领先的生活方式品牌集团，中高端酒店龙头。亚朵创始于2012年，目前旗下6大酒店品牌涵盖中端（亚朵轻居）、中高端（亚朵、亚朵X）、高端（亚朵S、ZHOTEL）和豪华（A.T.HOUSE）不同档次；截至2022Q3公司旗下在营酒店数达880家，客房数10.27万间；同时创新性地建立场景零售业务，亚朵百货旗下拥有休眠场景品牌αTOURPLANET、气味美学品牌SAVHE和全方位在途出行品牌Z2GO&CO.三大原创生活方式品牌。亚朵以加盟模式为拓店主力，截至2022Q3公司加盟客房数占比为95%；差异化聚焦中高端赛道，中高端门店占比稳定在85%以上。营收端公司以加盟收入为主体，2022Q3加盟收入占比达64%，疫情扰动下公司归母净利润大幅增长，盈利能力持续提升。
　　酒店行业连锁化率持续提升，中高端赛道成长可期。疫情加速单体酒店出清，抱团取暖下行业连锁化率提升显著，在此背景下酒店龙头逆势扩张市场份额持续增长；此外消费升级驱动中高端酒店市场扩张，预计2021-2026年中高端连锁酒店收入将由659亿元增至1550亿元/CAGR为18.7%，收入增长空间广阔；从产业链视角来看，酒店集团位于产业链中游，承接上游资源供给赋能下游终端消费，酒店龙头凭借品牌&运营&技术&资金构成行业竞争壁垒。
　　多元品牌矩阵聚焦中高端，场景零售丰富业态。亚朵基于个性化酒店空间理念打造品牌，旗下6大品牌通过差异化定位覆盖中端至豪华赛道；针对不同目标市场，亚朵旗下不同档次品牌形成差异化的加盟标准，高端品牌以高标准主打高线城市，相对中低端品牌以更加灵活的标准强化下沉市场渗透；不同于国内其他酒店集团以经济型酒店起家形成规模优势、自下而上向中高端升级的路径，亚朵自成立以来即聚焦中高端赛道，形成优秀的品牌形象和溢价能力，亚朵房价端领先竞争对手同类型均值近50%；同时，亚朵通过个性化服务&标准化方法提升用户体验，强化客户黏性；通过A-Card会员计划培养客户忠诚度和粘性，截至2022Q2公司注册个人会员数达3200万，会员基数快速增长的同时会员留存率&复购率齐升；创新性开拓场景零售业务，截至2022H1亚朵场景零售SKU已达1967个，零售业务GMV达1.181亿元。
　　风险提示：疫情反复风险，拓店不及预期，竞争加剧风险等

研究报告全文：TableInfo1TableDate社会服务发布时间2023-01-10TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势亚朵ATATO中高端酒店龙头领先的生活方式品牌集团上次评级优于大势报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线领先的生活方式品牌集团中高端酒店龙头TableSummary亚朵创始于2012年目前旗下6大酒店品牌涵盖中端亚朵轻居中高端亚朵亚朵X高社会服务沪深300端亚朵SZHOTEL和豪华ATHOUSE不同档次截至2022Q30公司旗下在营酒店数达880家客房数1027万间同时创新性地建立-5-10场景零售业务亚朵百货旗下拥有休眠场景品牌TOURPLANET气-15味美学品牌SAVHE和全方位在途出行品牌Z2GOCO三大原创生活-20方式品牌亚朵以加盟模式为拓店主力截至2022Q3公司加盟客房数-25占比为95差异化聚焦中高端赛道中高端门店占比稳定在85以上-30-35营收端公司以加盟收入为主体2022Q3加盟收入占比达64疫情扰动202212022420227202210下公司归母净利润大幅增长盈利能力持续提升酒店行业连锁化率持续提升中高端赛道成长可期疫情加速单体酒店TableTrend涨跌幅1M3M12M出清抱团取暖下行业连锁化率提升显著在此背景下酒店龙头逆势扩绝对收益321-4相对收益31613张市场份额持续增长此外消费升级驱动中高端酒店市场扩张预计2021-2026年中高端连锁酒店收入将由659亿元增至1550亿元CAGR为行业TableMarket数据187收入增长空间广阔从产业链视角来看酒店集团位于产业链中成分股数量只73游承接上游资源供给赋能下游终端消费酒店龙头凭借品牌运营技总市值亿5217术资金构成行业竞争壁垒流通市值亿2510市盈率倍多元品牌矩阵聚焦中高端场景零售丰富业态亚朵基于个性化酒店空市净率倍3间理念打造品牌旗下6大品牌通过差异化定位覆盖中端至豪华赛道成分股总营收亿1197成分股总净利润亿针对不同目标市场亚朵旗下不同档次品牌形成差异化的加盟标准高-69成分股资产负债率5033端品牌以高标准主打高线城市相对中低端品牌以更加灵活的标准强化下沉市场渗透不同于国内其他酒店集团以经济型酒店起家形成规模优相关报告TableReport势自下而上向中高端升级的路径亚朵自成立以来即聚焦中高端赛道酒店深度系列之四复盘希尔顿百年荣光形成优秀的品牌形象和溢价能力亚朵房价端领先竞争对手同类型均值酒店龙头如何走向辉煌近50同时亚朵通过个性化服务标准化方法提升用户体验强化--20221102客户黏性通过A-Card会员计划培养客户忠诚度和粘性截至2022Q2酒店系列深度之三穿越周期的问鼎之路公司注册个人会员数达3200万会员基数快速增长的同时会员留存率万豪酒店发展启示录复购率齐升创新性开拓场景零售业务截至2022H1亚朵场景零售SKU--20210331已达1967个零售业务GMV达1181亿元风险提示疫情反复风险拓店不及预期竞争加剧风险等TableCompanyFinanceTableAuthor证券分析师李慧执业证书编号S0550517110003021-20361142lihuinesccn研究助理李昊臻执业证书编号S0550122010011021-20361142lihz2nesccn请务必阅读正文后的声明及说明社会服务行业深度TablePageTop目录1公司简介领先的生活方式品牌集团中高端酒店龙头411中高端酒店龙头始于住宿的生活方式品牌集团412创始人掌舵管理团队从业经验丰富513加盟模式拓店提速高线城市布局为主714加盟酒店收入为主体利润水平提升显著815纳斯达克上市募资助力集团战略持续推进112酒店行业连锁化率持续提升中高端赛道成长可期1321疫情加速单体酒店出清行业连锁化率持续提升1322消费升级驱动中高端酒店市场扩张收入增长空间广阔1423酒店集团处于产业链中游品牌运营技术资金构成竞争壁垒173竞争优势多元品牌矩阵聚焦中高端场景零售丰富业态1931多元品牌矩阵差异化覆盖中高端酒店规模行业领先1932高品质高溢价高效率构筑核心竞争力2233培育私域流量蓄水池强化直销能力2534创新性场景零售丰富业态SKUGMV持续增长264风险提示28图表目录图1亚朵发展历程4图2亚朵品牌矩阵5图3亚朵股权结构截至202211105图42019年-2022Q3公司门店规模及加盟占比7图52019年-2022Q3公司客房规模及加盟占比7图62020年-2022Q2公司分档次门店规模7图72020年-2022Q2公司分线级城市门店规模7图82019-2022H1公司营收百万元及增速8图92019-2022H1公司营收结构8图102019Q1-2022Q3公司营收百万元及增速8图112019Q1-2022Q3公司营收结构8图122019-2022H1公司利润情况百万元9图132019Q1-2022Q3公司利润情况百万元9图142019-2022H1公司分业务毛利百万元9图152019Q1-2022Q3公司分业务毛利百万元9图162019-2022H1公司期间费用情况百万元10图172019-2022H1公司期间费用结构百万元10图182019Q1-2022Q3公司期间费用情况百万元10图192019Q1-2022Q3公司期间费用结构百万元10请务必阅读正文后的声明及说明230社会服务行业深度TablePageTop图202019-2022H1公司现金及现金等价物11图212019-2022H1公司偿债能力略有下降11图22亚朵募集资金用途11图232016-2026E中国连锁单体酒店门店数13图242016-2026E中国连锁单体酒店客房数13图25中美酒店行业集中度对比14图262019年美国连锁酒店供给结构14图272020年中国连锁酒店供给结构14图282017-2020年中国不同类型连锁酒店规模增长15图29中国人口收入结构不断优化15图30中国中产阶级占比不断提升15图312016-2026E中国连锁酒店门店数划分16图322016-2026E中国连锁酒店客房数划分16图332016-2026E中高端连锁酒店收入16图342016-2026E中高端连锁酒店经营数据16图352013-2024E中国商旅支出变化17图36一二线三四线差旅人均标准17图372021年企业差旅预算变化17图38差旅住宿酒店类型偏好17图39酒店产业链图解18图40酒店行业竞争壁垒18图41亚朵酒店品牌矩阵19图422021年中国中高端酒店客房数TOP5酒店集团21图432021年中国生活方式酒店客房数TOP5酒店集团21图44亚朵四大核心产品力22图4517个客户接触点下亚朵均获得最高客户满意度评分23图462019Q1-2022Q3亚朵RevPAR领先23图472019Q1-2022Q3亚朵ADR领先23图482019Q1-2022Q3亚朵OCC反超可比公司24图492020Q1-2022Q3亚朵RevPAR恢复率领先24图50亚朵服务方法论的核心理念25图51亚朵会员数量持续增长25图52亚朵会员留存率复购率齐升25图53亚朵场景零售三大产品线26图54亚朵场景零售产品数字化购买流程26图55亚朵场景零售SKU27图56亚朵场景零售GMV27表1亚朵管理团队简介6表2亚朵酒店各品牌加盟物业及收费标准明细20表3亚朵酒店品牌细分21请务必阅读正文后的声明及说明330社会服务行业深度TablePageTop1公司简介领先的生活方式品牌集团中高端酒店龙头11中高端酒店龙头始于住宿的生活方式品牌集团中高端酒店龙头引领生活方式品牌新潮流亚朵创始于2012年公司创始人王海军以在中国云南亚朵村旅行期间获得的灵感为基础在开曼群岛成立亚朵生活控股有限公司并于2013年实现第一家亚朵门店的开业根据IT桔子数据2012年和2015年公司分别完成1600万美元和3000万美元的A轮和B轮融资助力公司门店网络进一步扩张2016年公司开创IP酒店模式迅速形成极具特色的品牌标签先后与吴晓波知乎等头部IP展开合作同年公司获得君联资本和陆兆禧个人合计1亿美元的C轮融资公司于2017年获得去哪儿和德晖资本的D轮融资后于2018年起进一步开发酒店IP联合网易云音乐虎扑和连锁书店Owspace分别打造音乐篮球和文学主题酒店探索多元化生活方式酒店品牌2021年公司完成重组亚朵生活控股通过亚朵香港实现对旗下所有业务的运营和管理2022年11月公司成功于纳斯达克上市募资总额5225万美元助力公司进一步向上发展图1亚朵发展历程数据来源公司招股书IT桔子东北证券多元化酒店品牌矩阵行业领先场景零售拓宽酒店业务范围公司旗下6大酒店品牌涵盖中端亚朵轻居中高端亚朵亚朵X高端亚朵SZHOTEL和豪华ATHOUSE不同档次基于差异化定位覆盖商务旅客到高端商务人士的广泛客群截至2022Q3公司旗下在营酒店数达880家客房数1027万间根据弗若斯特沙利文数据截至2021年底亚朵已成为中国最大的中高端酒店品牌创新性提出在酒店内建立场景零售业务拓宽酒店业务范围亚朵百货旗下拥有休眠场景品牌TOURPLANET气味美学品牌SAVHE和全方位在途出行品牌Z2GOCO三大原创生活方式品牌截至2022年6月30日公司共有1967个SKU其中628为公司设计的自有品牌请务必阅读正文后的声明及说明430社会服务行业深度TablePageTop图2亚朵品牌矩阵中端亚朵轻居新中高端亚朵酒店亚朵X酒店住宿品亚牌高端亚朵S酒店ZHOTEL朵品豪华ATHOUSE牌矩阵场景亚朵百货零售品牌Z2GOCOSAVHE萨和TOURPLANET数据来源公司招股书公司官网东北证券12创始人掌舵管理团队从业经验丰富股权结构相对集中创始人拥有决策权创始人王海军为公司第一大股东持有3020的股权同股不同权机制下每A类普通股拥有1票投票权每B类普通股拥有10票投票权因此王海军拥有7410的投票权对公司具有高度决策权此外大股东君联资本德晖资本携程GLVHolding和EngineHoldings分别持有公司29315601430530500的股权图3亚朵股权结构截至20221110GLVHoldingEngineHoldings王海军君联资本德晖资本携程LimitedLimited302074102930109015605801430530530200500股权投票权亚朵生活控股有限公司100亚朵酒店香港控股有限公司境外境内100上海亚朵商业管理集团有限公司100100100100100100上海闪快信息科上海耒朵酒店管上海匠朵信息科上海丞朵信息科北京丞朵数据科亚朵上海旅技有限公司理有限公司技有限责任公司技有限公司技有限公司行社有限公司数据来源公司招股书东北证券管理团队深耕酒店行业多年从业经验丰富公司创始人王海军在酒店行业具有较高知名度曾在如家酒店锦江酒店及其他知名酒店集团任职曾担任华住集团执行副总裁融合多年从业经验创立亚朵品牌联席首席财务官赵睿曾在去哪儿请务必阅读正文后的声明及说明530社会服务行业深度TablePageTop网担任战略投资部主管联席首席财务官赵睿上海小南国首席财务官拥有丰富的财务经验联席首席运营官陈刚张迅加入亚朵前曾分别担任南京优住酒店管理有限公司副总裁华住集团酒店经理和区域经理深耕酒店行业多年表1亚朵管理团队简介姓名年龄职务履历背景王海军先生毕业于燕山大学获得中欧国际工商学院EMBA学位曾在如家酒创始人董事长王海军45店锦江酒店以及其他知名酒店公司工作曾担任华住集团执行副总裁自2013年兼CEO创立亚朵后担任董事会主席兼首席执行官赵睿女士毕业于清华大学获得清华大学工商管理硕士学位2010年到2014年赵睿39联席首席财务官担任上海涌铧投资管理有限公司副总裁2014至2016年担任去哪儿网战略投资部主管2021年以来担任亚朵联席首席财务官王寿东先生毕业于复旦大学获得复旦大学工商管理硕士学位曾在百思买商业上海有限公司和大众运输有限公司财务部任职2011至2016年在上海小南国控王寿东45联席首席财务官股有限公司负责财务法律事务并担任董事会秘书2019到2020年任上海小南国控股有限公司首席财务官2021年起担任亚朵联席首席财务官陆宏先生毕业于福州大学并获得纽约理工学院工商管理硕士学位曾担任厦门三董事高级副总五互联科技副总裁兼董秘山东中基电气设备有限公司副总裁兼董秘和广州格瑞德陆宏47裁节能科技股份有限公司董秘2019到2020年担任亚朵副总裁自2021年起担任高级副总裁负责公司战略内部控制和投资者关系并担任董事陈刚先生毕业于浙江工商大学曾担任南京优住酒店管理有限公司副总裁2018年陈刚42联席首席运营官加入亚朵担任副总裁随后在2019年晋升为高级副总裁2022年起担任亚朵联席首席运营官张迅先生毕业于重庆理工大学曾在中国重庆多家著名度假酒店工作2007至2013年间曾担任华住集团酒店经理和区域经理2013年加入亚朵并于2013至张迅51联席首席运营官2021年先后担任多个职位包括区域总经理酒店业务部门首席运营官首席客户官和首席执行官办公室主任自2021年起担任亚朵的首席运营官2022年起担任亚朵联席首席运营官赵奕松先生毕业于武汉大学并获得凯斯西储大学工商管理硕士学位曾担任微软赵奕松48首席人力官营销总监担任纳斯纳克和港交所上市公司京东集团副总裁负责京东数字的保险产品自2021年起担任亚朵首席人力官高丽君女士毕业于上海师范大学在法律实践方面有超过十年的经验擅长公司财高丽君38董事副总裁务风险管理和监管合规于2013年加入亚朵并于2015年1月至2018年担任总法律顾问2018年担任负责法律事务的副总裁自2021年起担任董事周世伟先生毕业于同济大学在哥伦比亚大学获得结构工程理学硕士学位在南加周世伟47董事州大学获得工商管理硕士学位他是LuxuriantHoldingsLimitedTeamsportTopcoLimited和途牛公司的董事自2015年以来也担任TripcomGroupLtd的副总裁卞丹阳女士毕业于厦门大学并获得中欧国际工商学院工商管理硕士学位自2009卞丹阳44董事年起担任德晖资本合伙人目前担任亚朵董事周宏斌先生毕业于武汉大学获得复旦大学工商管理博士学位目前担任亚朵董事也是江苏立华牧业股份有限公司北京科美诊断技术股份有限公司米尔威化周宏斌49董事工供应链服务股份有限公司北京康龙科技有限公司和江苏瑞克生物科技股份有限公司的董事自2005年以来周宏斌先生在君联资本工作目前担任董事总经理数据来源公司招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明630社会服务行业深度TablePageTop13加盟模式拓店提速高线城市布局为主拓店增速稳健加盟模式为主力2019年-2022Q3公司门店规模由420家增至880家2019-2021年CAGR为33其中直营店数相对稳定加盟店为拓店主力2019年-2022Q3加盟店规模由391家增至847家2019-2021年CAGR为35加盟门店占比稳步提升截至2022Q3已达962019年-2022Q3公司客房数规模由49万间增至103万间2019-2021年CAGR为33截至2022Q3公司加盟客房数占比为95图42019年-2022Q3公司门店规模及加盟占比图52019年-2022Q3公司客房规模及加盟占比1000965120000960900960339503310000050588009555058337009505060940800006009459303348365009406000084792040029801935410491911976497124000081594300930910537617822003919254498320000900100920091508902019202020212022Q22022Q32019202020212022Q22022Q3加盟门店直营门店加盟门店占比加盟客房数直营客房数加盟客房占比数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券聚焦中高端高线城市布局为主从门店结构来看公司聚焦中高端赛道中高端门店占比稳定在85以上同时加强中端高端和豪华品牌领域渗透实现差异化覆盖截至2022Q2公司旗下中端中高端高端豪华品牌门店分别达68715501家从城市分布来看公司门店布局以一线新一线和二线等高线城市为主门店高线城市占比在79以上截至2022Q2公司在一线新一线和二线其他城市门店规模分别达161501172家图62020年-2022Q2公司分档次门店规模图72020年-2022Q2公司分线级城市门店规模900900810150818001800172805700447001453780600600131800301195005007979540071540079501641453568397300498300341790200200785100100161110126147596804249078020202021Q220212022Q220202021Q220212022Q2中端中高端高端豪华一线新一线和二线其他高线城市占比数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券请务必阅读正文后的声明及说明730社会服务行业深度TablePageTop14加盟酒店收入为主体利润水平提升显著疫后营收增速反弹明显加盟酒店收入为主体分年度来看2019-2021年公司营收分别为156715672148亿元其中2021年公司逐步摆脱疫情影响营收同比增速大幅提升至371从营收结构来看2019-2021年公司直营酒店收入比重持续下降加盟酒店收入比重和零售业务收入比重呈上升趋势其中加盟酒店收入为公司收入主体2021年加盟酒店收入占公司总营收的57分季度来看2019Q1-2022Q3公司单季营收由303亿元增至670亿元其中零售及其他收入增速最快2022Q3直营酒店加盟酒店零售及其他收入分别达2019年同期的94178297从营收结构来看2019Q1-2022Q3加盟酒店收入比重由50提升至6414pct零售及其他收入比重由7提升至125pct图82019-2022H1公司营收百万元及增速图92019-2022H1公司营收结构25009010079141280901520002977080607054150011214450605957575912204050100084030409261211432030561500569102039322931266154966300103092540-1002019202020212021H12022H12019202020212021H12022H1直营酒店收入加盟酒店收入零售及其他收入yoy直营酒店收入加盟酒店收入零售及其他收入数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券图102019Q1-2022Q3公司营收百万元及增速图112019Q1-2022Q3公司营收结构80025010076789108101012901415151515700200806001507050500535556100605959586561545540058615764505030040020030100-50200-10010019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3直营酒店收入加盟酒店收入零售及其他收入直营酒店收入加盟酒店收入零售及其他收入直营yoy-vs19加盟yoy-vs19零售yoy-vs19数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券注2022Q3为未经审计的数据注2022Q3为未经审计的数据归母净利润大幅增长盈利能力持续提升分年度来看2019-2021年公司经营利润由091亿元增至196亿元CAGR为46归母净利润由065亿元增至145亿元CAGR为49受加盟酒店收入和零售业务收入占比提升驱动公司归母净利润率由41提升至6827pct分季度来看2019Q1-2022Q3公司单季经营利润由004亿元增至148亿元归母净利润由003亿元增至111亿元2020Q1受疫情爆发影请务必阅读正文后的声明及说明830社会服务行业深度TablePageTop响单季归母净利润率下跌至-366随后快速回暖并超越2019年同期水平截至2022Q3公司归母净利润率达166创疫情以来新高图122019-2022H1公司利润情况百万元图132019Q1-2022Q3公司利润情况百万元25012200302010150200101008015050-1060-20100-304-50-4050-1002-50-150-60002019202020212021H12022H1经营利润归母净利润经营利润率归母净利润率经营利润归母净利润经营利润率归母净利润率数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券注2022Q3为未经审计的数据直营酒店业务毛利率受疫情扰动明显零售业务毛利率持续提升分年度来看2019-2021年加盟酒店毛利由243亿元增至425亿元CAGR为32毛利率由29提升至35零售业务毛利由031亿元增至134亿元CAGR为109毛利率由27提升至45直营酒店毛利受疫情扰动明显2019-2020年直营酒店毛利由盈利115亿元下滑至亏损037亿元2021年恢复至盈利006亿元分季度来看2019Q1-2022Q3公司单季酒店业务毛利由055亿元增至197亿元零售业务毛利由007亿元增至039亿元酒店业务毛利率受直营酒店业务影响波动较大零售业务毛利率由33增至4613pct图142019-2022H1公司分业务毛利百万元图152019Q1-2022Q3公司分业务毛利百万元50060250605050200400404015030030301002020020501010010000-10-500-20-10-100-30-100-202019202020212021H12022H1直营酒店毛利加盟酒店毛利零售业务毛利酒店业务毛利零售业务毛利酒店业务毛利率零售业务毛利率直营酒店毛利率加盟酒店毛利率零售业务毛利率数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券注2022Q3为未经审计的数据期间费用率略有增长管理费用为主要支出分年度来看2019-2021年公司销售费用由076亿元增至124亿元CAGR为28销售费用率由48增至58研发费用由029亿元增至052亿元CAGR为33销售费用率由19增至24管理请务必阅读正文后的声明及说明930社会服务行业深度TablePageTop费用由138亿元增至197亿元CAGR为19销售费用率由88增至92期间费用结构中管理费用为主要支出2019-2021年管理费用占比由57下降至53分季度来看管理费用率波动较大位于34-70区间内中枢为90销售费用率和研发费用率相对平稳中枢分别为5124图162019-2022H1公司期间费用情况百万元图172019-2022H1公司期间费用结构百万元4001010035088030053495756592506602004150401419121412100250203130332931002019202020212021H12022H102019202020212021H12022H1销售费用研发费用管理费用销售费用研发费用管理费用销售费用率研发费用率管理费用率数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券图182019Q1-2022Q3公司期间费用情况百万元图192019Q1-2022Q3公司期间费用结构百万元140161009012014801245474910055555255555252705958576210648060860501618614184012131414114012111320430161320220001019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3销售费用研发费用管理费用销售费用研发费用管理费用销售费用率研发费用率管理费用率数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券注2022Q3为未经审计的数据注2022Q3为未经审计的数据现金储备充裕疫情扰动下公司偿债能力略有下滑2019-2022H1公司现金及现金等价物由76亿元增至126亿元充裕的账面现金有利于公司稳健经营与业务开拓受疫情持续扰动影响2019-2022H1公司资产负债率由6793上升至8580流动比率速动比率分别由142140下滑至108106公司整体偿债能力略有下滑请务必阅读正文后的声明及说明1030社会服务行业深度TablePageTop图202019-2022H1公司现金及现金等价物图212019-2022H1公司偿债能力略有下降14004010015858120034335807485768514307151100067932602580060132060015401240010802011200500012019202020212021H12022H12019202020212021H12022H1现金及现金等价物百万元yoy资产负债率流动比率速动比率数据来源公司招股书东北证券数据来源公司招股书东北证券15纳斯达克上市募资助力集团战略持续推进纳斯达克上市募资5225万美元主要用于门店网络扩张和产品与服务开发公司本次赴美上市总计发行475万股美国存托股份ADS发行价为每股ADS11美元共募集资金5225万美元本次募集资金约30用于门店网络的扩张与强化约30用于多元化酒店产品与服务的开发约20用于IT基础设施及技术的加强约10用于战略交易剩余约10用于公司运营资金图22亚朵募集资金用途3030201010门店网络扩张产品与服务开发IT技术强化战略交易营运资金加强IT基础设资本支出为多元化的酒施和技术包选择性地进行旗下不同品牌店组合开发新括数字操作系战略交易包公司日常营运酒店开设产品和服务统和数据分析括并购合资资金及周转现有酒店设施加强会员计划提高客户体验和投资持续升级及品牌推广和运营效率数据来源公司招股书东北证券以中国领先的生活方式品牌和中高端酒店集团为战略目标持续推进1基于亚朵的品牌声誉和运营能力公司计划在更多的一线新一线和二线城市优质地段以及低线城市的中心地段开设新酒店进一步拓展酒店网络继续采用加盟模式拓店并保持对加盟商的严格选择标准以维持品牌形象和服务质量2丰富品牌矩阵并扩大服务范围围绕公司独特的酒店品牌矩阵将文化内容和生活方式与旅游住宿体验相结合培育生活方式品牌产品进一步提高公司在中高端酒店市场的品牌知名度和扩大优质客户群体同时加强供应链管理能力以确保酒店开发运营质量3拓展场景请务必阅读正文后的声明及说明1130社会服务行业深度TablePageTop零售业务创造更多的购物场景并无缝嵌入客人的酒店体验中进一步开发自有零售产品并丰富SKU通过完善自营在线零售平台并与领先的第三方在线电子商务平台合作实现产品分销渠道的多样化4扩大会员基数围绕酒店打造以生活方式为核心的生态系统通过A-Card客户忠诚计划及数字化工具持续强化会员转化效率通过酒店的生活方式生态与场景零售无缝结合增强会员粘性同时与更多知名品牌合作为公司旗下主题酒店提供多样化的内容和生活方式获取多样化受众群体和潜在客户5持续投资强化数据洞察力通过云计算大数据和人工智能技术应用于日常酒店管理和客户管理以提高公司的数据分析能力深入了解客户需求从而提升运营效率和客户体验与客户建立深层次联系请务必阅读正文后的声明及说明1230社会服务行业深度TablePageTop2酒店行业连锁化率持续提升中高端赛道成长可期21疫情加速单体酒店出清行业连锁化率持续提升疫情加速单体酒店出清抱团取暖下连锁化率提升显著疫情给酒店行业带来巨大冲击大量中小单体酒店由于经营困难而选择退出供给端迎来历史性出清根据弗若斯特沙利文数据2020年中国单体酒店门店数客房数分别下降153151后疫情时代相对单体酒店酒店龙头集团旗下门店往往经营数据更佳酒店龙头依托自身品牌效应会员体系管理体系等优势往往能够为加盟商带来更优秀稳定的经营回报吸引大量业主放弃单体拥抱加盟根据弗若斯特沙利文数据预计2021-2026年中国连锁酒店门店数客房数CAGR分别达9397同期单体酒店店数客房数CAGR分别为22-19推动中国酒店连锁化率持续提升预计2026年中国酒店连锁化率将达478在全球范围对比中国酒店连锁化率仍处于较低水平2021年中国全球美国连锁化率分别为344427730中国酒店连锁化率提升空间依然广阔图232016-2026E中国连锁单体酒店门店数图242016-2026E中国连锁单体酒店客房数2560700百万间千家5060020500401091511240011411811514612412304558466814814830049324328444510145475548441944208464417820200510829110687610051576335418829661053324835556056757328040356404002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E连锁酒店单体酒店连锁酒店客房数单体酒店客房数连锁化率数据来源弗若斯特沙利文东北证券数据来源弗若斯特沙利文东北证券酒店龙头市场份额持续增长行业集中度提升大有可为相较美国等发达酒店市场而言我国酒店行业格局仍然相对分散2020年我国酒店行业CR3仅为408同期美国酒店市场CR3已达547我国酒店行业集中度提升仍然有较大空间2020-2021年疫情冲击推动我国酒店行业向头部聚集我国酒店行业CR3提升25pct至433酒店龙头有望受益加快提升市场份额请务必阅读正文后的声明及说明1330社会服务行业深度TablePageTop图25中美酒店行业集中度对比100547609050804414454334087037836340601325059305091651378140521129211793203010793178126139119102120201241010203210195202232131183002016201720182019202020212020-美国行业第一行业第二行业第三行业第四TOP3市场份额右轴数据来源盈蝶咨询东北证券22消费升级驱动中高端酒店市场扩张收入增长空间广阔我国连锁酒店供给结构呈金字塔型中高端拓店提速推动供给结构改善受制于过去我国经济发展水平相对落后居民消费水平相对低等历史因素我国连锁酒店形成以经济型酒店为绝对主体的供给结构而更加成熟的美国市场则呈现出橄榄型的连锁酒店供给结构根据盈蝶咨询数据2020年我国经济型中端高端奢华酒店占比分别为508219151122中高端供给远远落后于美国成熟市场水平近年来门店结构升级逐渐成为行业共识相较增长空间有限而竞争激烈的经济型酒店赛道而言中高端酒店赛道仍是蓝海市场有较大发展空间2020年经济型中端高端酒店数分别同比变化-1463430中高端拓店明显提速推动酒店行业供给结构持续改善图262019年美国连锁酒店供给结构图272020年中国连锁酒店供给结构数据来源IHG东北证券数据来源盈蝶咨询东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1430社会服务行业深度TablePageTop图282017-2020年中国不同类型连锁酒店规模增长2400000480002000000374223638336853360001600000262411200000241999724137042380125240002015941102574696509880000071010212000634189961110500400000496546403337603633785949542501043519325615492131002017201820192020高端酒店数中端酒店数经济型酒店数高端客房数中端客房数经济型客房数数据来源盈蝶咨询东北证券人口收入结构改善推动消费升级中高端成为连锁酒店增速最快的细分市场人口收入结构深刻影响人民消费水平与结构根据人口收入结构理论中等收入群体占比越高居民消费水平也越高酒店作为可选消费重要组成部分直接受益于我国中产阶级群体的扩大根据麦肯锡数据2010-2018年我国人口收入结构逐渐由金字塔型向更为合理的橄榄型转变一二线三四线中产阶级占比分别提升至5934由于不同收入群体对酒店价格敏感性不同酒店结构往往与人口收入结构具有关联性中产阶级群体的扩大将带动中高端酒店消费需求的上升根据弗若斯特沙利文数据2016-2021年中高端酒店门店数客房数CAGR分别达356285成为连锁酒店中增速最快的细分市场图29中国人口收入结构不断优化图30中国中产阶级占比不断提升705960555149504136403427283023211720151512710340201020112012201320142015201620172018一二线城市三四线城市数据来源麦肯锡东北证券数据来源麦肯锡东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1530社会服务行业深度TablePageTop图312016-2026E中国连锁酒店门店数划分图322016-2026E中国连锁酒店客房数划分12012千家百万间10010808606404202002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026EluxuryupscaleupperMidscaleMidscaleEconomyluxuryupscaleupperMidscaleMidscaleEconomy数据来源弗若斯特沙利文东北证券数据来源弗若斯特沙利文东北证券中高端酒店收入增长空间广阔经营指标稳步提升根据弗若斯特沙利文数据2016-2021年我国中高端连锁酒店收入由195亿元增至659亿元CAGR为276其中2020年疫情冲击下中高端酒店收入同比下滑191同期连锁酒店整体收入下滑368中高端酒店营收增速韧性明显强于行业整体预计2021-2026年中高端连锁酒店收入将由659亿元增至1550亿元CAGR为187增长空间仍然广阔经营指标方面2016-2019年中高端酒店ADR和RevPAR伴随中国中高端酒店品牌的稳步发展而提升预计未来伴随OCC反弹至疫情前水平ADR伴随消费升级稳步提升2022-2026年RevPAR仍有30增长空间图332016-2026E中高端连锁酒店收入图342016-2026E中高端连锁酒店经营数据1800500681550160045066CAGR18713374001400643501200114598030062100025060CAGR2768006597082005860053443215033856400100195243200505400522016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E中高端连锁酒店收入亿元ADRRevPAROCC数据来源弗若斯特沙利文东北证券数据来源弗若斯特沙利文东北证券商务差旅需求刚性较强差旅标准提高带动中高端酒店需求增长相较休闲旅游而言商务活动具备更强的必须性疫情反复的背景下商务活动往往会相应延迟而不是取消因此商务差旅需求更加稳定根据GBTA数据疫情前我国商旅支出快速增长2013-2019年商旅支出CAGR达102预计后疫情时代商旅支出将随疫情影响弱化快速上修2020-2024年商旅支出CAGR将达1472016年颁布的中央和国家机关工作人员赴地方差旅住宿费标准明细表对国家公务人员差旅费用进行相应上调一般公职人员住宿费标准集中在350-500元区间内司局级官员住宿标准集中在450-650区间内覆盖中高端酒店价格带社会企业差旅预算同样呈上升请务必阅读正文后的声明及说明1630社会服务行业深度TablePageTop趋势商务差旅消费者对中高端酒店偏好和需求提升根据携程商旅数据2021年626的企业差旅预算增加仅有39的企业差旅预算下降同时2020年611的商务差旅人员偏好中高端酒店一二线差旅人均标准主要集中在300-500元和500-1000元价格区间内商务差旅需求已经逐渐由经济型酒店向中高端升级图352013-2024E中国商旅支出变化图36一二线三四线差旅人均标准1500050100384500429740114007390740003783308034563458333500203179382912300026151060248424702500224302000-1040461500-20481000-3020500-40120-500201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E一二线三四线商旅支出亿美元yoy100-300元300-500元500-1000元1000-2000元2000元-3000元数据来源GBTA东北证券数据来源携程商旅东北证券图372021年企业差旅预算变化图38差旅住宿酒店类型偏好7061103957711586050312403082287018330201147106510911940经济型中高端豪华增幅20以上增幅10-20增幅5-10增幅5以下维持不变减少20192020数据来源携程商旅东北证券数据来源携程商旅东北证券23酒店集团处于产业链中游品牌运营技术资金构成竞争壁垒酒店集团位于产业链中游承接上游资源供给赋能下游终端消费酒店产业链上游主要为商业地产开发商和业主用品和设备供应公司产业链下游为中端消费者包括商务和旅游的个人客户以及企业客户酒店集团处于产业链中游以酒店运营和服务提供为基础延伸至预订端基于自身会员体系提升直销水平实现对下游终端消费者黏性的培育请务必阅读正文后的声明及说明1730社会服务行业深度TablePageTop图39酒店产业链图解上游中游下游资源供给酒店运营和服务提供终端客户消费服务提供运营场所酒店商业模型商业地产开供应酒店预订酒店业主发商和业主运营者服务费OTA平台其他酒店服务的终品牌加代理商端客户材料供应授权盟间接酒店预用品和设备支持费订渠道和营酒店预订供应公司销服务酒店特许经营者数据来源弗若斯特沙利文东北证券品牌运营技术资金构成行业竞争壁垒1品牌知名度及忠诚度品牌知名度对于终端消费者选择酒店具有重要影响品牌的知名度高度依赖于酒店服务和便利设施的质量地点的吸引力交通的可用性营销策略和定价等酒店品牌忠诚度同样对终端消费者选择有重要影响通过忠诚会员产生的大量数据酒店集团能够根据客户喜好升级品牌和推出新品牌匹配客户需求2运营经验管理能力和企业文化酒店业务运营较为复杂因此需要丰富的运营经验先进的管理能力和以客户为中心的企业文化以确保运营和服务的质量3技术壁垒酒店集团的技术基础设施旨在确保酒店集团的运营效率和盈利能力头部酒店集团通过开发覆盖酒店运营各个关键缓解的技术基础设施实现降本增效取得单体酒店难以实现的规模效益4初始资本和经常性运营资金需求酒店投资具有较高的初始资本需求自有或租赁物业的初始投资装修成本设备成本和员工招聘成本相对刚性同时投资回报周期相对较长因此缺乏初期支出和有限的营运资金是主要的进入壁垒之一图40酒店行业竞争壁垒品牌知名度及忠诚度计划运营经验管理能力和企业文化知名品牌给客户带来更高的住宿体验酒店业务运营需要高经验管理能力预期影响选择和企业文化建立高忠诚度会员体系可以促进品牌缺乏行业经验难以对客户变化做出快升级推新但成本高速反应技术壁垒初始支出和经常性营运资金需求大型公司技术基础设施完备规模经酒店业初始支出庞杂且投资回报周济优于独立运营商期长投资和研发能力不足成为新进入者的人员费用固定资产维护和租金需要技术壁垒经常支出制约财力有限的中小企业数据来源弗若斯特沙利文东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1830社会服务行业深度TablePageTop3竞争优势多元品牌矩阵聚焦中高端场景零售丰富业态31多元品牌矩阵差异化覆盖中高端酒店规模行业领先基于个性化酒店空间理念打造品牌差异化覆盖中端至豪华赛道消费升级浪潮下消费者对于酒店的需求除基础的住宿及服务外延伸至个性化领域亚朵基于包容和人文的统一理念差异化赋予各个子品牌以独特个性核心品牌亚朵酒店是能够为商旅用户提供的安心产品体验和有温度的舒心服务以流动阅读与属地摄影为独特风格的中高端酒店品牌亚朵X是延续亚朵高品质温暖服务的中高端非标品牌精选风格多样的新住宿空间提供更多元有特色的旅宿选择亚朵S定位为主要服务于高端商务和休闲旅客的高端酒店品牌拥有地理位置优势和独特艺术品味ZHOTEL是为Z世代和创意阶层打造的高端酒店品牌集住宿音乐艺术选物美食为一体提供注重场景与社交的个性化住宿体验亚朵轻居是主要迎合寻求最佳价值和体验的年轻旅客的中端酒店品牌ATHOUSE是亚朵首个豪华酒店品牌打破传统的奢华规范形成年轻和有创造力的氛围图41亚朵酒店品牌矩阵数据来源公司招股书东北证券不同档次品牌加盟标准差异化强化目标市场渗透目前公司已详细披露亚朵S亚朵亚朵X和亚朵轻居四大品牌的加盟标准从加盟物业条件来看亚朵S亚朵亚朵X亚朵轻居城市及地段要求方面亚朵S作为高端品牌主要布局于一线和新一线城市核心商圈和次核心商圈以及二线城市核心商圈亚朵亚朵X和亚朵轻居标准相对较低利于向下沉市场进行渗透建筑及各功能区面积方面亚朵S建筑面积套内客房面积公共区域面积和独立大堂面积标准下限明显高于其他三个品牌亚朵轻居作为中端品牌则要求相对较低从收费标准来看亚朵S收费标准明显更高体系加入服务费按实际房间数收取8000元间其他三个品牌则为5000元间加盟管理费方面亚朵S以营业总收入的8品牌使用费2管理费6抽取其他三个品牌加盟管理费则以营业总收入的6抽取请务必阅读正文后的声明及说明1930社会服务行业深度TablePageTop表2亚朵酒店各品牌加盟物业及收费标准明细品牌亚朵S亚朵酒店亚朵X亚朵轻居物业条件一线城市核心商圈次一线及新一线城市一线及新一线城市一线及新一线城市核心商圈新一线城市城市及地段二线城市的一二级商圈二线城市的一二级商圈二线城市的一二级商圈核心商圈次核心商三四线城市的核心商圈三四线城市的核心商圈三四线城市的核心商圈圈二线城市核心商圈建筑面积5000-150003500-150003500-80003500-8000房间数80-250间80-250间80-250间80-200间客房套内面积27-3525-3525-3518-25公共区域面积650-1000450-560450-560350-500独立大堂面积200-400150以上150以上150以上收费标准体系加入按实际房间数收取8000按实际房间数收取5000元间服务费元间履约保证金一次性收取100000元合同期满后无息返还工程指导费80000元店技术系统10000元店安装费流动图书馆50000元店30000元店筹建费营业总收入8品牌使加盟管理费营业总收入6品牌使用费2管理费4用费2管理费6一类城市30000元月首年二类城市25000元月首年三类城酒店总经理费30000元月首年市20000元月首年一类城市12000元月首年二类城市10000元月首年三类城总经理助理费15000元月首年市9000元月首年财务指导费1200元月系统维护3300元月服务费CRS系统CRS收入6收费上限为全部收入35维护服务费积分技术每积分001元服务费数据来源公司官网东北证券中高端酒店规模行业领先生活方式酒店品牌龙头截至2022Q2亚朵旗下六大酒店品牌亚朵轻居亚朵亚朵X亚朵SZHOTELATHOUSE门店规模分别为68686294731家其中核心品牌亚朵酒店已实现对149个城市的覆盖根据弗若斯特沙利文数据截至2021年底亚朵酒店是中国最大的中高端酒店品牌市占率达101在生活方式酒店品牌领域公司同样是行业龙头市占率达455大幅领先行业其他竞争者规模壁垒显著请务必阅读正文后的声明及说明2030