1.后续联储紧缩有两种途径：1）调高终点利率；2）推迟降息时点，压平降息曲线。无论是“higher”还是“longer”，联储超预期鹰派的空间都不大了。
　　2.美联储已经接近加息终点，后续短端利率预期路径上行空间有限，因此主导长端美债走势的变量将切换至期限溢价。后续美国经济大概率边际走弱，原因包括美国居民超额储蓄接近耗尽、助学贷款恢复偿还、国会党争下美国政府可能停摆、加息的累积滞后效应逐步显现、能源价格上涨等等。因此后续美债期限溢价上升空间不大。
　　3.在历史上的加息周期末期，美债收益率多出现牛陡，而不是熊陡。做多美债资本利得的空间取决于美国中期基本面前景，我们认为硬着陆的概率高于软着陆。
　　风险提示：美国通胀压力二次抬升；美国经济韧性进一步超预期。