事件:
　　公司公告2023Q1财报，2023Q1实现营业收入376亿元（YoY+58%，QoQ-5%）；毛利润265亿元（YoY+59%，QoQ-14%），营业利润69亿元（YoY+222%，QoQ-24%），净利润81亿元（YoY+212%，QoQ-14%），归母净利润81亿元（YoY+212%，QoQ-14%），Non-GAAP归母净利润101亿元（YoY+141%，QoQ-16%）。
　　我们的观点:
　　营收利润均超预期：消费复苏及商家参与度提高推动主站GMV及广告货币化率稳步增长，叠加海外电商平台TEMU的快速发展，推动本季度营收同比增长58%，超过彭博一致预期。同时，公司有效的费用控制推动三项费用率均同比下降，叠加经营杠杆改善，带动公司各项利润率均实现同比提升。
　　在线营销服务与交易佣金收入稳健增长：2023Q1在线市场服务及其他营收272亿元（YoY+50%，QoQ-12%），高于彭博一致预期的242亿元；2023Q1交易佣金营收104亿元（YoY+86%，QoQ+18%），高于彭博一致预期的81亿元。
　　消费市场回暖推动拼多多主站GMV及在线营销收入高速增长：2023Q1在线市场服务及其他营收同比增长50%至272亿元，消费需求恢复叠加商家营销意愿回升共同推动主站GMV及广告货币化率提高，我们预测2023Q1主站GMV同比增长25%，主站广告货币化率同比提高至3.7%。一季度，国内消费逐步复苏，拼多多通过加大对优质供给的补贴力度，推出“年货节”、“春节不打烊”、“开年大促”等活动，推动用户消费需求释放。同时，平台加速建设“多实惠+好服务”的健康生态，“多实惠”聚焦零售效率的提升，通过加强技术能力提升供需匹配供需的精准度，直连更多厂区和产业带的优质产品至消费者，“好服务”重在升级平台服务能力以提升消费者体验，例如今年年初起，平台已将绝大部分品类从支持72小时发货升级至支持48小时内发货。
　　跨境电商平台TEMU持续拓展站点，新地区用户快速积累推动GMV增长：TEMU平台于今年5月18日开通奥地利和墨西哥两个新的国家站点，截至目前，TEMU已开通12个国家的站点，包括美国、加拿大、澳大利亚、新西兰、英国、德国、荷兰、意大利，法国和西班牙，根据Sensor Tower数据显示，一季度TEMUAPP下载量增加1900万次，截至2023年3月，TEMU已经拥有超过5000万注册用户和2000万活跃用户，月均成交额达到10亿美元，快速的市场扩张及用户积累为平台GMV创造更多增量空间。
　　盈利预测和投资评级：考虑到国内主站业务2023年GMV仍有望保持较快增长，叠加有效控制费率且海外跨境电商Temu业务亏损可控，我们上调公司2023-2025年营收分别为1,997/2,574/3,052亿元，上调归母净利润分别为372/493/619亿元，Non-GAAP归母净利润分别为466/618/768亿元，对应摊薄EPS为6.5/8.6/10.8元，对应P/E为19X/15X/12X；根据SOTP估值法，我们给予2023年拼多多合计目标市值9,599亿元人民币，对应目标价102.3美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售行业竞争加剧；“百亿农研”进展不及预期；多多买菜/出海等新业务进展不及预期。