业绩预览：我们预计2季度公司收入/利润为455亿元/115亿元（人民币，下同），同比增45%/7%，高于市场预期的430亿元/107亿元。预计主站GMV/广告收入同比增33%/37%，广告变现率同比提升10个基点至4.1%。随着其广告产品全站推广上线满一周年（去年5月上线），我们认为2023年收入增长将主要来自GMV推动，变现率提升相对缓和。我们基于全国电商行业复苏趋势，上调2季度收入预期4%，但因TEMU亏损规模更高而下调利润预期6%。
　　我们的收入/利润预测较市场一致预期高，主要由于我们对国内电商业务的增速更为乐观：1）根据行业恢复趋势，我们预期拼多多GMV 2季度增速（33%）好于1季度（30%，图表2）。公司数据显示，今年“618”期间拼多多数码家电销售规模保持快速增长，其中家电品类同比增113%，手机新品在县域市场订单同比增130%；2）考虑广告主投放意愿的恢复跟随宏观趋势，我们认为2季度拼多多广告收入同比增速和MAU增速之间的差距应高于1季度（图表3）。3）公司季度间变现率常随运营节奏而有所波动，但考虑去年同期履约率较低的原因，预计2季度广告收入增速>GMV收入增长确定性较强，广告收入表现有望超市场预期。
　　 TEMU更新：我们根据36氪数据估算，上半年TEMU全球GMV约29亿美元（1季度10亿美元/2季度19亿美元），我们估算其佣金收入/亏损分别为20亿元/62亿元人民币。据界面新闻报道，TEMU目前已上线27个国家和地区，包括北美、欧洲和日韩，拓展新市场的节奏快于此前预期。我们估计TEMU 2023年GMV达到80亿美元，亏损220亿元人民币。
　　投资启示：我们上调拼多多国内电商及TEMU收入预期，但因上调TEMU亏损，微幅下调公司整体利润预测，维持目标价107美元，对应2023年/2024年主站市盈率19倍/15倍。TEMU投入加大，但我们认为国内电商利润增量可覆盖TEMU投入，中长期通过降低折扣率、优化履约费用降低亏损。我们继续看好公司国内电商业务稳健增长的潜力，维持买入。风险提示：宏观环境，行业竞争加剧