事项：
　　9月机构托管数据已公布，2023年9月，债券托管余额为149.25万亿元，同比增速为7.73%，较8月下降0.39个百分点。9月新增托管规模为11207亿元，同比少增4175亿元。
　　平安观点：
　　1、9月债券供给同比少增4175亿元，托管余额增速下降0.39个百分点：（1）同业存单与信用债同比少增。同业存单主因到期规模较大，发行量则在中等水平；信用债主因融资需求有待加强，及贷款替代效应。（2）利率债与金融债同比多增。利率债中，国债净融资8397亿元，为主要支撑；金融债同比多增主因基数偏低。
　　2、资金面承压的背景下，负债端稳定的机构增持，资管类机构减持：（1）负债端稳定的机构（银行、保险、券商自营）增持。银行增持逾万亿，主要是跟随供给增配利率债。保险的保费增速虽有所放缓，但权益市场难见明显起色之前，大部分仓位或集中在固收类资产，保险仍然面临着负久期带来的利差损风险，资产端收益无法覆盖负债端，结构性缺资产仍然支撑保险的表现。券商自营增持1414亿元，或是对7月止盈操作的继续回补。（2）资管类机构（理财、基金）减持。理财减持6882亿元，或因季末理财资金回表。公募基金减持253亿元，或受到理财负债端压力传导。
　　3、机构行为展望：银行或跟随利率债供给，四季度继续加大配债力度，10月政府债发行约1.59万亿，11-12月政府债月均供给量或在万亿左右，央行不排除会加大流动性投放以减轻银行负债端压力。保险保费收入增速有所下降，且前三季度的配债规模占保费收入的比重不低，预计后续配债力度将相对平稳。理财方面，10月负债端压力可能边际改善，一是季末回表压力解除，二是债券收益率上行幅度小于9月，但从新发产品情况来看，10月的改善幅度可能较为有限；展望四季度，央行的流动性投放情况，债券发行会对债市利率产生多长时间、多大程度的扰动，或将决定理财的配债行为。公募基金方面，10月负债端相对承压，仓位较低，后续能否修复也取决于央行对利率债供给的流动性投放情况。
　　4、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。