经济基本面
　　终端消费需求仍偏弱，但上游生产延续改善。本周螺纹钢和水泥的市场需求继续回升，表现在库存下行、价格进一步有所回升。随着螺纹钢价格回升，本周钢厂盈利率开始小幅回升，高炉开工率回升；尽管近期水泥库存有所去化，但行业产能仍然过剩，本周水泥磨机运转率仍在下行。居民需求方面，汽车销量回落，观影人数环比下降；房地产成交量环比下行，销售面积为19-22年同期66%水平。
　　资金面&市场
　　资金价格边际上行，存单利率、贴现利率同步上行。跨月过后，随着本周政府债净融资规模上升和央行OMO投放存量回落，本周资金价格整体上行，全周R001上行8.30BP至1.79%，R007上行14.66BP至2.02%。而债券收益率曲线进一步走平，1Y国债收益率上行1.04BP至2.23%，10Y国债收益率下行1.69BP至2.64%。机构行为方面，银行间杠杆率有小幅回升，机构久期继续回落，机构久期已经位于过去三年绝对低位的水平。
　　利率策略
　　曲线极致平坦，机构跃跃欲试博弈降准。近期市场焦点仍在资金面。供给方面，年内还有约2万亿政府债券待发行，特殊再融资债券发行已近万亿，预计发行最密集的阶段正在过去。目前OMO余额近1.8万亿，市场资金价格高于政策利率20BP，本周央行行长潘功胜在新华社访谈中也提到“着力为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境”，市场对于央行降准以缓解流动性压力仍有期待。当前基金久期处在过去三年1.3%分位数的极低水平，可能隐含机构在博弈短端机会。若央行持续以OMO等方式投放流动性，则资金波动在所难免，此时长端或相对稳定。如果央行降准、MLF大额续作投放足额流动性，则市场可以集中博弈短端。我们预计博弈曲线陡峭化的胜率和赔率都相对可观。在配置层面，短端利率债、地方债和城投债具备相对价值。
　　风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。