主要观点
　　资金利率下滑，债市“牛陡”。
　　本周国债期货小幅涨幅，10年期国债期货活跃合约较上周小幅上涨0.21%；现券来看，10年国债活跃券本周向上调整了不到1 BP，几乎没有变化，仍在2.71%附近。10月24日晚增发一万亿国债的信息公布后，25日国债期货小幅低开，但随着资金利率的下滑，债市乐观情绪上扬，当日最终收涨0.27%，构建了本周的主要涨幅。由于本周行情是资金利率下滑推动的，中短期品种利率债表现更好，1-5年期国开债收益率普遍下滑5 BP以上，10年及以上的长端、超长端利率债几乎没有变化，周波动不到2 BP，收益率曲线陡峭化。
　　杠杆下降，央行有意呵护流动性，资金利率下滑。
　　债市的杠杆率在本周有所下降。回购余额5日均值从7万亿降至6万亿的水平，隔夜成交占比也从88%降至85%，央行收紧流动性的必要性在下降。从公开市场操作看，本周央行逆回购净投放1.37万亿，呵护流动性意图明显，结果就是资金利率（FR007利率互换）小幅下滑约5 BP，资金价格偏离政策利率（逆回购利率:7天）上方幅度已经略低于30 BP。
　　后续两月5000亿资金被锁定，关注央行如何对冲。
　　由于四季度增发的1万亿国债只使用5000亿，会留存5000亿明年使用，这意味着银行间市场将被“抽走”5000亿的资金体量，这需要央行投放中长期资金进行对冲，比如降准或MLF超额续作。降准0.25%释放长期资金约5000亿，因此我们认为央行降准的概率是存在的，预计11或12月落地。
　　经济触底复苏，稳增长政策压力缓解。
　　在去年末低基数背景下，消费反弹带动的复苏会继续存在，但中长期看经济增长仍然未到反转时刻。一方面，地产在一线城市认房不认贷的政策加持下依旧低迷；另一方面，外贸形势依旧不乐观。我们预计明年经济增长目标也不会定的太高，这意味着我们的稳增长政策压力也会缓解，可以更专心结构性改革，追求长远健康发展。
　　长端利率横盘震荡，短端利率博弈向下胜算高。
　　我们认为长端利率的调整或已达到极限，向上空间会比较小，可以开始布局。但是促发向下的动力也不足，这意味着更从容的布局时间。短端利率存在不利因素，但是央行对冲与否、如何对冲、对冲力度如何都值得跟踪关注。在当前央行呵护流动性的局面下，进行布局不失明智的博弈。
　　投资建议
　　逐步配置长端利率债，重点参与短端利率，选择5Y以内品种。
　　从收益率曲线看，3Y-1Y、5Y-3Y的利差处于历史较低分位数，曲线明细偏扁平化。10Y-5Y的利差则处于历史中位数附近，这意味着5Y以内的中短期品种更具有性价比。
　　套息策略中适度降低杠杆，择机观察变动仓位。
　　由于资金利率成本明显低于资产端，而且利差较为稳定甚至在扩大，套息策略在此时仍然是不错的选择，但是后续资金面存在央行对冲的不确定性，适度降低杠杆跟踪资金面变化择机变动杠杆会更为合适。
　　信用票息策略中短端可下沉并选择超调标的，长端不下沉。
　　票息策略中，选择短端信用品种进行下沉更有性价比，不过仍需要注重挑选资质好、流动性好与估值低的标的，最好选择前期调整中超调的信用标的。长端则不建议下沉。
　　风险提示
　　机构行为不确定性；
　　央行对资金面对冲的力度不及预期；
　　宽信用预期扰动；
　　经济复苏力度超预期。