未来宏观组合可能会从“紧货币+宽财政”转向“宽货币+宽财政”，11月-12月流动性可能将迎来修复。当前债市估值吸引力仍然较高，这对于负债端稳定的配置盘较为有利，债市机会大于风险，交易盘仍可以结合资金面边际变化，积极关注债市阶段性的估值修复机会。
　　信用债投资建议：1）如果资金面维持相对宽松的状态，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略依然可行。2）短久期下沉吃票息依然是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域，在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投尾部风险或有望阶段性下行。3）考虑到负债端稳定性，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益。
　　银行二永债投资建议：
　　配置盘：银行二永债的票息价值仍在，建议依然可以重点关注3-5年期偏高等级银行二永债的参与机会。
　　交易盘：在最近两周的情绪修复下，以3年期AAA-级银行二级资本债为例，截至本周五（11月10日）其信用利差重新收窄至56BP上下（10月27日信用利差曾达到阶段性高点67BP左右），若未来债市阶段性修复行情延续，银行二永债利差或仍有进一步下行的空间，因此建议交易盘仍可以持续关注资金面变化，并适时关注后续3年以内偏高等级银行二永债的参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多收窄。本周债市呈现震荡走势，周内发布的10月外贸数据和通胀数据偏弱，资金利率中枢稳定在政策利率附近，这对长端利率构成利好。对于信用债而言，本周中长端信用债收益率也整体下行，各等级各期限信用利差整体皆收窄。
　　等级利差：本周信用债等级利差大多收窄。
　　期限利差：本周信用债期限利差大多收窄。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本周各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周除AAA级房地产中票信用利差走阔外，其余各等级房地产中票信用利差皆收窄；本周除AAA级房地产公司债信用利差走阔外，其余各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周地方国企房地产信用利差收窄，央企和民营房地产信用利差走阔。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山东城投和山西城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类银行二永债信用利差皆收窄。
　　本周除AAA-级国有大行和AA+股份行二级资本债外，其他各等级各类型银行二永债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本周各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本周除AA级保险公司次级债超额利差走阔外，其他各等级保险公司次级债信用利差和超额利差皆收窄。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。