资金面：边际转松。本周DR007运行在1.76-2.14%的区间，R001运行在1.58-3.21%的区间，月末最后一个交易日资金紧张，跨月后资金季节性转松。周一至周五央行分别开展了6580亿元、6120亿元、3910亿元、1940亿元和430亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼9260亿元。月末时点流动性分层显著加剧，DR利率其实相对平稳，主要是非银机构对流动性的体感紧张。
　　一级市场：需求较好。周一和周二的招标中规中矩，需求仍然集中在3年和5年。周三跨月后，随着资金面转松，一级招标情绪也有所升温。整体而言，配置盘需求维持在偏强的状态，近期利率债供给压力对一级市场影响有限。
　　二级市场：资金面压力缓解，长端下行。本周长端下行幅度较大，除了跨月后资金利率下行的因素外，海外美债利率大幅下行，汇率对流动性的掣肘也趋于缓解。具体而言，周一A股上涨压制债市表现，叠加跨月资金偏紧，当天230018上行0.25bp。周二，10月PMI低于预期，尽管月末资金紧张程度超预期，但长端表现坚挺，当天230018下行2.75bp。周三，跨月后资金面转松，债市情绪延续向好，当天230018下行0.15bp。周四，美联储释放鸽派信号，美债利率大幅下行，此外国内资金面进一步转松，当天230018下行3bp。周五，A股走强不利于债市表现，长端连续下行后止盈情绪有所上升，当天230018上行0.65bp。本周十年国债活跃券230018累计下行5bp，十年国开活跃券230210累计下行2.2bp。
　　期限利差：国债曲线走陡。本周国债10-1利差走扩1bp至44bp，国开10-1利差收窄3bp至32bp，国债和国开曲线分化可以用流动性分层来解释。本周跨月期间DR利率相对平稳，而R利率上行幅度较大，这对由交易盘主导的国开债而言偏利空。因此本周短端国债大幅下行，而短端国开保持平稳，国债曲线演绎牛陡，而国开曲线则延续走平。
　　风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期