事件：公司发布2022年业绩公告，公司实现营业收入1305.58亿元，同比增长39%；GAAP归母净利润315.38亿元，同比增长305.97%。
　　点评：
　　主营收入快速增长，继续加强品牌化策略。2022年，公司实现营业收入1305.58亿元，同比增长38.97%。其中：在线市场服务收入1027.22亿元，同比增长41.56%；交易服务收入276.26亿元，同比增长95.37%；商品销售收入2.09亿元，同比减少97.11%。其中2022年第四季度，公司实现营业收入398.20亿元，同比增长46.23%。其中：在线市场服务收入309.65亿元，同比增长38.08%；交易服务收入87.97亿元，同比增长86.20%；商品销售收入0.58亿元，同比减少28.74%。可以看到，拼多多作为国内电商三巨头之一，凭借社交电商与低价的差异化定位，国内电商业务持续保持快速增长。根据公司业绩电话会议披露，2022年拼多多主站手机、美妆、母婴等品类也取得了一定的销量增长。我们预计，2023年，在整体消费复苏的大背景下，国内主站将继续加强品牌化策略，满足平台用户对品质好货的需求。
　　受跨境电商平台TEMU驱动，2023年费用端预计将明显增长。2022年，公司销售费用543.44亿元，销售费率41.62%，同比增长21.3%，主要用于促销及广告开支；管理费用39.65亿元，管理费率3.04%,同比增长157.33%，主要源于员工相关费用的增加；研发费用103.85亿元，研发费率7.95%，同比增长15.48%，主要源于研发人员数量和服务器成本的增加。我们认为，由于公司当下正重点投入跨境电商平台TEMU，预计2023年销售费用、管理费用、研发费用均预计将明显增长。
　　TEMU进展顺利，有望成为海外电商平台重要一极。2022年9月1日，拼多多正式在海外上线跨境电商平台TEMU，主打美国、加拿大市场；2023年3月，TEMU正式上线澳大利亚、新西兰。下一步，TEMU将继续向欧洲扩张版图。目前，TEMU实现对国内制造业品类全覆盖，包括服装、数码、家电、箱包、户外、配饰、玩具、文具等。TEMU海外进展顺利，低价定位使其在海外App Store购物榜、GooglePlay购物榜长期位列第一。我们认为，虽然短期公司对TEMU加大投入会带动公司费用端快速增长，但从中长期来看，凭借公司在电商平台和供应链方面积累的丰富经验，Temu有望成为海外电商平台重要一极，将为公司营收和业绩带来巨大增量。
　　投资建议：持续看好公司主站电商业务与海外TEMU业务，预计2023-2025年公司归母净利润分别为241.18亿元，385.69亿元和510.59亿元，对应现有股价PE分别为29X，18X，14X。给予公司2024年25XPE估值，对应每股目标价755.3元人民币（109.7美元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）主站APP品牌化进展缓慢；（2）多多买菜盈利能力较弱；（3）跨境电商业务进展缓慢。

研究报告全文：公司研究拼多多PDDO2022年业绩公告2023年3月27日推荐维持东点评收入快速增长TEMU进展顺拼多多公司报告兴利证事件公司发布年业绩公告公司实现营业收入亿元券2022130558公司简介同比增长归母净利润亿元同比增长股39GAAP3153830597拼多多创立于2015年4月是上海本土点评成长的互联网企业作为新电商开创者拼份多多致力于以创新的消费者体验将多实有主营收入快速增长继续加强品牌化策略2022年公司实现营业惠和多乐趣融合起来为最广大用户创限收入130558亿元同比增长3897其中在线市场服务收入造持久的价值拼多多于2018年7月在公102722亿元同比增长4156交易服务收入27626亿元同比美国纳斯达克上市NASDAQPDD司增长9537商品销售收入209亿元同比减少9711其中2022资料来源公司官网证年第四季度公司实现营业收入39820亿元同比增长4623其未来3-6个月重大事项提示券中在线市场服务收入30965亿元同比增长3808交易服务收无研入8797亿元同比增长8620商品销售收入058亿元同比减发债及交叉持股介绍少2874可以看到拼多多作为国内电商三巨头之一凭借社交无究电商与低价的差异化定位国内电商业务持续保持快速增长根据公报司业绩电话会议披露2022年拼多多主站手机美妆母婴等品类告也取得了一定的销量增长我们预计2023年在整体消费复苏的交易数据大背景下国内主站将继续加强品牌化策略满足平台用户对品质好52周股价区间美元3101-10638货的需求总市值亿美元998受跨境电商平台TEMU驱动2023年费用端预计将明显增长2022流通市值亿美元-年公司销售费用54344亿元销售费率4162同比增长213总股本流通股亿股50580主要用于促销及广告开支管理费用3965亿元管理费率304A同比增长15733主要源于员工相关费用的增加研发费用10385流通B股H股亿股-亿元研发费率795同比增长1548主要源于研发人员数量52周日均换手率-和服务器成本的增加我们认为由于公司当下正重点投入跨境电商52周股价走势图平台TEMU预计2023年销售费用管理费用研发费用均预计将明显增长拼多多标普500TEMU进展顺利有望成为海外电商平台重要一极2022年9月1220170日拼多多正式在海外上线跨境电商平台主打美国加拿大TEMU120市场2023年3月TEMU正式上线澳大利亚新西兰下一步70TEMU将继续向欧洲扩张版图目前TEMU实现对国内制造业品类20全覆盖包括服装数码家电箱包户外配饰玩具文具等-30-80TEMU海外进展顺利低价定位使其在海外AppStore购物榜GooglePlay购物榜长期位列第一我们认为虽然短期公司对TEMU加大投入会带动公司费用端快速增长但从中长期来看凭借公司在电商2022-03-212022-06-072022-07-052022-09-202023-01-032022-05-112022-07-292022-08-242022-10-142022-11-092022-12-062023-01-302023-02-24平台和供应链方面积累的丰富经验Temu有望成为海外电商平台重2022-04-14要一极将为公司营收和业绩带来巨大增量投资建议持续看好公司主站电商业务与海外业务预计资料来源iFinD东兴证券研究所TEMU2023-2025年公司归母净利润分别为24118亿元38569亿元和分析师石伟晶51059亿元对应现有股价PE分别为29X18X14X给予公司2024021-25102907shiwjdxzqnetcn年25XPE估值对应每股目标价7553元人民币1097美元维执业证书编号S1480518080001持推荐评级风险提示1主站APP品牌化进展缓慢2多多买菜盈利能力较弱3跨境电商业务进展缓慢敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入亿元93950130558158595192183228697增长率579390215212190归母净利润亿元776931538241183856951059增长率-3060-235599324每ADS收益元6202494188329873925PE8822291814资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2拼多多PDDO2022年业绩公告点评收入快速增长TEMU进展顺利分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以拼多多为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告拼多多PDDO2022年业绩公告点评收入快速增长TEMU进展顺利P3免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源