预计9月政府债净发行规模预计在11400亿元左右9月份银究行配置力度或跟随政府债供给抬升保险机构配置力度持续走强偏好可能报相对平衡9月是保险配置淡季阶段但9月地方政府债发行量很大可能将8告超过月或推动险资配债规模进一步增加从券种看对金融债信用债和地方政府债的需求可能会相对平衡理财子或将缩减理财规模负债端久期边际缩短9月临近季末以银行为代表的机构资金回表将使得理财管理规模呈现系统性回落公募基金或持灵活观望态度如果9月基金发行情况能够延续8月那么公募的需求或将维持平稳考虑到季末月资金面有一定压力结合历史规律观察债基发行意愿较弱同时基金久期已在较高水平进一步加仓的意愿可能不大基金或持灵活观望状态配债力度将比较保守平稳4风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容债券债券动态跟踪报告8月债券供给同比多增8455亿元利率债和同业存单为主要贡献项2023年8月债券托管余额为14813万亿元同比增速为812较7月上行059个百分点8月新增托管规模为13875亿元同比多增8455亿元从品种看利率债新增11522亿元同比多增5306亿元同业存单少增1455亿元同比多增2423亿元信用债新增1795亿元同比多增1091亿元金融债新增1755亿元同比少增1049亿元图表12从品种看8月除金融债以外大部分品种同比均为多增地方债发行破万亿1利率债同比多增5306亿元主要由地方政府专项债支撑其中8月国债净融资额3243亿元发行节奏较为平稳地方债净融资6191亿元其中专项债净融资额5476亿元同比分别多增4783和4409亿元23年上半年政府专项债发行速度慢于22年同期7月中央政治局会议提出加快地方政府专项债券发行和使用预计年内新增额度在9月底前发完8月以来发行明显提速2同业存单同比多增2423亿元可能因为贷款改善地方债发行提速银行阶段性存在补充负债的需求发行端8月同业存单发行规模为195万亿同比增加2940超出过去三年平均发行规模1861亿元到期端8月同业存单到期规模为211万亿同比增加1160本月同业存单发行提速主要有两方面的原因首先8月以来国务院央行等部门多次召开支持民营企业加大信贷投放力度的相关会议8月新增人民币贷款134万亿元较7月增长13万亿元其次8月地方政府债发行提速银行作为政府债券的主要配置力量资金需求增加发行同业存单的意愿增强3信用债同比多增1091亿元发行缩量小幅缓解发行端8月发行量为127万亿元同比增长1904到期端8月到期规模108万亿元同比增长1161信用债净融资同比增速达到9355主要受去年低基数影响环比来看8月信用债发行规模与净融资额均有所上升其中城投债净融资高于往年同期平均水平产业债融资相对较弱图表32023年上半年信用债融资每月均同比少增整体表现比较弱一方面由于低息贷款替代效应产业债融资一直比较低另一方面决策层严肃财政纪律一揽子化债方案逐步推出的过程中城投债发行标准没有放松反而可能出现边际收紧的迹象本月信用债融资边际修复可能由于一揽子化债方案出台后部分地区风险缓释城投债发行压力有所缓解延续性需要继续观察4金融债同比少增1049亿元主要原因系去年同期基数较高金融债供给主要由银行扩表需求所决定每年规模相对平稳并呈现一定的季节性规律图表4三季度的供给高峰往年一般在9月但22年8月超预期降息利率快速下行至全年低点使得22年8月成为三季度的供给高峰在高基数的影响下23年8月金融债净融资同比少增实际供给规模比较接近往年同期水平从投资机构行为看8月配置盘增持力度增强交易盘增持力度减弱图表568月债券托管规模同比多增8455亿元配置盘商业银行广义资管账户保险增持力度同比增强交易盘券商自营增持力度减弱券种上商业银行主要增持地方政府债和国债减持同业存单广义资管账户8月配债力度边际放缓除政金债外其他品种债券均为增持保险同比多增保险配置力度处于年内高水平金融债偏好有所提升券商自营同比少增主要增持利率债减持信用债和同业存单反映出其对市场持一定保守和观望态度公募基金同比多增主要增配国债信用债外资全面减持商业银行同比多增7987亿元环比多增2148亿元主要增持地方政府债和国债减持同业存单图表7商业银行持债同比多增主要因地方债发行提速品种上看除减持同业存单外其余券种均为增持8月新增的8255亿元敞口中主要增持的券种是地方政府债6107和国债4172符合商业银行的持债偏好对同业存单-722转为减持与同业存单净融资收缩有关保险同比多增1332亿元扭转了6月以来的同比少增局面保险配置力度处年内高水平金融债偏好有所提升图表89险资在8月配置力度增强相对比较超预期8月以来长期寿险预定利率下调至3保险产品对居民吸引力下降带动8月保费收入从7月的1138大幅回落至-032在这种背景下我们在8月月报中分析保险的配置意愿可能会受到一定的请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容29债券债券动态跟踪报告影响不过从实际结果看险资维持了较强的配置需求可能主要因为地方债供给放量8月保险投资额中地方债的占比高达4711远高于存量占比253从品种上看保险除了增持地方政府债和信用债金融债的偏好也明显提升8月新增的1556亿元敞口中地方债金融债和信用债的占比分别为47112075和1915在这可能由于8月金融债估值相对于信用债处于较好的水平对配置资金相对有吸引力7月末3YAAA商业银行普通债与企业债利差位于2019年以来89分位数8月利差中枢在75分位数券商自营同比少增38亿元环比多增625亿元7月止盈操作后恢复配债主要增持利率债减持信用债和同业存单图表108月券商仍维持相对保守的态度可能主要因为券商作为高杠杆投资机构对资金价格更为敏感另外23年以来券商自营普遍盈利完成度较高心态上更容易转为防守从品种上看主要增持利率债减持信用债和存单利率债中国债地方债政金债的占比分别为135223108和1059券商自营在8月减持信用债274亿元和同业存单91亿元减持力度较7月有所减弱7月减持信用债和同业存单规模分别为617亿元和176亿元表现其目前对市场持保守和观望态度以理财子为代表的广义资管户同比多增356亿元配债力度边际放缓继续增持金融债信用债同业存单和地方债对国债转为增持对政金债转为减持图表11理财子为主体的广义资管户8月同比多增356亿元环比少增3395亿元在7月强势增持的背景下8月配债力度边际放缓品种上看8月加仓的主要是金融债信用债和同业存单延续了理财赎回潮后高流动性的品种偏好本月对国债转为增持对政金债转为减持8月金融债信用债国债在广义资管户配债敞口中的占比分别由7月的20062522-110升至255624991952而政金债则由7月的425回落至-619公募基金同比多增333亿元主要增配国债信用债其余品种较上月变动不明显图表1213公募基金同比多增333亿元主要是债市仍处顺风期做多情绪较为积极从品种上看公募基金大幅增持国债和信用债占比为4443和4124参考22年末公募基金持有的债券结构国债和信用债占比分别为7635958本月增配行为符合基金配债偏好外资同比多减223亿元配置力度回落减持政金债和国债图表148月外资全面减持可能与市场确定美国加息中美利差持续拉大有关品种方面8月外资新增的-608亿元敞口中政金债和国债的减持比例分别为3766和3284同业存单减持比例为1665与7月相比外资对同业存单由净买入转为净卖出机构行为展望1负债端稳定类机构银行9月配置力度或跟随政府债供给维持高位8月地方政府债发行放量推动银行配置力度持续增强7月政治局会议强调加快地方政府专项债券发行和使用以及2023年上半年中国财政政策执行情况报告中要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕原则上在10月底前使用完毕预计9月份政府债发行量将持续走高根据平安固收报告流动性系列报告之一政府债供给压力的测算兼论对资金面的影响中我们的测算预计9月政府债净发行规模预计在11400亿元左右9月份银行配置力度或跟随政府债供给抬升19月份国债发行约9300亿元净发行约5300亿元2假设已公开的部分省市地方债发行计划占本地新增债限额的平均占比情况可以代表全国地方政府新增债务的发行节奏预计9月份政府新增一般债新增专项债发行量分别是9785600亿元9月份再融资债发行规模为5600亿元左右保险机构包括年金配置力度持续走强偏好可能相对平衡19月是保险配置淡季阶段但9月地方政府债发行量很大可能将超过8月或推动险资配债规模进一步增加2从券种看对金融债信用债和地方政府债的需求可能会相对平衡虽然9-10月经济边际修复利率下行的难度提升票息资产优于久期资产但是地方债供给会催生刚性配置需求保险也不会错过这一时间窗口信用品中9月以来金融债收益率震荡上行相对于信用债的配置价值进一步提升预计在保险的投资排序中金融债好于普通信用债截至9月21日5YAAA-银行永续债-10Y国债收益率的利差均值达到076而8月这一数值只有0672资管类机构请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容39债券债券动态跟踪报告非法人产品理财或将缩减规模负债端久期边际缩短19月临近季末以银行为代表的机构资金回表将使得理财管理规模呈现系统性回落近四年9月银行理财配债规模占全年的比重平均约为0072新发行的理财产品中短久期产品占比提升自23年6月以来理财赎回潮影响渐渐平息一年以下的产品占比逐月提升9月一年以下的产品占比为5918截至9月18日较8月抬升34个百分点负债端久期边际缩短促使广义资管户更重视资产流动性图表16公募基金或持灵活观望态度1发行量上8月债券型基金新发行规模582亿元较7月的384亿元上涨了5166类型上混合债券型一级基金发行较好1-8月混合债券型二级基金累计发行541亿元较20-22年均值高117502仓位上基金仓位处于较高水平截至2023年9月15日基金久期中位数为361年为过去三年695分位数整体而言如果9月基金发行情况能够延续8月那么公募的需求或将维持平稳考虑到季末月资金面有一定压力结合历史规律观察债基发行意愿较弱同时基金久期已在较高水平进一步加仓的意愿可能不大基金或持灵活观望状态配债力度将比较保守平稳图表17图表12023年8月债券托管余额增速为812新增图表22023年8月债券增量情况一览托管规模为13875亿元资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表3从结构上看城投债净融资高于往年同期平均图表4银行金融债净融资规模呈季节性水平产业债净融资相对较弱亿元资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容49债券债券动态跟踪报告图表52023年8月商业银行非法人产品保险机构图表62023年8月券商其他金融机构和境外机构同其他机构和公募基金同比多增亿元比少增多减亿元资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表72023年8月银行增配地方政府债和国债减持图表82023年8月保险增持地方债信用债金融债同业存单偏好有所提升资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容59债券债券动态跟踪报告图表92023年8月保险配置处年内高水平债券投资图表102023年8月券商自营增持利率债减持信用债规模占比上升和同业存单资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表112023年8月理财子配债力度边际放缓除政金图表122023年8月公募基金主要增配国债信用债债外其他债券均为增持其余品种变化不明显资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容69债券债券动态跟踪报告图表13债券型基金发行规模有所回升同比下降图表142023年8月外资全面减持5264资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表15地方政府专项债发行节奏亿元图表16银行理财发行期限结构30000一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月2500012-24个月24个月以上未公布2000010015000908010000706050005004030一季度二季度三季度四季度20102019年2020年2021年2022年2023年0资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容79债券债券动态跟踪报告图表17基金久期中位数年资料来源Wind平安证券研究所风险提示货币政策转向通胀超预期海外货币政策收紧持续性超预期请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容89平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼号平安金融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层