事件：拼多多于2023年5月26日（北京时间）发布了未经审计的2023年第一季度业绩报告。
　　点评：
　　23Q1收入和Non-GAAP净利润均大超预期，反映出公司强劲增长态势。23Q1拼多多实现收入376.4亿元，同比增长58.2%，彭博一致预期为323.2亿元，收入超出预期；实现Non-GAAP归母净利润101.3亿元，同比增长141%，彭博一致预期为60.0亿元，大幅超出预期。我们认为公司23Q1平台交易额增长强劲，同时货币化处于早期阶段，take rate提升较快，从而导致23Q1收入增速超出预期。同时，公司费用控制情况较好，三项费用同比增速均不及收入增速，导致Non-GAAP归母净利润大超预期。
　　在线营销服务和交易服务收入继续快速增长，或主要受益于消费复苏带来的交易额增长和货币化进程加深。23Q1拼多多在线营销服务实现收入272.4亿元，同比增长50.0%；交易服务收入103.9亿元，同比增长85.9%。在线营销服务和交易服务收入同比仍然保持了高速增长，反映出同比去年同期，拼多多不仅维持了较高的交易额增长，也进一步加深了平台货币化进程。
　　23Q1公司继续在多方面持续提升平台能力和用户购物体验：（1）加强提供好服务的能力：把送货的时间从72小时缩短到48小时，给消费者提供仅退款的权益；（2）推出的百亿专项计划，鼓励更多高质量的商品和商家上线，帮助优质中小商家在平台上更好发展；（3）提升供应链能力，在产区和产业带上深度扎根，农业上行计划扎根到区域、农业的生产之中，帮助农户培训电商的仓储和物流能力，帮助他们提供更好的品质商品；（4）投入更多的精力在平台治理，推出专项治理计划，升级平台算法，实现平台、商户和消费者生态的可持续发展。
　　我们认为公司国内主站业务依托庞大用户体量和不断丰富的供应链，有望延续用户频次增长和品类扩张的趋势，持续增加交易规模；同时，平台take rate随着货币化工具的完善和品牌商家占比的提升，仍有一定的提升空间。在经济复苏背景下，我们预计拼多多2023全年有望保持较高的整体收入增长。
　　23Q1费用端控制较好，利润率同比显著提升。23Q1拼多多营业成本为111.3亿元，同比增长55%，略低于收入增速；销售费用为162.6亿元，同比增长45%；研发费用为25.1亿元，同比下降6%；管理费用为8.2亿元，同比增长38%。23Q1公司销售、管理费用端增速不及收入增速，研发费用增速同比下降，反映出在电商相对淡季中公司费用控制情况较好；同时Temu等海外业务收入和成本、费用占比仍然较小，对整体业绩影响不大。由于成本优化和费用率控制，23Q1公司利润率同比显著提升：实现Non-GAAP经营利润为84.6亿元，经营利润率22.5%，上年同期为36.8亿元人民币，经营利润率15.5%；实现Non-GAAP归母净利润为101.3亿元人民币，净利润率26.9%，上年同期为42.0亿元人民币，净利润率17.7%。
　　持续探索社区团购、出海（Temu）等新机会。公司的社区团购业务“多多买菜”与主站协同性强，给消费者带来了更新鲜、更实惠、更便利的农产品，创造出较好的消费者体验。同时，多多买菜业务也提高了农产品的流通效率，高效匹配本地供给和需求，在公司发挥农业特色，创造独特价值的过程中发挥了重要作用。多多买菜的供应链体系在农产品的多样化、履约效率和用户体验方面都带来了价值提升，同时也创造了较大的社会价值。
　　此外，公司年轻的团队也积极探索国际化等业务，为公司未来发展积极尝试新的方向。拼多多于22年9月份推出了国际电商平台Temu，目前仍处于早期的阶段，在重点布局美国市场以外，也在进军加拿大和澳大利亚市场。目前Temu持续位于北美购物类App iOS下载榜的首位，体现了出海业务强劲的增长势头。相较于关注竞争对手，公司更关注于自身的发展和迭代，有望不断提高自身的能力，创造长期价值。
　　投资建议：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，坚持消费者导向，有望持续享受“消费分级”红利，不仅对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，也成为高线城市人群购物时“消费分级”的重要选项。在经济持续复苏的背景下，我们预计公司有望保持较强的成长性，而利润端的持续超预期也展现了公司日趋稳定的盈利能力。中长期来看，虽然拼多多国内业务的用户增长已经比较缓慢，但平台交易额随着品类扩张、用户粘性和频次提升或仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势也有望进一步提升货币化水平和公司收入。同时，以Temu为代表的出海业务增长迅速，有望成为公司发展的“第二曲线”。Bloomberg一致预期拼多多2023-2025年收入分别为1681/2025/2356亿元，Non-GAAP归母净利润418/543/676亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智，以及国内主站+Temu出海的双轮驱动成长前景，建议作为电商行业的重点标的予以关注。
　　风险因素：海外市场波动性增加；经济和消费景气度下降；电商行业竞争加剧；主站GMV和收入增长进一步放缓；多多买菜、Temu等新业务发展不及预期等。