拼多多增长优于大盘：延续此前几个季度的趋势，拼多多的增长仍优于电商大盘，同时保持优秀的盈利水平。进入2023年以来，国内的电商及本地生活的竞争格局逐步恶化，国内经济也呈现出弱复苏的态势。因此，凭借性价比的定位和狼性的打法，公司的营收依然保持较快的增速，领跑电商板块和绝大多数互联网公司。此外，出海作为第二增长曲线的策略清晰，具备较大的成长空间，中短期逻辑证伪的概率较小。
　　23Q1业绩超预期：本季度收入376.37亿元人民币，YoY+58%，高于彭博一致预期的323亿元。其中，线上营销服务收入272.44亿元，YoY+50%；交易服务收入103.93亿元，YoY+86%。运营利润69.29亿元，YoY+222%，运营利润率18.4%。
　　运营费用195.83亿元，YoY+35%，运营费用率52.0%。其中，营销费用162.60亿元，YoY+45%，费用率43.2%，主要由促销和营销活动支出增加所致。研发费用25.07亿元，YoY-6%，费用率6.7%。行政费用8.16亿元，YoY+38%，费用率2.2%，主要由员工相关成本上升所致。SBC费用15.33亿元，同比基本持平，占收入的4.1%。
　　净利润81.01亿元，YoY+212%；Non-GAAP净利润101.26亿元，YoY+141%，高于预期的60亿元，Non-GAAP净利率26.9%。本季度产生运营现金流13.38亿元，去年同期为-90.68亿元。截至2023Q1，公司持有现金、等价物及短期投资1,570亿元，其中包含现金及等价物198亿元。
　　Temu开启全球化战略：本季度Temu在加拿大、澳新两国及英国市场正式上线，现有美国市场的下载量及用户数表现亮眼。我们维持此前观点，Temu得益于高性价比的战略、国内成熟的供应链体系和团队高效的执行效率，预计中短期GMV及收入保持较快增长。
　　目标价95.28美元，买入评级：我们预计2023-2025年收入1,699/2,093/2,520亿元，运营利润394/506/634亿元，每ADS收益29.8/37.0/45.6元。采用DCF估值法，WACC 15.0%，求得目标价95.28美元，具备33%的增长空间，维持买入评级。
　　风险：1）宏观经济不确定性、中美关系相关风险；2）国内电商行业同质化竞争加剧导致增长放缓；3）海外消费疲软导致出海业务不及预期，整体盈利水平下降；4）海外市场面临地方保护主义等风险；5）海外收入占比扩大所带来的汇兑影响。