营收与利润双超预期。2022Q3公司实现营收355.0亿元，YoY+65.1%，远高于彭博一致预期309.04亿元。单季度毛利达到280.9亿元（YoY+87.9%），毛利率79.1%（同比+9.6pcts）；Non-GAAP归母净利润124.5亿元，远超彭博一致预期为70.87亿元，Non-GAAP归母净利率35.1%（同比+20.4pcts，环比+0.8pcts）。
　　商家基数不断扩大，在线营销服务业务收入高速增长。受益于品牌商家数激增以及用户对多样商品需求的快速增长，公司22Q3在线营销服务收入达到284.3亿元（YoY+58.4%），收入占比为80.1%；交易服务收入为70.2亿元（YoY+102.0%），收入占比19.8%。延续22Q2大促期间的需求激增，平台根据用户及时补足品类供给，不仅在部分3C美妆等品类长期投入补贴培养用户心智，在生鲜农产品、食品、服装、家电等品类大力布局，致力于满足用户全方位需求。双十一期间，平台也秉承不预售、无尾款的直接补贴政策，为用户提供“多实惠，多乐趣”购物体验，3C、家电、美妆、服饰、母婴以及涉农产品等多个品类大幅超过去年同时段的销售额。
　　研发投入季度波动，费用率持续优化。拼多多2022Q3实现毛利280.9亿元（YoY+87.9%），毛利率79.1%（同比+9.6pcts )。季度内公司营销费用为140.5亿元（YoY+39.8%），营销费用率为39.6%（同比-7.2pcts，环比+3.5pcts）；公司研发费用为27.0亿元（YoY+11.4%），研发费用率7.6%（同比-3.7pcts，环比-0.7pcts）。主要受一些项目被动延期等偶发因素影响，费用率持续收窄。
　　投资建议：我们仍然看好拼多多年内社区团购市场UE大幅改善+用户商品需求旺盛带来的收入盈利端强劲表现，长期维度拼多多对新业务（跨境电商）的尝试和对农业科技的持续投入或将打开公司新的增长曲线。从商业模式来看，用户复购频率的提升和商家基数的增长将为公司广告收入增长打开空间。上调公司2022-2024年营收分别为1293/1623/1945亿元，根据远期市值折现的方法，目标价上调至102.9美元，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）宏观经济下行；3）行业政策风险。

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId互联网investSuggestion拼dy多Com多pany美股买入维持PDDOtitle业绩大超预期品牌电商驱动增长目标价1029美元现价840美元createTime12022年12月27日公司预期升幅224主要财务指标主要财务指标跟会计zy年cw度zb2021A2022E2023E2024E营业收入百万元踪93950129327162346194528市场ma数rk据etData同比增长58382620报日期22-12-27毛利润百万元6223297144122758148065告收盘价美元840毛利率66757676总股本亿ADS506Non-GAAP归母净利率15332929稀释每流通股本万Non-GAAPADSADS506收益元96297332394总市值亿美元10625数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理流通市值亿美元10625投资要点数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理sum营ma收ry与利润双超预期2022Q3公司实现营收3550亿元YoY651远高于彭博一致预期30904亿元单季度毛利达到2809亿元相关rel报ate告dReportYoY879毛利率791同比96pctsNon-GAAP归母净利润点评-业绩超预期多多买菜1245亿元远超彭博一致预期为7087亿元Non-GAAP归母净利率区域优势确立-20220530351同比204pcts环比08pcts点评-盈利能力再次验证加商家基数不断扩大在线营销服务业务收入高速增长受益于品牌商家数大农业科技投入-20210906激增以及用户对多样商品需求的快速增长公司22Q3在线营销服务收入跟踪-收入增速放缓重研发达到2843亿元YoY584收入占比为801交易服务收入为702轻营销盈利能力提升亿元YoY1020收入占比198延续22Q2大促期间的需求激增-20211202平台根据用户及时补足品类供给不仅在部分3C美妆等品类长期投入补跟踪收入高速增长持续发-贴培养用户心智在生鲜农产品食品服装家电等品类大力布局致力多多买菜-20210602力于满足用户全方位需求双十一期间平台也秉承不预售无尾款的直跟踪用户规模高速增长盈-接补贴政策为用户提供多实惠多乐趣购物体验家电美妆利低于预期-202103183C服饰母婴以及涉农产品等多个品类大幅超过去年同时段的销售额研发投入季度波动费用率持续优化拼多多2022Q3实现毛利2809亿元毛利率同比季度内公司营销费用海外emaTilMATuth研or究YoY87979196pcts为1405亿元YoY398营销费用率为396同比-72pcts环比分析师35pcts公司研发费用为270亿元YoY114研发费用率76同洪嘉骏比-37pcts环比-07pcts主要受一些项目被动延期等偶发因素影响费hongjiajunxyzqcomcn用率持续收窄SFCBPL829投资建议我们仍然看好拼多多年内社区团购市场UE大幅改善用户商SACS0190519080002品需求旺盛带来的收入盈利端强劲表现长期维度拼多多对新业务跨境周路昀电商的尝试和对农业科技的持续投入或将打开公司新的增长曲线从商zhouluyunxyzqcomcn业模式来看用户复购频率的提升和商家基数的增长将为公司广告收入增SACS0190522070002长打开空间上调公司2022-2024年营收分别为129316231945亿元根请注意周路昀并非香港证券及据远期市值折现的方法目标价上调至1029美元维持买入评级期货事务检查委员会的注册持风险提示市场竞争加剧宏观经济下行行业政策风险牌人不可在香港从事受监管的123活动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文营收与利润双超预期2022Q3公司实现营收3550亿元YoY651远高于彭博一致预期30904亿元单季度毛利达到2809亿元YoY879毛利率791同比96pctsNon-GAAP归母净利润1245亿元远超彭博一致预期为7087亿元Non-GAAP归母净利率351同比204pcts环比08pcts图1公司营收及增速情况图2公司营收组成情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3公司毛利润及毛利率情况图4公司Non-GAAP归母净利润及净利率情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理商家基数不断扩大在线营销服务业务收入高速增长受益于品牌商家数激增以及用户对高质量商品需求的快速增长公司22Q3在线营销服务收入达到2843亿元YoY584收入占比为801同比142pcts交易服务收入为702亿元YoY1020收入占比198同比70pcts延续22Q2大促期间的需求激增平台根据用户及时补足品类供给不仅在部分3C美妆等品类长期投入补贴培养用户心智在生鲜农产品食品服装家电等品类大力布局致力于满足用户全方位需求双十一期间平台秉承不预售无尾款的直接补贴政策为用户提供多实惠多乐趣购物体验品类表现方面3C家电美妆服饰母婴以及涉农产品等多个品类大幅超过去年同时段的销售额从子品类来看手机仍最受青睐三四线城市的用户订单增幅明显小家电全品类同比增长超过125购买大牌美妆母婴等的三四线用户比例大幅提升洛川苹果大荔冬枣请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级广西小米蕉甘肃羊肉等时令农副产品的单日订单增幅均超过175图5公司在线营销服务收入及增速情况图6公司交易服务收入及增速情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理研发投入季度波动费用率持续优化拼多多2022Q3实现毛利2809亿元YoY879毛利率791同比96pcts季度内公司营销费用为1405亿元YoY398营销费用率为396同比-72pcts环比35pcts公司研发费用为270亿元YoY114研发费用率76同比-37pcts环比-07pcts主要受一些项目被动延期等偶发因素影响费用率持续收窄图7公司销售和营销费用及费用率情况图8公司研发费用及费用率情况资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资建议我们仍然看好拼多多年内社区团购市场UE大幅改善用户商品需求旺盛带来的收入盈利端强劲表现长期维度拼多多对新业务跨境电商的尝试和对农业科技的持续投入或将打开公司新的增长曲线从商业模式来看用户复购频率的提升和商家基数的增长将为公司广告收入增长打开空间上调公司2022-2024年营收分别为129316231945亿元根据远期市值折现的方法目标价上调至1029美元维持买入评级风险提示1市场竞争加剧2宏观经济下行3行业政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级附表请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中A股市场无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以上证综指或深圳成指为基准香港市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以恒生指数为基准美国市场以标普500推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村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