事件:
　　亚朵发布公告：亚朵8月18日发布2023年第二季度业绩公告，2023 Q2亚朵营业收入10.93亿元，同比增长112.3%；毛利润4.62亿元，同比+212.6%；归母净利润2.38亿元，同比增长289.1%；EBITDA为3.34亿元，同比增长222.3%；调整后EBITDA为3.44亿元，同比增长232.0%。
　　投资要点:
　　收入业绩超预期，全年收入增速指引上调至72-76%。2023Q2营业收入10.93亿元，同比增长112.3%。其中，管理酒店收入6.27亿元，同比增长112.3%，租赁酒店收入2.20亿元，同比增长53.6%，零售与其他业务收入2.47亿元，同比增长222.2%。零售业务超预期，2023 Q2零售GMV达2.67亿元，同比增长近300%，变现率接近90%。618购物节表现亮眼，期间线上线下全渠道GMV超1.3亿元。公司上调全年收入指引，预计2023全年收入同比增长72-76%（原目标57-61%），其中零售业务收入预计6.5-7亿元，同比增长超150%。
　　开店签约双提速，新签约酒店数达季度最高记录。2023 Q2新开店70家，完成全年280家开店目标的25%；关闭门店4家；净开店66家。2023 Q2新签约酒店超180家，达季度最高记录，预计下半年签约节奏将保持上半年的趋势。截至2023H1末，公司共有1034家门店，523家储备门店。
　　RevPAR恢复符合此前指引，全年RevPAR预计恢复至2019年的113-117%。2023 Q2 RevPAR为383.6元，恢复至2019年同期的114.8%，符合此前113%-115%指引；ADR为474.8元，恢复至2019年同期的109.8%；OCC为77.1%，恢复至2019年同期的103.6%。4、5、6月RevPAR恢复度约120%、108%、117%。7月第一周亚朵酒店RevPAR恢复度达122%，ADR和OCC全面提升，ADR突破500元，入住率超过84%，均创下月度的历史新高。基于暑期表现，全年RevPAR预计恢复至113-117%（原目标为高单位数增长）。
　　经营改善下规模效应明显，盈利能力获较大提升。旅游出行市场回暖，RevPAR恢复下，酒店规模效应显著，毛利率持续改善。2023Q2，毛利率42.3%，同比+13.6pct，其中，酒店运营毛利率39.8%，同比+14.0pct。收入高速增长摊薄费用率，期间费用率15.91%，同比-0.96pct，其中销售费用率8.64%，同比+2.47pct，管理费用率6.72%，同比-1.44pct。
　　轻居3.0爬坡期缩短，预计2025年开出250-300家轻居酒店。酒店供需均存在机会。需求方面，目前年轻商务旅客对高品质的住宿需求不断增加；供给方面，核心商圈物业升级，未来可能有更多的合适物业。轻居3.0于2月22日发布，二季度30个轻居项目中轻居3.0签约占比达15%以上，2023年6月底，首批轻居3.0门店陆续开业，截至目前开业轻居3.0共4家，经营表现优秀，其中3家一周就实现满房，爬坡期缩短。截至2023年6月30日，已签约了46个轻居3.0，预计于2025年开出250-300家轻居酒店。
　　盈利预测和投资评级：亚朵为作中高端连锁酒店的龙头品牌，以旗舰大单品“亚朵酒店”为核心，品牌矩阵完善，已覆盖中端至奢华的有限服务酒店。疫后经营迅速复苏，目前三大经营指标均已超疫前，2025年力争实现“2000家好店”目标，未来成长可期。我们预计2023-2025年实现营业收入39.81/51.47/63.68亿元，同比增长76%/29%/24%，归母净利润6.53/9.64/12.25亿元，同比增长565%/48%/27%，对应为12.08/8.18/6.43 xPE。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；行业竞争加剧；国际形势多变影响汇率波动；宏观经济波动影响消费意愿。
　　

研究报告全文：2023年08月20日公司研究评级买入首次覆盖研究所TableTitle证券分析师芦冠宇S0350521110002收入业绩超预期收入RevPAR全年指引上调lugyghzqcomcn联系人周钰筠S0350121110018亚朵业绩点评报告zhouyy02ghzqcomcnATAT2023Q2最近一年走势事件亚朵纳斯达克指数亚朵发布公告亚朵8月18日发布2023年第二季度业绩公告2023Q212578亚朵营业收入1093亿元同比增长1123毛利润462亿元同比098252126归母净利润238亿元同比增长2891EBITDA为33407071亿元同比增长2223调整后EBITDA为344亿元同比增长23200431801565投资要点-0118822112212231232233235236237238收入业绩超预期全年收入增速指引上调至72-762023Q2营业相对纳斯达克指数表现20230818收入1093亿元同比增长1123其中管理酒店收入627亿表现1M3M12M元同比增长1123租赁酒店收入220亿元同比增长536亚朵59107564零售与其他业务收入247亿元同比增长2222零售业务超预纳斯达克指-744725期2023Q2零售GMV达267亿元同比增长近300变现率数接近90618购物节表现亮眼期间线上线下全渠道GMV超13亿元公司上调全年收入指引预计2023全年收入同比增长72-76市场数据20230818原目标57-61其中零售业务收入预计65-7亿元同比增长超当前价格美元201515052周价格区间美元1102-2940总市值百万美元249463开店签约双提速新签约酒店数达季度最高记录2023Q2新开店流通市值百万美元21471670家完成全年280家开店目标的25关闭门店4家净开店66总股本万股1238029家2023Q2新签约酒店超180家达季度最高记录预计下半年流通股本万股1065590签约节奏将保持上半年的趋势截至2023H1末公司共有1034家日均成交额百万美元731门店523家储备门店近一月换手110RevPAR恢复符合此前指引全年RevPAR预计恢复至2019年的113-1172023Q2RevPAR为3836元恢复至2019年同期的1148符合此前113-115指引ADR为4748元恢复至2019年同期的1098OCC为771恢复至2019年同期的1036456月RevPAR恢复度约1201081177月第一周亚朵酒店RevPAR恢复度达122ADR和OCC全面提升ADR突破500元入住率超过84均创下月度的历史新高基于暑期表现全年RevPAR预计恢复至113-117原目标为高单位数增长经营改善下规模效应明显盈利能力获较大提升旅游出行市场回暖RevPAR恢复下酒店规模效应显著毛利率持续改善2023Q2毛利率423同比136pct其中酒店运营毛利率398同比140pct收入高速增长摊薄费用率期间费用率1591同比-国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告096pct其中销售费用率864同比247pct管理费用率672同比-144pct轻居30爬坡期缩短预计2025年开出250-300家轻居酒店酒店供需均存在机会需求方面目前年轻商务旅客对高品质的住宿需求不断增加供给方面核心商圈物业升级未来可能有更多的合适物业轻居30于2月22日发布二季度30个轻居项目中轻居30签约占比达15以上2023年6月底首批轻居30门店陆续开业截至目前开业轻居30共4家经营表现优秀其中3家一周就实现满房爬坡期缩短截至2023年6月30日已签约了46个轻居30预计于2025年开出250-300家轻居酒店盈利预测和投资评级亚朵为作中高端连锁酒店的龙头品牌以旗舰大单品亚朵酒店为核心品牌矩阵完善已覆盖中端至奢华的有限服务酒店疫后经营迅速复苏目前三大经营指标均已超疫前2025年力争实现2000家好店目标未来成长可期我们预计2023-2025年实现营业收入398151476368亿元同比增长762924归母净利润6539641225亿元同比增长5654827对应为1208818643xPE首次覆盖给予买入评级风险提示消费复苏不及预期拓店不及预期行业竞争加剧国际形势多变影响汇率波动宏观经济波动影响消费意愿预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元2263398151476368增长率5762924归母净利润百万元986539641225增长率-255654827摊薄每股收益元025167246313ROE8353430PE72671208818643PB595426280195PS315198153124EVEBITDA2960521270143资料来源Wind资讯国海证券研究所8月18日美元汇率为015请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast亚朵盈利预测表表内单位为百万元股价为美元证券代码ATAT股价2015投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE8353430EPS025167246313毛利率30454445BVPS3064737191033期间费率18211818估值销售净利率4161919PE72671208818643成长能力PB595426280195收入增长率5762924PS315198153124利润增长率-255654827营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率065072074073营业收入2263398151476368应收账款周转率724700680750营业成本1580220428583476存货周转率3901591558115745营业税金及附加偿债能力销售费用350475443548资产负债率75706358管理费用6697113140流动比158156178197财务费用-8-8-8-8速动比142145167188其他费用-收入营业利润资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支现金及现金等价物1589229937895212利润总额18197114231809应收款项3208176971001所得税费用84311448570存货净额5777100122净利润966609751239其他流动资产158168178188少数股东损益-271114流动资产合计2125336247636523归属于母公司净利润986539641225固定资产360518552592在建工程现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他1955199520332071经营活动现金流284101816791621长期股权投资净利润986539641225资产总计4762622677319598少数股东权益-271114短期借款折旧摊销0838992应付款项185298328434公允价值变动188-2-2-2预收帐款营运资金变动0278618292其他流动负债1163185423542876投资活动现金流-192-302-183-190流动负债合计1348215226823310资本支出-39-280-162-169长期借款及应付债券2222长期投资-153-30-30-30其他长期负债2225222522252225其他0888长期负债合计2227222722272227筹资活动现金流456-7-7-7负债合计4379437949095537债务融资65000权益融资392000股东权益1187184728224061其它0-7-7-7负债和股东权益总计4762622677319598现金净增加额55171014891424资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司商社小组介绍芦冠宇商社首席分析师杜伦大学四川大学曾就职于国泰君安证券中信建投证券方正证券2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第二名核心成员2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师第一名核心成员2017和2018年水晶球社会服务行业第二名核心成员2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名核心成员邱武斌研究助理北京大学硕士四年多买方卖方研究经验主要覆盖电子烟培育钻石景区餐饮等行业李宇宸研究助理香港中文大学主要覆盖餐饮茶饮及化妆品行业周钰筠研究助理对外经济贸易大学金融本硕主攻免税酒店黄金珠宝电商代运营板块李昭璇分析师本科对外经贸大学投资学硕士约翰霍普金斯大学金融学主攻医美板块熊思雨研究助理中山大学硕士主要覆盖化妆品人力资源板块分析师承诺芦冠宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分