主要观点
　　PMI不及预期与跨月后资金转宽松带动本周利率债上涨行情。
　　本周国债期货延续上涨态势，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.36%。10月31日（周二）制造业PMI表现不及预期带动了本周第一轮行情，当日上涨0.16%；11月2日（周四）隔夜回购利率大幅回落则带动了本周第二波上涨，当日上涨0.18%。
　　收益率曲线平行下移且形态向上“凸起”。
　　现券来看，10年国债活跃券本周收益率下降约5 BP，达到2.66%；从收益率曲线看，1年期短端品种下降6 BP，幅度相当；但是中端的3、5年品种下降幅度略小，只有2、3个BP，收益率曲线平行下移且形态略微向上“凸起”。
　　PMI停止五连升，经济反弹空间或有限。
　　10月官方制造业PMI指数录得49.5%，较上月下滑1%，跌回荣枯线之下，低于市场预期。10月PMI指数下降打破了5月以来连续上升的态势，经济触底反弹力度或有限。细分指标看，内、外订单指数都下滑，原材料库存指数也在下滑，但是产成品库存指数提升，说明10月的补库存是被动的而非主动的。不过单月的变化难以说明趋势，我们还需跟踪后续PMI指数以及其他经济数据的表现。
　　跨月之后资金面明显转宽松，央行净回笼。
　　10月31日隔夜利率一度大涨，部分非银机构间甚至出现了50%的交易，引起市场关注，全市场加权的R001也达到3.2%。不过跨月之后，隔夜回购利率明显下滑，尤其是11月2号利率水平已经回到10月30号的正常水准。同时，7天的利率水平也在月初下滑明显，截至周五，DR007下滑30BP至1.76%，开始低于政策利率（7天逆回购）。鉴于资金面宽松，央行本周净回笼了9260亿。
　　长端利率开始下滑，后续仍有空间。
　　随着经济反弹进入平台期，长端利率受到的压制逐渐解除，已经开始回落，短短一周10年国债收益率便下降了5 BP，这意味着前期就有所布局的投资者会受益较多，不过我们认为在这个时间点，长端仍然值得入场，毕竟1年期MLF利率才2.5%，空间还是较充足。
　　资金宽松格局下，短端利率有望继续下滑。
　　短端利率受益于资金面宽松，延续下滑态势，1年期国债收益率两周已经累计下滑接近10 BP。我们认为国债与地方债供给的巨量提升未必会导致资金紧张，因为政府债券发行募集资金短暂会“抽血”银行间市场，但是随着财政资金支出使用，资金会很快回到银行间市场。此次增发的1万亿国债有5000亿留存至明年使用才是我们比较关注的点，因为这部分资金在今年是不会回到银行间市场。不过在季末尤其是年底，本来就是财政支出集中使用的月份，银行间市场会新增大量流动性，有可能对此形成一定弥补。当然我们也需要关注央行是否会有降准或MLF超额续作等投放长期流动性的行为。
　　投资建议
　　套息策略中加杠杆性价比在提升。
　　由于1年期股份行同业存单收益率几乎未变，而资金成本（FR007）下滑3.6BP，资产收益率与资金成本的中枢有所扩大，套息策略性价比在提升，此时适度加杠杆可能获得更大的受益。
　　利率债采取“哑铃”策略：长端加快进场，短端继续布局。
　　此时长端利率债仍然值得进场，尤其是超长端收益率下滑幅度较窄，空间更为充足。同时资金宽松局面下短端利率债也可以继续布局。收益率曲线的中端相对而言处于历史较低分位数，吸引力相对不足。布局曲线的首尾两端，犹如哑铃的两端。
　　城投下沉方向为短久期弱省强市县与长久期强省弱市县。
　　信用债方面，随着一揽子化债持续推进，短久期（1年以内）城投债仍然值得下沉，可关注12个重点省份中强市、县的机会，它们利差更大，具有一定吸引力。长久期（2-3年）则聚焦强区域，若要下沉可选择强省份弱市县。
　　风险提示
　　机构行为不确定性；
　　央行对资金面对冲的力度不及预期；
　　宽信用预期扰动；
　　经济复苏进程不及预期。