事件:
　　瑞幸咖啡（ LKNCY） 11月1日公布2023年第三季度业绩：2023Q3公司营业收入同比+84.9%至72.0亿元，归母净利润同比+86.9%至9.9亿元，归母净利率为13.7%，较去年同期+0.1pct，摊薄EPS为0.39元，同比+85.7%。
　　投资要点:
　　销量提升带动营收实现高增，客单下降致使毛利率下跌。2023Q3公司营收达72.0亿元，同比+84.9%，尽管常态化的优惠活动致使客单价有所下降，产品销量、门店数及交易客户数的增加仍带动营收实现高增；1）分门店来看，自营门店收入为51.4亿元，同比+79.3%，占比71.4%，较去年同期-2.2pct，加盟门店收入为18.4亿元，同比+104.7%，占比25.6%，较去年同期+2.5pct；2）从产品销售来看，产品销售收入达53.6亿元，同比+78.9%，占比74.4%，较去年同期-2.5pct，其中现制饮品收入48.7亿元，同比+82.6%，占比67.6%，较去年同期-0.8pct。公司Q3毛利率为56.0%，较去年同期-7.0pct，毛利率下跌主因客单价下降。营业利润为9.6亿元，同比+64.3%，营业利润率为13.4%，较去年同期-1.6pct，归母净利润为9.9亿元，同比+86.9%，归母净利润率为13.7%，较去年同期+0.1pct。
　　爆品推新与老品迭代并行，带动交易客户数量提升。2023Q3瑞幸咖啡推出12款现制饮品。其中，与贵州茅台联名的酱香拿铁刷新瑞幸咖啡单品纪录，首日销量542万杯，单品销售额突破1亿元。在新品不断突破的同时，瑞幸打造的经典拿铁系列也长期被消费者青睐，丝绒拿铁系列在23年9月份也实现了上市以来超2亿杯的销量。此外，近期推出的马斯卡彭生酪拿铁，首周单品销量也突破1624万杯。爆品的推出与经典系列的迭代促使交易客户数不断提升，月均交易客户数达5850万人，同比+79.3%。
　　门店增速达历史新高，同店销售持续增长。2023Q3公司净开门店数达2437家，净增数量达历史新高，同比+274.3%。截至2023Q3末，公司门店总数达13273家，同比+69.2%。其中，自营门店数量为8807，同比+63.9%，占比66.4%，较去年同期-2.1pct，加盟门店数量为4466家，同比+80.6%，占比33.6%，较去年同期+2.1pct。门店销量与交易客户数增加，推动自营门店同店销售提升，同比+19.9%，门店层面营业利润率为23.1%，较去年同期-3.8pct，主因常态化的优惠活动致使客单价下降。
　　门店运营费用随开店数及销量提升，配送费用持续优化。2023Q3公司房租/人工/水电等运营费用为14.3亿元，同比+85.0%，主因人工成本、门店租金及水电费随门店与售出产品数量的增长而提升，费率19.8%，与去年同期持平，配送费为5.9亿元，同比+35.7%，费率8.2%，较去年同期-3.0pct，配送费占比降低，市场营销及销售费用为3.8亿元，同比+141.3%，占比5.3%，较去年同期+1.2pct，主因广告促销费用增加以及送货订单数量上升带动平台收取佣金增加。
　　盈利预测和投资评级：瑞幸咖啡作为中国首家门店数破万的性价比咖啡品牌，Q3保持高速的拓店节奏，尽管促销活动常态化致使客单价下行，公司Q3业绩增速依然亮眼。我们认为，公司单店模型持续优化与拓店并行的打法为其增长提供了充足的空间，我们上调公司盈利预期，预计2023-2025年营收达251/346/417亿元，同比增长89%/38%/20%，归母净利润为35/50/62亿元，同比增长619%/44%/22%。2023年11月1日，收盘价为32.83美元，对应2023-2025年PE为19X/13X/11X。维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；新品类市场反响不及预期风险；新市场开拓遇阻风险；经济下行需求复苏不足风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；其他风险等。