事件:
　　2023年8月29日公司公告发布2023Q2财报，2023Q2实现营业收入523亿元（YoY+66%，QoQ+39%）；毛利润336亿元（YoY+43%，QoQ+27%），营业利润127亿元（YoY+46%，QoQ+84%），净利润131亿元（YoY+47%，QoQ+62%），归母净利润131亿元（YoY+47%，QoQ+62%），Non-GAAP归母净利润153亿元（YoY+42%，QoQ+51%）。
　　我们的观点:
　　整体营收及利润均超预期：国内主站业务GMV及广告货币化率稳步增长，叠加海外电商平台TEMU进一步扩张，推动本季度营收同比增长66%，超过彭博一致预期；同时，公司有效的费用控制叠加经营杠杆改善推动公司整体盈利能力提升，Non-GAAP归母净利润远超彭博一致预期。
　　在线营销服务与交易佣金收入稳健增长：2023Q2在线市场服务及其他营收379亿元（YoY+50%，QoQ+39%），高于彭博一致预期的321亿元；2023Q2交易佣金营收143亿元（YoY+131%，QoQ+38%），高于彭博一致预期的111亿元。
　　主站GMV及收入增长强劲，广告货币化率同比提升：2023Q2在线市场服务及其他营收同比增长50%至379亿元，促消费政策频出叠加消费者购物意愿提升共同推动主站GMV及广告货币化率提高，我们预测2023Q2主站GMV同比增长30%至8681亿元，主站广告货币化率同比提高至4.4%。拼多多继续聚焦高质量发展战略，持续投入供应链从而发挥性价比优势，强化用户性价比心智：1）高质量生态建设：公司继续推进“百亿生态”专项，将资源优先向优质商户和商品倾斜，助力中小企业和优质商家提质增效，提升平台整体服务效率与品质；2）高质量消费：公司持续加强“多实惠”与“好服务”能力建设，在618年中大促的基础上开展了长达两个月的“天天都是618”，百亿补贴频道先后上线针对各品类商品的大型让利活动，培养消费者性价比心智，提高用户粘性；3）高质量供应链：海外业务方面，多多跨境已覆盖除食品、日化品外的所有品类，深入百余个国内产业带，助力万余家工厂成功出海，已触达超过20个国家及地区的消费者。
　　跨境电商平台TEMU加速拓展区域站点，用户增长表现亮眼：TEMU平台于近期开通了以色列、智利、菲律宾等新的国家站点，入局中东市场。根据界面新闻，截至8月30日，TEMU已覆盖全球39个国家地区，包括亚洲、欧洲、北美、南美以及大洋洲等，其中墨西哥等地区二季度下载量提升显著。根据Sensor Tower数据显示，二季度TEMUAPP下载量从一季度的3100万跃升至7400万，下载量全球榜排名第九位。TEMU在全球更多地区进行快速扩张和用户积累，为GMV增长提供重要驱动力。
　　盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务GMV增速仍保持较快增长，叠加海外跨境电商Temu业务表现亮眼，我们上调公司2023-2025年营收分别为2,116/2,752/3,408亿元，上调归母净利润分别为458/598/740亿元，Non-GAAP归母净利润分别为560/736/911亿元，对应摊薄EPS为8.0/10.5/12.9元，对应P/E为22X/17X/14X；根据SOTP估值法，我们给予2023年拼多多合计目标市值12,554亿元人民币，对应目标价129美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期