预测逻辑与假设
　　10月，出行高涨拉动消费，生产高位小幅波动，制造业PMI有所回落。投资方面，10月建筑业PMI、建筑业新订单PMI分别回落2.7个百分点、0.8个百分点，未来随着本年年内5000亿元增发国债资金的落地使用，基建投资有望企稳。外需方面，运价、PMI都指向出口或有所回落，我们在季节性-1.6%的基础上调低出口同比至-2.2%。价格方面，CPI微降，PPI跌幅进一步收窄，未来两个月或进入上行区间。金融数据方面，10月随着特殊再融资债放量，政府债多增约万亿，对社融构成支撑。
　　经济：生产仍有韧性，假期出行拉动消费
　　10月生产季节性回落，同比略低于9月。全国制造业PMI回落至49.5%，环比变动-0.7个百分点。从高频数据来看，10月钢厂高炉开工率和水泥磨机运转率处于高位，分别环比回落2.07个百分点和0.77个百分点至85.06%和48.76%；螺纹钢、煤炭库存分别上升8.4%、10.0%，呈现被动补库的形态。10月生产走弱主要受季节性影响：工作日天数较少且多在9月末冲量，预计11月生产能有所修复。我们预测10-12月工增同比分别为4.4%、4.7%和4.6%。我们通过对工业增加值、服务业生产指数、房地产开发投资完成额同比进行拟合，预计10月GDP同比约为4.7%。
　　10月投资预计维持低位，与9月持平。10月建筑业PMI、建筑业新订单PMI分别回落2.7个百分点、0.8个百分点至53.5%、49.2%。建筑业PMI在9月短暂上涨后再度回落。我们在当月环比季节性的基础上小幅调低地产投资、调高基建投资，预计10月制造业、房地产、基建累计同比增速分别为6.7%、-8.9%、8.8%，固投累计同比3.1%。未来随着年内5000亿元增发国债资金的落地使用，基建投资有望企稳有支撑。
　　出口环比有所回落。10月PMI出口订单指数回落1个百分点至46.9%；10月中国出口集装箱运价指数CCFI环比回落6.87%。按照当月的季节性环比规律，进一步向下微调，我们预计出口、进口同比增速分别约-2.2%、-4.3%。双节出行热情高涨，拉动消费上行。据文旅部，双节假期国内旅游出游人数8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，较2019年增长4.1%；餐饮业和住宿业PMI分别环比上升10.2和17.7个百分点至57.4%和55.9%。汽车方面，10月乘用车零售均值环比高位小幅回落1.05%，较去年同期同比为4.97%。综上，按两年复合增速4.0%计算，10月社零同比预计在8.6%左右。
　　价格：CPI小幅下降，PPI跌幅收窄
　　猪油价格下行，CPI同比或小幅下降。10月36城市月均猪肉零售价格环比下跌1.6%。能源方面，10月布伦特原油现货月均价环比回落3.2%。我们预计10月CPI环比为-0.1%，同比增速回落至-0.1%，11-12月同比约为-0.2%和-0.1%。
　　工业品价格涨跌互现，基数效应下PPI同比继续改善。中国大宗商品价格总指数环比回落2%，而生产资料价格指数环比上行1.3%。从品种上看，受气温下降，供暖储备影响，NEWC动力煤环比上行8.3%；10月原油减产利好逐步出尽+美国加息压制需求，LME铜均价环比回落4.0%，布伦特原油现货回落3.2%。我们预计10月PPI环比、同比增速分别为0.3%、-2.3%，根据远期预测模型，11-12月同比增速分别为-2.2%和-1.6%。
　　金融：政府债同比多增近万亿，支撑社融
　　10月末的6M国股转贴现利率录得1.1%，环比9月末的1.6%下行约50BP，反映实体融资需求偏弱。我们预计10月新增信贷为6000亿元，略低于去年同期。
　　其他融资方面，受特殊再融资债放量的影响，10月政府债发行集中发力，Wind口径政府债净融资额为1.3万亿元，同比多增近万亿。我们预计企业端净融资额-2000亿元，预计新增社融1.8万亿，同比增速为9.6%，M2同比增速为10.5%。展望未来，4季度财政或继续扩张态势，财政赤字或进一步走高，支撑社融表现。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出10月末超额存款准备金率为1.4%。
　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。