2023Q2受益于性价比消费需求提升+品牌化升级+去年同期低基数，预计拼多多GMV及收入将维持高速增长，我们预计Q2公司GMV同比增速约为35%，收入同比增速约为55%；TEMU加快全球化扩张步伐，GMV有望加速增长。长期看拼多多“便宜”心智稳固，品牌化持续推进下盈利能力稳健，Temu国际业务快速发展拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力，维持“强烈推荐”投资评级。
　　主站：性价比消费需求+品牌化升级驱动下预计GMV及收入维持高速增长。4、5月受益于①去年同期低基数，②居民性价比消费需求提升，拼多多“便宜”心智稳固，充分发挥价格优势满足消费者对“省”的需求，平台GMV维持较高增速；6月基数效应有所减弱，618期间平台大力开展补贴活动，开门红及高潮期分别发放50亿和100亿补贴优惠券，支持平台销售额快速增长。预计二季度国内业务GMV同比增速约35%。收入方面，平台品牌化持续推进、品牌店铺及商品数不断提升，平台广告付费生态及货币化能力优化驱动主站收入高增长，预计二季度收入同比增速约为55%。
　　TEMU加快全球化扩张步伐，GMV快速增长。二季度以来TEMU加速全球化扩张，截至2023年7月TEMU已在美国、加拿大、英国、德国、澳大利亚、日本等多个主流及新兴市场开设站点。营销投入方面，TEMU在FaceBook、TikTok等社交平台及大型公开活动上进行引流广告投放，从而加强海外消费者对平台的心智认知，据Sensor Tower数据，TEMU在美国橄榄球赛“超级碗”上花费近1亿元打出60秒广告播出后，当日下载量激增45%，日活跃用户增长约20%。强势引流下平台活跃度快速提升，目前Temu稳占美国应用商店中下载量榜首，截至7月TEMU全球下载量已超过7000万次，访问量超过SHEIN、速卖通等跨境电商平台；据彭博Second Measure分析，今年5月美国消费者在Temu的消费支出高出SHEIN近20%。用户规模及活跃度提升驱动下GMV高速增长，据36氪，TEMU一季度折扣后GMV约为10亿美元，同口径下上半年GMV近30亿美元。目前TEMU仍处于早期发展阶段，短期内平台投入或将对利润造成影响，长期有望进一步拓展公司成长空间。
　　投资建议：我们预计2023-2025年拼多多Non-GAAP归母净利润分别为400.2/632.9/892.3亿元，其中国内业务Non-GAAP净利润为649.7/865.8/1049.5亿元，跨境业务Non-GAAP净亏损为-249.5/-232.9/-157.3亿元。长期看拼多多“便宜”心智稳固，主站品牌化持续推进，Temu快速发展有望拓展长期成长空间，看好公司增长潜力，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；国际业务发展不及预期。