本轮经济复苏或为曲折前进的路径，当下对债市的压制并不强。未来宏观组合可能会从“紧货币+宽财政”转向“宽货币+宽财政”，11月12月流动性可能将迎来修复。当前债市估值吸引力已有明显上升，这对于负债端稳定的配置盘较为有利，债市机会大于风险，未来利空因素消退后债市或将出现阶段性的估值修复机会。
　　信用债投资建议：1）债市估值吸引力有所抬升，如果资金面边际转松，偏短久期（3年以内或者2年左右）+偏高等级（隐含评级AA+及以上）信用债的套息加杠杆策略依然可行。2）短久期下沉吃票息也是较好的选择，但建议守住底线思维、更多聚焦城投债领域，在7月24日中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投尾部风险或有望阶段性下行。3）考虑到负债端稳定性，建议交易盘对拉久期保持适度谨慎，但配置盘可以通过适度拉久期增厚收益。
　　银行二永债投资建议：
　　配置盘：银行二永债的票息价值已经显现，建议可以重点关注3-5年期偏高等级银行二永债的参与机会。
　　交易盘：经历调整后，以3年期AAA-级二级资本债为例，前期银行二永债估值已逐渐接近合意的参与区间（上周五调整至67BP上下）；而在本周情绪修复下，截至本周五利差重新收窄至60BP上下，若未来一段时间内资金面持续相对宽松的局面，债市阶段性修复行情有望延续，建议交易盘持续关注后续3年以内偏高等级银行二永债的参与机会。
　　一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用债信用利差大多收窄。本周长端下行幅度较大，除了跨月后资金利率下行的因素外，海外美债利率大幅下行，汇率对流动性的掣肘也趋于缓解。对于信用债而言，本周信用债收益率也整体下行，信用利差大多收窄。中短久期信用债表现更加亮眼。
　　等级利差：本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本周信用债期限利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多收窄；分企业类型来看，本周各企业类型产业债信用利差皆收窄。
　　钢铁&煤炭：本周除AA+级煤炭开采行业信用利差走阔外，其余各等级钢铁和煤炭开采行业信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆收窄。
　　房地产：本周除AA级房地产中票信用利差收窄外，其余各等级房地产中票信用利差皆走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆收窄。分企业性质来看，本周各企业性质房地产公司债信用利差皆收窄。
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差皆收窄；各等级城投债信用利差皆收窄。在“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”的背景下，依然可以在牢牢守住底线思维的情况下，适度把握短久期、相对高票息的城投债投资机会。
　　天津&云南：本周各等级天津城投和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山东：本周各等级山东城投和山西城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等级河南城投和湖北城投信用利差皆收窄。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆收窄。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆收窄。
　　从超额利差来看，本周除AA+级城投债超额利差走阔外，其余各等级各类一般企业永续债超额利差皆收窄。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类银行二永债信用利差皆收窄。
　　本周除AAA-级国有大行外，其他各等级各类型银行二级资本债和银行永续债超额利差皆收窄。
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债（非永续）：本周各等级证券公司次级债信用利差和超额利差皆走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差和超额利差皆收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆收窄，超额利差皆走阔。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。