公司4Q2022营收同比增长46.23%,GAAP归母净利润同比增长42.81%
　　3月20日，公司公布2022年年报：2022年实现营业收入1305.58亿元，同比增长38.97%，实现GAAP归母净利润315.38亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为6.24元，同比增长305.96%，实现Non-GAAP归母净利润395.30亿元，同比增长185.84%。
　　单季度拆分来看，4Q2022实现营业收入398.20亿元，同比增长46.23%，实现GAAP归母净利润94.54亿元，折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为1.87元，同比增长42.81%，实现Non-GAAP归母净利润121.06亿元，同比增长43.36%。
　　公司4Q2022综合毛利率上升1.51个百分点，期间费用率上升2.90个百分点
　　2022年公司综合毛利率为75.90%，同比上升9.66个百分点。单季度拆分来看，4Q2022公司综合毛利率为77.58%，同比上升1.51个百分点。
　　2022年公司期间费用率为52.65%，同比下降7.55个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为41.62%/3.04%/0.04%/7.95%，同比分别变化-6.06/+1.40/-1.27/-1.62个百分点。4Q2022公司期间费用率为54.73%，同比上升2.90个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为44.53%/4.12%/0.03%/6.04%，同比分别变化+2.79/ +2.58/ -1.08/-1.38个百分点。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司4Q2022利润表现略低于我们此前预期，主要是由于公司在4Q2022促销和补贴力度有所加大，导致营销费用率同比提升。考虑到多多买菜和Temu业务仍处于相对早期阶段，费用投放节奏仍有一定不确定性，我们下调对公司2023/2024年GAAP归母净利润的预测7%/12%至408.75/516.87亿元，新增对公司2025年GAAP归母净利润的预测647.38亿元。公司持续致力于农业和制造业供应链效率提升，有利于多多买菜业务的长期发展，交易服务收入占比不断提升。同时，公司Temu业务在海外进展顺利，公司名称也由pinduoduo.inc改为pddholdings.inc（意在强调包括国内拼多多平台以及新业务Temu），有利于打开公司未来业务成长想象空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：业内竞争加剧，多多买菜和Temu业务进展不及预期，直播电商冲击，费用投放效果不及预期。

研究报告全文：2023年3月21日公司研究营销投放力度回暖持续致力供应链效率提升拼多多PDDO2022年年报点评要点买入维持当前价7891美元公司4Q2022营收同比增长4623GAAP归母净利润同比增长42813月20日公司公布2022年年报2022年实现营业收入130558亿元同比作者增长3897实现GAAP归母净利润31538亿元折合成GAAP口径下全面分析师唐佳睿CFAFCPAAustACCA摊薄EPS为624元同比增长30596实现Non-GAAP归母净利润39530CAIAFRM亿元同比增长18584执业证书编号S0930516050001021-52523866单季度拆分来看4Q2022实现营业收入39820亿元同比增长4623实现tangjiaruiebscncomGAAP归母净利润9454亿元折合成GAAP口径下全面摊薄EPS为187元同比增长4281实现Non-GAAP归母净利润12106亿元同比增长4336联系人田然021-52523799公司4Q2022综合毛利率上升151个百分点期间费用率上升290个百分点tianranebscncom2022年公司综合毛利率为7590同比上升966个百分点单季度拆分来看市场数据4Q2022公司综合毛利率为7758同比上升151个百分点总股本亿股50582022年公司期间费用率为5265同比下降755个百分点其中销售管理总市值亿美元99773财务研发费用率分别为4162304004795同比分别变化-606一年最低最高美元750110638近3月换手率7270140-127-162个百分点4Q2022公司期间费用率为5473同比上升290个百分点其中销售管理财务研发费用率分别为4453412003股价相对走势604同比分别变化279258-108-138个百分点150下调盈利预测维持买入评级100公司4Q2022利润表现略低于我们此前预期主要是由于公司在4Q2022促销和补贴力度有所加大导致营销费用率同比提升考虑到多多买菜和Temu业务50仍处于相对早期阶段费用投放节奏仍有一定不确定性我们下调对公司20232024年GAAP归母净利润的预测712至4087551687亿元新增003060809101112040507----------222222222222222222对公司2025年GAAP归母净利润的预测64738亿元公司持续致力于农业和22-50制造业供应链效率提升有利于多多买菜业务的长期发展交易服务收入占比不拼多多纳斯达克断提升同时公司Temu业务在海外进展顺利公司名称也由pinduoduoinc收益表现改为pddholdingsinc意在强调包括国内拼多多平台以及新业务Temu有1M3M1Y利于打开公司未来业务成长想象空间维持买入评级绝对-20782750-725相对-164816041085风险提示业内竞争加剧多多买菜和Temu业务进展不及预期直播电商冲资料来源Wind击费用投放效果不及预期公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025E业绩远超预期初步探索跨境项目Temu拼营业收入百万元93950130558162152191355221714多多PDDO2022年三季报点评2022-11-28营业收入增长率57923897242018011587GAAP归母净利润百万元776931538408755168764738业绩大超预期销售费用率持续大幅下降GAAP归母净利润增速NA306302625拼多多PDDO2022年半年报点评2022-08-30Non-GAAP归母净利润百万元1383039530508106212275173Non-GAAP归母净利润增速NA186292221业绩超市场一致预期逐渐聚焦农业及科技发展EPSGAAP元15462480810221280拼多多PDDO2022年一季报点评PE88221713112022-05-26PB9258413023资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-03-20美元汇率按1美元689人民币计算1ADR4股普通股如不标注美元本文元均指人民币敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告拼多多PDDO表1公司4Q2022收入分产品情况分产品营业收入千元同比4Q2021增长占4Q2022总收入比重在线营销服务收入3096520338087776交易服务收入879662886202209商品销售收入58197-2874015收入合计39820028462310000资料来源公司公告光大证券研究所整理表2公司2022年收入分产品情况分产品营业收入千元同比2021年增长占2022年总收入比重在线营销服务收入10272192441567868交易服务收入2762649495372116商品销售收入209171-9711016收入合计130557589389710000资料来源公司公告光大证券研究所整理表3公司4Q2022GAAP归母净利润同比增长4281GAAP归母净利润万元GAAP归母净利润同比增速Non-GAAP归母净利润万元Non-GAAP归母净利润同比增速3Q2020-7847080NA4663950NA4Q2020-13763560NA-1845310NA1Q2021-29054160NA-18903320NA2Q202124145800NA41253060NA3Q202116399600NA31501560575434Q202166195460NA84443930NA1Q202225994510NA42004410NA2Q20228896340026844107762950161223Q202210588574054566124472160295134Q20229453697042811210577004336TTM3153806203059639529722018584资料来源公司公告光大证券研究所整理表4公司4Q2022净利率较上年同期下降057个百分点营业收入营业收入毛利率毛利率同比变动净利率同比变动期间费用率净利率万元同比增速百分点百分点3Q2020142097820891177061468959-55225554Q2020265477090145985658-24546683-51811051Q2021221670990238895152-20507182-131149872Q202123046220089016573-12445827104817853Q202121505758051346950-755609476313154Q2021272308620257760719495182243129491Q2022237936890734699118396091109224032Q2022314395680364274688954705283017823Q2022355043040650979129614976298222204Q20223982002804623775815154732374-057TTM130557589038977590966526524161589资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告拼多多PDDO图1公司单季度营收和毛利同比增速2020Q1-2022Q4图2公司单季度毛利率和期间费用率2020Q1-2022Q4300160250140120200100150801006050400200-5020Q120Q321Q121Q322Q122Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q3拼多多的单季度毛利率拼多多的单季度营收同比增速拼多多的单季度毛利同比增速拼多多的单季度期间费用率资料来源公司公告光大证券研究所整理资料来源公司公告光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告拼多多PDDO利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入93950130558162152191355221714总资产181210237120302813374254467653营业成本3171831462389174592553211货币资金6604492300127500161097207602折旧和摊销683722791814851交易性金融资产86517115113143891179863224829销售费用4480254344616186888873166应收账款674588343412493管理费用15413965486557416651其他应收款合计425063197848926110731研发费用899310385129721530817737其他流动资产34252298284333553887财务费用-1231-52000流动资产合计160909216618282425353989447542投资收益30623997208630942993其他权益工具9391416141614161416营业利润689730402437815549370949固定资产22031045110211681237利润总额945536419480886080876162无形资产701134-37-226-449所得税193447267213912111424其他非流动资产1645717907179071790717907净利润776931538408755168764738非流动资产合计2030120502203892026520111归属母公司净利润776931538408755168764738总负债106095119349136233148051168777EPS元15462480810221280应付账款6251063317729697654288686应付票据19631676343241204926现金流量表百万元202120222023E2024E2025E预收账款1474416448169411982622743经营活动现金流2873848270646437024992160其他流动负债1451335449404324510549962净利润776931538408755168764738流动负债合计93730116889133773145592166317折旧摊销576608671689723应付债券117891576157615761576净营运资金增加22503969215054982518643其他非流动负债577884884884884其他-21096431804280498055非流动负债合计123652460246024602460投资活动产生现金流-3556-29249-29443-36652-45655股东权益75115117771166581226203298876短期投资净购买-21962-28596-28778-35973-44966股本溢价9534199256992569925699256购买物业及设备-20006-153-165-179-189其他综合收益-25203322112571919227127融资活动现金流-1975-10213000留存收益-177071519356068107755172493净现金流-88008808352003359746505归属母公司权益75115117771166581226203298876盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率66247590760076007600销售费用率47694162380036003300EBITDA率12252828300732143468管理费用率164304300300300EBIT率11642782296631783435研发费用率957795800800800税前净利润率10332778296631783435所得税率24891498176517651765归母净利润率8272416252127012920ROA3811282144614831517每股指标202120222023E2024E2025EROE摊薄10342678245422852166每股经营现金流568954127813891822经营性ROIC19953734328929532732每股净资产14852329329444735910每股销售收入18582581320637844384偿债能力202120222023E2024E2025E资产负债率5950454036估值指标202120222023E2024E2025E流动比率172185211243269PE8822171311速动比率168183209241267PB9258413023资料来源Wind光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告