1.【市场回顾：三季度美元债表现受海外基准利率上行拖累】一级供给方面，三季度中资美元债总发行额149.4亿美元，较二季度环比回升112.9亿美元。结构上，金融、城投、地产及其他行业发行金额占比分别为65.2%、15.1%、5.6%、14.1%。期限上，新发债券以1-3年为主，占比63.1%。二级表现方面，三季度海外经济韧性继续显现、基准利率大幅走升，国内基本面边际走弱后温和修复、降息落地，美元债表现不及境内信用债。投资级美元债三季度收益率为-1.3%，高收益美元债三季度收益率为-8.9%。分行业看，风险情绪低迷，投资级城投债表现最好。
　　2.【基准判断：长端压力犹存，短端或暂得喘息】利率方面，长端利率短期或有小幅回调，但11月仍面临政府开支问题和长久期国债供给放量的上行压力。短端，由于长期收益率带动金融条件收紧、起到额外一次加息的紧缩效果，美联储官员近期表态偏鸽，11月初议息会议有可能暂停加息以观望金融条件收紧的程度和可持续性，短端利率或暂得喘息。汇率方面，四季度国内政策力度超预期和海外财政支出大幅削减的概率均不大，人民币汇率或仍高位运行。
　　3.【投资策略】投资级以短久期票息策略为主，高收益继续关注城投债方面机会。
　　【择时】四季度海外利率风险尚未解除，但是在美联储明年降息的预期下，美元债当前位置具有较高配置价值，建议短久期博取更高票息。高收益方面，四季度国内特殊再融资债或迎来密集发行，城投债可审慎做信用下沉。
　　【套息】美债收益率曲线倒挂，短端资金成本高，投资级套息保护不足。
　　【跨市场套利】锁汇后投资级美元债境内外利差抬升至中性分位数水平。
　　【行业&票息】城投美元债可审慎做信用下沉，金融美元债建议优先考虑高等级短久期。
　　【择券】关注城投美元债的信用挖掘机会。
　　4.【风险提示】1）美债基准利率上行幅度超预期；2）地产违约风险上行；3）人民币汇率偏离基本面。