公司1Q23营业收入同比增长58%至376亿元，non-GAAP归母净利润达101亿元，non-GAAP归母净利率为26.9%，同比增长1.4pct。
　　1Q23佣金收入同比增长86%至88亿元，广告收入同比增长50%至104亿元。公司长期沉淀性价比心智，并能持续提升商品供给质量，驱动GMV和货币化率提升，推动营销服务收入增长。
　　TEMU快速拓宽海外布局版图，快速占领市场的打法或导致短期内利润端有所承压。根据Sensor Tower，1Q23 Temu APP的下载量增加1900万次，总下载量达3300万次。Temu拥有超5000万注册用户和2000万活跃用户，每月的成交额达到了10亿美元。
　　公司启动百亿生态专项，发展中心从追求速度进阶为追求发展质量。公司宣布启动百亿生态专项，旨在扶持高质量中小企业，优化平台上商家运营的规则和效率，保障优质供给和平台生态良性发展。公司持续投入供应链、加大农业研发，注重扶持优质供给，推动优质中小企业实现高质量增长，提升平台商户的整体服务效率与品质。如1Q23公司实现大多数品类的履约时长从下单后72小时缩短成48小时以内。
　　公司1Q23毛利率提升0.6pct至70.5%, non-GAAP净利率同比增长1.4pct至26.9%。non-GAAP营销费率同比下降3.1pct至41.9%，non-GAAP技术研发费率同比下降3.3pct至5.3%。公司研发人员在员工总数占比近半，公司注重强研发提质。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年拼多多营业收入分别为1952/2242/2469亿元，同比增长49.5%/14.9%/10.1%，non-GAAP归母净利润分别为443/475/522亿元。我们给予公司主站23年经营利润10XPE，买菜业务23年GMV0.50XP/GMV，对应合理价值101.26美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌化进程低于预期；用户留存效果和ARPU提升低于预期；买菜亏损收窄低于预期等。