业绩摘要：
　　3月20日，公司发布22Q4及全年业绩，单季度实现营收398亿元，同比+46%，归母净利润95亿元，同比+43%，经调整口径净利润121亿元，同比+43%，营收增速小幅不及预期；全年营收1306亿元，同比+39%，经调整口径归母净利润395亿元。
　　点评：
　　看点1：营收增速快于行业，年收入同比增长39%。2022年第四季度，公司总营收398亿元，同比增加46%，创历史新高。22年收入同比增加39%，达1306亿元。国内网上零售消费额增速自2019年开始放缓，22年同比增速9.8%，拼多多增速远高于行业平均水平。
　　看点2：营销费用源自促销和补贴，继续执行长期战略。第四季度销售费用率同比增加2.8pct，环比增加5.0pct至45%，主要原因是采取多种形式的促销和补贴，增加广告费用，支持消费复苏。后续公司将继续长期战略执行，投入重点研发方向，提升供应链效率。
　　看点3: Temu成绩亮眼，3月下旬或将扩点至英国。根据InsiderIntelligence数据，去年11月至12月，Temu独立访客量已经达到4100万，截至今年1月，月活跃用户约1100万，比去年12月购物季增长47%。Temu今年以来持续扩点，自2022年9月1日在美国上线后，2023年2月9日上线加拿大站，3月13日上线澳大利亚与新西兰站点。据晚点财经报道，3月下旬Temu很可能上线英国站点。
　　盈利预测：我们预测2023-2025年营收分别为1638/1905/2156亿元；归母净利润为360/431/505亿元；经调整利润分别为425/502/585亿元，对应利润率25.9%/26.4%/27.1%。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；后续追加投资引起盈利水平下滑风险；海外业务增长不及预期。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary继续高增速Temu全球推进拼多多PDDO公司研究方正证券研究所证券研究报告互联网行业公司财报点评2022321推荐分析师TABLEANALYSISINFO杨晓峰业绩摘要登记编号S122050400013月20日公司发布22Q4及全年业绩单季度实现营收398亿元同比46归母净利润95亿元同比43经调整口径TableAuthor联系人杨昊净利润121亿元同比43营收增速小幅不及预期全年营历史表现收1306亿元同比39经调整口径归母净利润395亿元TABLEQUOTEINFO点评看点1营收增速快于行业年收入同比增长392022年第四季度公司总营收398亿元同比增加46创历史新高22年收入同比增加39达1306亿元国内网上零售消费额增速自2019年开始放缓22年同比增速98拼多多增速远高于行业平均水平看点2营销费用源自促销和补贴继续执行长期战略第四季度销售费用率同比增加28pct环比增加50pct至45主要原因是采取多种形式的促销和补贴增加广告费用支持消费复苏后续公司将继续长期战略执行投入重点研发方向数据来源wind方正证券研究所提升供应链效率看点3Temu成绩亮眼3月下旬或将扩点至英国根据Insider相关研究Intelligence数据去年11月至12月Temu独立访客量已经达TABLEREPORTINFO到4100万截至今年1月月活跃用户约1100万比去年12月购物季增长47Temu今年以来持续扩点自2022年9月1日在美国上线后2023年2月9日上线加拿大站3月13日上线澳大利亚与新西兰站点据晚点财经报道3月下旬Temu很可能上线英国站点盈利预测我们预测2023-2025年营收分别为163819052156亿元归母净利润为360431505亿元经调整利润分别为425502585亿元对应利润率259264271维持推荐评级风险提示行业竞争加剧风险后续追加投资引起盈利水平下滑风险海外业务增长不及预期盈利TableFinanceInfo预测单位百万20222023E2024E2025E营业总收入130558163771190513215567-390254163132归母净利润31538360284313850515-3060142197171EPS元624712853999ROE268234219204PE9108761763625433PB2439178413931109数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评1核心看点11看点1营收增速快于行业年收入同比增长392022年第四季度公司总营收398亿元同比增加46创历史新高22年收入同比39达1306亿元主要为最核心的在线市场服务和交易服务收入增加推动22年在线市场服务收入约为1027亿元同比增长42交易服务收入为276亿元同比增长95同期国内网上零售消费额增速自2019年开始放缓22年同比增速98拼多多远高于同业平均增速图表1拼多多2022Q1-2022Q4分业务单季度营收资料来源公司财报方正证券研究所图表22015-2022年社会消费实物商品网上零售额及增速资料来源Wind方正证券研究所12看点2营销费用源自促销和补贴继续执行长期战略第四季度销售费用率同比上升28pct环比增加50pct至445主要原因是采取多种形式的促销和补贴增加广告费用支持消费复苏后续公司将继续长期战略执行投入重点研发方向提升供应链效率2敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评图表3拼多多2019Q1-2022Q4销售和营销费用占收入情况资料来源公司财报方正证券研究所13看点3Temu成绩亮眼3月下旬或将扩点至英国Temu访客量仍在高速增长根据InsiderIntelligence数据去年11月至12月Temu独立访客量已经达到4100万截至今年1月月活跃用户约1100万比去年12月购物季增长47三月下旬Temu有望上线英国站点进一步扩充全球布局Temu于2022年9月1日在美国上线2023年2月9日上线加拿大站3月13日上线澳大利亚与新西兰站点据晚点财经报道3月下旬Temu很可能上线英国站点2重要数据梳理21营业收入公司2022年第四季度实现营收398亿元同比增长4623图表4拼多多2019Q1-2022Q4逐季度营业收入资料来源公司财报方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评22毛利润公司2022年第四季度实现毛利润309亿元创历史新高同时毛利率同比下降15pct至7758图表5拼多多2019Q1-2022Q4逐季度毛利润及毛利率资料来源公司财报方正证券研究所23期间费用2022Q4研发费用率同比持续明显下行销售费用率和管理费用率同比上升其中销售费用率从去年同期的4174上升至4453研发费用率从去年同期的743降至604管理费用率同比仍有上升至412图表6拼多多2019Q1-2022Q4逐季度期间费用资料来源公司财报方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评图表7拼多多2019Q1-2022Q4逐季度期间费用率资料来源公司财报方正证券研究所24营业利润营业利润维持增长趋势公司2022年第四季度营业利润为91亿元同比增长319对应利润率为2289同比下降24pct图表8拼多多2019Q1-2022Q4逐季度营业利润资料来源公司财报方正证券研究所25归母净利润与经调整净利润公司2022年第四季度实现归母净利润9454亿元对应利润率为23742022第四季度经调整净利润为12106亿元对应利润率为30405敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评图表9拼多多2019Q1-2022Q4逐季度归母净利润资料来源公司财报方正证券研究所图表10拼多多2019Q1-2022Q4逐季度经调整净利润资料来源公司财报方正证券研究所3盈利预测与相对估值我们预测2023-2025年营收分别为163819052156亿元归母净利润为360431505亿元经调整利润分别为425502585亿元对应利润率259264271维持推荐评级风险提示行业竞争加剧风险后续追加投资引起盈利水平下滑风险海外业务增长不及预期6敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产216618254120284785328405营业收入130558163771190513215567货币资金34326545176320881080营业成本31462409434953354970应收账款6907798272599986毛利99095122828140980160597预付及其他流动资产175385191621214318237339销售费用54344655087430082993非流动资产20502371245469972235管理费用3965327538103880长期投资0000研发费用10385131021428816168固定资产1045273843625928无形资产净值1346214-16营业利润30402409434858157556其他非流动资产19323343235032366323利息收入3997103016361896利息支出52569609609资产总计237120291243339484400640权益性投资损益-155000流动负债116889133984138088149729其他非经营性损2221655762862应付账款054593686503益其他损益-150328381431应交税金0000除税前利润36264423865075060137交易性金融负债0000所得税4726635876139622借贷到期部分13886138861388613886其他流动负债103004114640123833129340净利润31538360284313850515非流动负债2460346044603460少数股东损益0000负债合计119349137444142547153188净利润不含少数31538360284313850515股东权益普通股0000库存股0000储备114449150477193615244130主要财务比2022A2023E2024E2025E其他综合收益3322332233223322率成长能力归属母公司股东权益117771153799196937247452营业收入增长390254163132少数股东权益0000营业利润增长3408347187185负债和股东权益237120291243339484400640归属母公司净利3060142197171润增长获利能力毛利率759750740745现金流量表2022A2023E2024E2025E净利率242220226234经营活动现金流48508467273731749558ROE268234219204净利润31538360284313850515偿债能力其它1697010699-5821-958资产负债率503472420382投资活动现金流-22362-26967-29017-30077流动比率185190206219资本支出0-1950-2160-2370速动比率035047051061投资变动0-21000-22000-23000营运能力其他-22362-4017-4857-4707总资产周转率062062060058筹资活动现金流10431391-1609应收账款周转率2122220025002500银行借款010001000-1000每股指标元股本增加0000每股收益624712853999支付的利息和股利0-569-609-609每股经营现金流959924738980其他10000每股营业收入2581323837674262现金净增加额2625620191869117872每股净资产2329304138944893期初现金余额66044343265451763208估值比率期末现金余额92300545176320881080PS2200167614401273PE9108761763625433EVEBITDA6996497742533594数据来源wind方正证券研究所7敬请关注文后特别声明与免责条款Table拼多多PagePDDO-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或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