主要观点
　　海外方面，“小非农”不及预期，美联储加息预期转降。有“小非农”之称的美国ADP就业报告显示，9月美国私营部门就业人数经季节性调整后仅增加了8.9万人，为2021年初以来最少，大幅不及预期的15万人，前值从17.7万人上修至18万。CME的Fed Watch工具数据显示，美联储到11月维持利率不变的概率为79.6%，累计加息25个基点的概率为20.4%。
　　国内方面，假日经济表现强劲，领先指标改善。全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。假期前七天，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长78.9%；实现国内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。
　　总量领先指标改善。制造业PMI重返扩张区间，非制造业PMI扩张力度有所增强。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。
　　政策预期依然乐观。中国人民银行货币政策委员会例会强调，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。
　　人民币汇率或触发拐点。资金层面，北上资金2023年9月份净卖出374.6亿元，环比8月份净卖出有所收窄。从汇率看，美元兑人民币中间价9月整体高位震荡，9月28日美元兑人民币中间价收于7.18。
　　投资建议
　　假期消费数据表现强劲，在强政策预期背景下，内需有望进一步提振，总量领先指标也边际改善，结合风险溢价模型信号，我们认为10月份可能相对积极有为。10月可转债组合建议关注：神马转债、北陆转债、锦鸡转债、齐翔转2、北港转债、优彩转债、本钢转债、平煤转债、长证转债、常银转债，其中前8只属于“动量”板块，后2只属于“双低”板块。
　　风险提示
　　宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险
　　

研究报告全文：领先指标边际改善市场风格积极变化证券2023年10月转债组合研究TableSummary主要观点报TableI日期ndustryshzqdatemark2023年10月10日海外方面小非农不及预期美联储加息预期转降有小非农告之称的美国就业报告显示月美国私营部门就业人数经季节性TableAuthor分析师廖旦ADP9调整后仅增加了89万人为2021年初以来最少大幅不及预期的15Tel万人前值从177万人上修至18万CME的FedWatch工具数据显E-mailliaodanshzqcom示美联储到11月维持利率不变的概率为796累计加息25个基SAC编号S0870521110003点的概率为204国内方面假日经济表现强劲领先指标改善全国服务零售日均消TableReportInfo相关报告费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一上海北政策持续发力市场预期改善京成都重庆深圳消费规模位居全国前五其中全国餐饮堂食2023年09月12日消费规模较2019年同期增长2549月29日至10月6日预计全国股性或重于债性2023年8月转债组跨区域人员流动量包括营业性旅客运输人数和高速公路普通国省合道非营业性小客车出行人数累计2197亿人次日均约275亿人2023年08月07日次比2022年日均增长676假期前七天国内游出游人数达到了预期可能先行适当提升风险偏好754亿人次同比增长789实现国内旅游收入66809亿元同比2023年7月转债组合增长2023年07月03日1326总量领先指标改善制造业PMI重返扩张区间非制造业PMI扩张力度有所增强9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月固上升05个百分点重返扩张区间9月份非制造业商务活动指数为定517比上月上升07个百分点非制造业扩张力度有所增强收政策预期依然乐观中国人民银行货币政策委员会例会强调坚持稳益中求进工作总基调牢牢把握高质量发展首要任务扎实推进中国式月现代化完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局推动经济实现质的有效提升和量的合理增长进一步加强部门间政策报协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步人民币汇率或触发拐点资金层面北上资金2023年9月份净卖出3746亿元环比8月份净卖出有所收窄从汇率看美元兑人民币中间价9月整体高位震荡9月28日美元兑人民币中间价收于718投资建议假期消费数据表现强劲在强政策预期背景下内需有望进一步提振总量领先指标也边际改善结合风险溢价模型信号我们认为10月份可能相对积极有为10月可转债组合建议关注神马转债北陆转债锦鸡转债齐翔转2北港转债优彩转债本钢转债平煤转债长证转债常银转债其中前8只属于动量板块后2只属于双低板块TableRiskWarning风险提示宏观经济失速风险市场价格波动风险海外通胀超预期风险政策风险模型风险固定收益月报目录1大势研判311宏观基本面假期经济数据靓丽政策有望继续发力312市场研判人民币汇率或触发拐点42模型信号风险偏好或可提升5310转债组合进攻或优于防守53110组合筛选532组合主要逻辑梳理64风险提示12图图1北上资金持续流出截至9月28日4图2美元兑人民币中间价上行4图3风险溢价模型信号偏动量5表表110月转债组合截至2023年9月28日5请务必阅读尾页重要声明2固定收益月报1大势研判11宏观基本面假期经济数据靓丽政策有望继续发力海外方面小非农不及预期美联储加息预期转降2023年10月4日有小非农之称的美国ADP就业报告显示9月美国私营部门就业人数经季节性调整后仅增加了89万人为2021年初以来最少大幅不及预期的15万人前值从177万人上修至18万ADP数据还显示9月份薪资增长继续放缓就业人员的工资同比增幅中位值为59是连续第12个月的同比下降也是两年来的最小涨幅对于换工作的人来说薪资中位数增幅为9是2021年6月以来的最低增幅小非农公布后触及488这一2007年最高水平的10年期美国国债收益率从高位回落突破5关口的30年期美债收益率同样从阶段性高位回落2023年10月5日CME的FedWatch工具数据显示美联储到11月维持利率不变的概率为796累计加息25个基点的概率为204国内方面假日经济表现强劲领先指标改善10月5日美团发布的十一黄金周消费数据显示全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153迎五年来最旺十一上海北京成都重庆深圳消费规模位居全国前五其中全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长25410月6日交通运输部数据显示9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量包括营业性旅客运输人数和高速公路普通国省道非营业性小客车出行人数累计2197亿人次日均约275亿人次比2022年日均增长676同日文化和旅游部数据中心数据显示假期前七天国内游出游人数达到了754亿人次同比增长789实现国内旅游收入66809亿元同比增长1326总量领先指标改善制造业PMI重返扩张区间非制造业PMI扩张力度有所增强2023年9月30日国家统计局公布2023年9月中国采购经理指数运行情况9月份制造业采购经理指数PMI为502比上月上升05个百分点重返扩张区间从分类指数看在构成制造业PMI的5个分类指数中生产指数新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点原材料库存指数从业人员指数低于临界点9月份非制造业商务活动指数为517比上月上升07个百分点非制造业扩张力度有所增强分行业看建筑业商务活动指数为562比上月上升24个百分点服务业商务活动指数为509比上月上升04个百分请务必阅读尾页重要声明3固定收益月报点从行业看水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间铁路运输航空运输住宿餐饮等行业商务活动指数低于临界点政策预期依然乐观中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度总第102次例会于9月25日在北京召开会议强调坚持稳中求进工作总基调牢牢把握高质量发展首要任务扎实推进中国式现代化完整准确全面贯彻新发展理念加快构建新发展格局推动经济实现质的有效提升和量的合理增长坚持两个毫不动摇打好宏观政策扩大需求改革创新和防范化解风险组合拳把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来进一步加强部门间政策协调充分发挥货币信贷政策效能兼顾好内部均衡和外部均衡不断推动经济运行持续好转内生动力持续增强社会预期持续改善风险隐患持续化解为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步12市场研判人民币汇率或触发拐点资金层面北上资金2023年9月份净卖出3746亿元环比8月份净卖出有所收窄从汇率看美元兑人民币中间价9月整体高位震荡9月28日美元兑人民币中间价收于718图1北上资金持续流出截至9月28日图2美元兑人民币中间价上行北向成交净买入亿元中间价美元兑人民币20000074072015000070068010000066064050000620600000580560-50000540-100000-150000资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明4固定收益月报2模型信号风险偏好或可提升从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出80配置动量策略和前一月相比风格发生较大变化结合当前宏观经济环境以及市场估值情况我们认为当前市场风格和总量分析较为一致市场或可适当提升风险偏好图3风险溢价模型信号偏动量股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值2标准差动量策略仓位双低策略仓位6543210-1-2资料来源Wind上海证券研究所310转债组合进攻或优于防守3110组合筛选假期消费数据表现强劲在强政策预期背景下内需有望进一步提振总量领先指标也边际改善结合风险溢价模型信号我们认为10月份可能相对积极有为10月可转债组合建议关注神马转债北陆转债锦鸡转债齐翔转2北港转债优彩转债本钢转债平煤转债长证转债常银转债其中前8只属于动量板块后2只属于双低板块表110月转债组合截至2023年9月28日剩余期债券余证券简收盘价转股溢所属策证券代码中信行业限额亿称元价率略年元110093SH神马转债117562966基础化工545动量3000123082SZ北陆转债115894557医药317动量499123129SZ锦鸡转债117701905基础化工408动量600128128SZ齐翔转2133331485石油石化287动量679127039SZ北港转债127192929交通运输373动量1763127078SZ优彩转债123091629基础化工519动量6001详情请参考报告可转债投资策略双轮驱动攻防兼备发布日期20220112请务必阅读尾页重要声明5固定收益月报127018SZ本钢转债122272512钢铁273动量5631113066SH平煤转债126921153煤炭545动量2900127005SZ长证转债109052551非银行金融043双低4996113062SH常银转债117702590银行495双低6000资料来源Wind上海证券研究所32组合主要逻辑梳理1神马转债神马转债正股为神马股份公司产业结构上横跨化工化纤两大行业形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品尼龙66切片工业丝帘子布等主导产品为支柱以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局一科技创新优势公司以科研平台为依托高标准建设重点实验室大大增强公司橡胶纤维骨架材料研发能力经过多年的技术创新和生产实践公司在尼龙66及其制品领域特别是围绕尼龙深加工产业链开发掌握多项核心技术与核心生产工艺公司承担制定和主持编写了多个国家行业标准拥有有效专利300余项二营销和品牌优势公司实行产研销一体化的营销管理与国内外终端厂家紧密沟通实时掌握下游厂家生产经营动态和客户需求公司架设了覆盖全国辐射全球的营销和服务网络重视客户服务拥有较高的市场认可度产品曾荣获全国科技进步奖等多项奖项工业丝帘子布产品已出口到全球40多个国家和地区在行业内具有较强的品牌影响力三产业链一体化优势公司产业结构横跨化工化纤两大行业具有良好的产品组合优势较强的市场调节能力和抗风险能力公司将通过尼龙化工产业配套煤制氢氨项目己二腈项目的实施将公司尼龙66产业链延伸至上游基础原料领域实现更上游的纵向一体化经营进一步降低采购和生产成本截至2023年9月28日可转债转股溢价率为2966正股PBLF估值为106位于近三年1749的分位点2北陆转债北陆转债正股为北陆药业公司的主营业务为对比剂制剂及原料药中枢神经类和降糖类药品的研发生产与销售一持续加大研发投入积极打造第二增长曲线公司2023年上半年研发投入为536977万元同比增长3259除继续深耕对比剂领域精神神经领域外在内分泌心血管消化等领域储备立项了多个品种积极构建具有市场竞争力的产品矩阵全力打造公司第二增长曲线二全面整合营销资源继续提升品牌影响力公司调整营销体系组织架构加大公司营销体系的整合协助力度打造更加完整高效的营销团队和营销网络同时公司对经销商进行整合及规范化管理筛选重点经销商并扩大合作加强与京东健康1药网阿里健康大药房等头部流通企请务必阅读尾页重要声明6固定收益月报业的合作实现渠道的扁平化推动提升品牌影响力三深耕对比剂领域夯实竞争优势公司在北京沧州渤海新区生物医药产业园内建有钆喷酸葡胺原料药生产线募投项目沧州三期原料药生产项目预计年底前完成设备调试运行控股子公司海昌药业不断优化工艺控制碘海醇等产品的生产成本与此同时公司全力推进碘克沙醇等产品的研发及申报工作夯实公司在对比剂原料药领域的竞争优势截至2023年9月28日可转债转股溢价率为4557正股PBLF估值为21位于近三年4015的分位点3锦鸡转债锦鸡转债的正股为锦鸡股份公司主营业务为染料和染料中间体的研发生产和销售主要产品为活性染料用于纺织品的染色和印花一公司研发创新优势大公司是国家火炬计划泰兴精细与专用化学品产业基地是江苏省企业技术中心江苏省首批创新型企业江苏省博士后创新实践基地江苏省科技型中小企业公司参与起草了反应黑KN-8BG反应翠兰KN-G等产品的行业标准牵头起草了反应大红LS-R等国家标准活性黄M-3RE等8种产品被江苏省科学技术厅评定为高新技术产品活性橙M-3R获得第六届国际发明展览会金奖活性深红C-D和活性艳红LA获得江苏省优秀新产品称号等荣誉二公司产品品质好品牌知名度高公司非常重视产品生产经营全过程的生态绿色环保作为蓝标BLUESIGN合作伙伴公司相关产品获得了BLUESIGN认证标志着公司相关产品在资源生产力消费者安全气体排放废水排放职业健康与安全五大方面得到国际认可另外公司相关产品完成了ECO-Passport的认证GOTS有机棉60版认证INTERTEK绿叶认证标志着公司相关产品均可应用于符合欧盟无毒害无污染的绿色织物的印染并使应用于客户染整加工后的纺织品完全符合国际生态研究和检验协会颁布的OEKO-TEXStandard100的类标准要求为产品出口扫清障碍锦鸡牌活性染料曾获得江苏省著名商标江苏名牌产品在国内外知名度美誉度较高三环保优势顺应国家政策导向公司在不同厂区建有专门的废水处理区域和装置其中子公司锦云染料每天废水处理能力达到800吨采用膜处理芬顿反应CFR反应器混凝沉淀水解酸化O-MBR等工艺对污水进行预处理子公司锦汇化工每天废水处理能力达到1500吨该污水处理装置主要针对高COD高盐份的污水特点设计采用成熟的MVR脱盐调节UASB反应好氧沉淀混合处理工艺公司污水经处理后达到了污水综合排放标准GB8978-1996中三级标准和开发区污水处理厂接管要求做到了达标排放截至2023年9月28日转股溢价率为1905正股PBLF估值261处于过去三年4959分位点请务必阅读尾页重要声明7固定收益月报4齐翔转2齐翔转2的正股为齐翔腾达公司主要从事化工制造板块和供应链管理板块业务主营甲乙酮顺酐丙烯环氧丙烷橡胶丁二烯甲基丙烯酸甲酯丙烯酸丙烯酸丁酯丁腈胶乳叔丁醇异辛烷MTBE石油和化工各类催化剂等产品以及化工产品等供应链管理业务一公司具有完善高效资源综合利用程度高的石油深加工产业链公司已形成以甲乙酮顺酐为主导丁二烯顺丁橡胶MTBE异辛烷异丁烯叔丁醇丙烯甲基丙烯酸甲酯丁腈胶乳等为主要产品组合的产品结构经过多年发展公司已实现对碳四原料各主要组分的充分利用并延伸至碳三产业链公司新建项目70万吨年丙烷脱氢项目30万吨年环氧丙烷项目8万吨年丙烯酸及6万吨年丙烯酸丁酯项目建成后将形成比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷丙烯酸的碳三产业链布局实现公司的产业版图从碳四产业向碳三产业的顺利延伸同时公司已建成投产的20万吨年丁腈胶乳装置和20万吨年MMA装置的建成投产将实现公司向新材料领域的扩展二公司生产原材料充足稳定公司与中国石化齐鲁分公司中国石化青岛炼化签订了长期战略合作协议原料碳四直接通过管道运送供应稳定可靠且节省运输成本随着公司产品线的愈加丰富和对烷烃组分的充分利用公司对周边炼化企业原料采购比重也逐年增加实现原料多元化供给减少单一原料供给方的风险三技术先进产品品质领先公司自成立以来先后对甲乙酮装置共进行120余项技术革新与改造形成了专有的甲乙酮生产技术所生产的甲乙酮在成本转化率产品质量上都优于同行业同时公司围绕着如何提高产品质量产量实现节能减排稳定运行和降低成本对公司各生产项目均开展了一系列技术攻关不断转型升级从而不断提高公司的生产技术水平保持技术及产品品质的领先优势截至2023年9月28日转股溢价率为1485正股PBLF估值143处于过去三年916分位点5北港转债北港转债的正股为北部湾港公司主要从事集装箱和散杂货的港口装卸堆存及港口增值服务港口配套服务等并从中获取收益经营模式主要包括港口装卸堆存业务拖轮及港务管理理货业务和代理业务一公司区位条件优越北部湾港地处中国东盟经济圈西部大开发战略区域中越两廊一圈合作区域东南亚海上丝绸之路的起点是西南地区铁路公路管道多种运输方式与海洋运输的主要换装节点是西南地区内外贸物资转运的陆路运距最短最便捷的出海口现东盟国家已成为我国第一大贸易伙伴中国与东盟区域内贸易大部分是通过北部湾海域来进行的可进一步发挥毗邻东盟的区位优势二公司服务品牌优势显著公司是广西北部湾地区国有公共码头唯一运营商截止2022年底拥有及管理沿海生产性泊位77个万吨级以上泊位70个10万吨级以上泊位28个15万吨级以上泊位14个20万吨级以上泊位4个30万吨级1个截至2022请务必阅读尾页重要声明8固定收益月报年12月31日公司共开通内外贸集装箱航线75条其中外贸47条内贸28条通过北部湾港现有航线网络可通达全球集装箱港口辐射范围涵盖100多个国家和地区的200多个港口三公司腹地货源发展潜力十足依托西部陆海新通道建设北部湾港辐射的货源腹地主要包括广西云南贵州四川重庆等中国西部地区及湖南湖北等中部地区随着北部湾地区公路铁路集疏运网络的建成西部陆海新通道建设和西部大开发形成新格局将加快推动北部湾港腹地经济发展使公司货源具有更大增长潜力2022年西部陆海新通道海铁联运班列开行量突破8800列达到8820列同比增长44截至2023年9月28日转股溢价率为2929正股PBLF估值107处于过去三年1047分位点5优彩转债优彩转债正股为优彩资源公司主营业务为涤纶纤维及其制品的研发生产销售主要产品包括再生有色涤纶短纤维低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等一技术与研发优势公司拥有先进的技术水平与研发实力公司目前拥有154项专利科学鉴定工艺技术国际先进2项公司曾获多项荣誉同时已与东华大学签订了校企合作协议建立再生有色聚酯纤维新材料研发中心由东华大学在产品研发技术开拓等方面提供技术支持二生产管理与产品质量优势公司拥有一支优秀稳定的涤纶纤维生产管理团队管理团队成员均具有多年的涤纶纤维行业经验建立了一套优秀的采购团队和销售团队在原料采购供应管理市场调研客户开拓等方面均具有丰富的成功经验公司生产的再生聚酯纤维具有功能型高品质全色谱色差小色牢度高等特性并通过GRSSGSINTERTEK认证质量稳定可靠经中国纺织工业联合会鉴定公司汽车内饰用再生聚酯有色纤维产业化关键技术土工用粗旦再生有色聚酯纤维制备关键技术总体技术水平先进产品品质优良三行业地位及口碑优势公司在行业内具有较高的知名度较好的口碑公司及下属全资子公司江河牌被评为无锡知名商标恒泽图案被评为江苏省著名商标经过多年发展已成为国内再生涤纶纤维领域龙头企业之一截至2023年9月28日可转债转股溢价率为1629正股PBLF估值为2364位于近三年4194的分位点7本钢转债本钢转债的正股为本钢板材公司主营业务有钢铁冶炼压延加工发电煤化工特钢型材铁路进出口贸易科研产品销售等基本建成了以汽车钢为主的精品钢材基地一生产制造与设备升级优势坚持以铁系统为核心重点抓好铁钢工序衔接合理匹配钢后工序产线及资源以提升汽车板为代表的拳头产品增量为主线持续优化产品和用户结构推动效益最大化2023年公司下达固定资产投资计划152亿元重点实施料场环保及智能化升级1780产线升级冷轧总厂一冷轧主体改造和超低排放改造等项目二研发与技术创新优势成功开发新产请务必阅读尾页重要声明9固定收益月报品26个牌号镀锌高强QP980Z完成Delta-TRIP780实验室研究及高强高疲劳性能轮辋用钢BG650LW工业化试制上半年受理专利数量210件授权专利数量100件其中授权发明专利36件通过海外专利授权2件与大连理工大学东北大学辽宁科技大学签订产学研合作项目10项起草企业标准60项在研国际标准2项在研国家行业团体标准18项新发布实施团体标准2项科技成果获2022年度辽宁省科技进步奖提名三绿色化与智能化优势通过清洁生产三废治理环保管理AAA级景区花园式工厂建设等全方位绿色化提升实现环境质量社区化以十四五规划核心指标为指引推进自动化信息化数字化智慧化等四化指标建设生产单元重点区域产线自控化率提升30生产执行系统建设覆盖率达到1003D岗位换人率四化产线及四化工厂的建设完成率提升30截至2023年9月28日可转债转股溢价率为2512正股PBLF估值为094位于近三年8864的分位点8平煤转债平煤转债正股为平煤股份公司主营业务为煤炭开采洗选加工和销售公司对开采出的原煤进行洗选加工获得的煤炭产品主要为精煤和混煤精煤主要供钢铁化工行业使用混煤主要供电力建材等行业使用一资源优势公司焦精煤具有低硫低灰低磷低碱金属热态指标好有害元素少等先天优势是全球稀缺的战略资源主焦煤品质产能全国第一深受市场青睐二区位优势公司地处中原腹地横跨武汉铁路局和郑州铁路局依托京广焦柳等铁路干线和内部铁路专线辐射华东华中西南等区域市场运输条件便利保障能力强三科技创新优势公司积累了丰富的管理经验和人才储备现有专业技术人才10941人高技能人才6496人重大科研成果多点突破公司建成炼焦煤资源绿色开发国家级科研平台特色优势明显团队阵容强大截至2023年9月28日可转债转股溢价率为1153正股PBLF估值为11位于近三年3981的分位点9长证转债长证转债正股为长江证券公司的主营业务包括经纪及证券金融业务证券自营业务投资银行业务资产管理业务另类投资及私募股权管理业务海外业务一公司治理稳健高效战略落地稳中有进公司法人治理结构健全完善落实党委前置研究程序突出党委在公司治理中的作用股东大会董事会监事会和经营管理层权责清晰目标一致形成了党委把握方向董事会战略决策监事会独立监督管理层负责落实的治理结构保障了公司的科学决策和稳健经营为公司战略实施经营管理和业务拓展营造了良好的内部环境公司具有多元化的股东类型和科学合理的股权结构为公司发请务必阅读尾页重要声明10固定收益月报展带来丰富的外部资源和市场活力二研究业务水平领跑行业财富管理转型不断深化公司高度重视研究业务持之以恒提升投研能力依托齐全的业务资格领先的服务能力及金融科技的全面赋能研究业务稳定排名行业前列保持突出的研究优势及较强的市场影响力三金融科技深度赋能助力公司数字化转型公司高度重视科技赋能不断加大金融科技研究投入充分发挥金融科技在业务领域与管理领域的支持作用在运维管理自主研发数据挖掘等方面持续发力助力公司数字化转型实现全面高质量发展截至2023年9月28日可转债转股溢价率为2551正股PBLF估值为105位于近三年2287的分位点10常银转债常银转债正股为常熟银行公司的主营业务包括零售银行业务公司银行业务金融市场业务村镇银行业务一差异化战略定位年轻化零售转型公司积极践行普惠金融坚持服务三农服务小企业服务小微企业的市场定位走特色化差异化的普惠金融发展道路公司围绕客户年轻化服务线上化竞争差异化的零售业务发展趋势加速线上线下双融合推进零售银行转型二风险管控务实有效公司严格遵守创新稳健合规的风控原则持续强化全面风险管理搭建各类系统管控平台实现系统联防坚固数智赋能的联控机制实施九位一体立体式信用风险防控通过限额管理压力测试有效监测市场风险水平推进流动性风险并表管理完善流动性风险分析评估监测预警管理机制三科技赋能效果显现公司坚持科技强行战略进一步夯实数字化核心基础提升线上风控能力全行级反欺诈风险监控系统实现全渠道业务的实时交易监控加快业务数字化转型围绕客户经理打造数字化营销能力实现客户信息多平台多系统互联互通多方位记录客户交互行为为公司发展提供坚实的技术支撑与保障截至2023年9月28日可转债转股溢价率为2590正股PBLF估值为088位于近三年916的分位点请务必阅读尾页重要声明11固定收益月报4风险提示宏观经济失速风险全球地缘政治冲突大国博弈等导致全球经济超预期下行市场价格波动风险不排除市场情绪流动性等因素导致可转债市场价格波动海外通胀超预期风险海外通胀如果持续超预期有可能引发海外经济衰退的风险政策风险宏观行业个券交易规则等相关政策变动可能对可转债价格形成较大影响模型风险基于历史数据的风险溢价模型表现较好但不代表未来可以重复出现请务必阅读尾页重要声明12固定收益月报分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力以勤勉尽责的职业态度独立客观地出具本报告并保证报告采用的信息均来自合规渠道力求清晰准确地反映作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响此外作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及或估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法买入股价表现将强于基准指数20以上增持股价表现将强于基准指数5-20中性股价表现将介于基准指数5之间减持股价表现将弱于基准指数5以上无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业投资评级分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及或估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法增持行业基本面看好相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡相对表现弱于同期基准指数相关证券市场基准指数说明A股市场以沪深300指数为基准港股市场以恒生指数为基准美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准投资评级说明不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异本评级体系采用的是相对评级体系投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断免责声明本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经书面授权任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布复制引用或转载如经过本公司同意引用刊发的须注明出处为上海证券有限责任公司研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改在法律许可的情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值或投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见或推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中的内容和意见仅供参考并不构成客户私人咨询建议在任何情况下本公司本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责投资者据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素也不应当认为本报告可以取代自己的判断请务必阅读尾页重要声明13