连锁化提升、中高端升级趋势不改，差异化是突围关键。2021年我国酒店数量达48.7万家，其中连锁酒店7.3万家，按客房计连锁化率仅有34.4%，远低于美国等成熟市场。疫情加速供给侧结构调整，酒店连锁化率加速提升，中高端酒店持续扩张，是细分市场增速最快的赛道。而中高端酒店消费者对于住宿品质、优质服务、个性化体验的要求较大众经济型酒店消费群体更高，因此要向立足快速发展的中高端市场中，品牌需要更加精细地打造优质个性化服务，营造出具有差异化的品牌形象。
　　中高端连锁品牌龙头，扩张与修复共驱高增长。1）市占率第一的中高端连锁品牌。成立仅十年的亚朵，切中生活方式酒店细分赛道，成为以房量计算标准的中国最大的中高端连锁酒店，2021年在中高端市场市占率达45.5%。2019-2021年，公司逆势增长，营业收入从15.67亿元增长到21.48亿元，净利润从0.65亿元增长到1.45亿元；2）重会员、强运营、新零售共筑亚朵品牌力。亚朵通过格调装修、打造体验、联名IP等方式打造了丰富、个性的品牌内涵，切合对个性化、差异化要求更高的中高端市场需求。亚朵目前拥有会员3200万，会员体量不及其他头部品牌但会员粘性高，2021年会员留存率和会员复购率高达21.7%，52.8%，自有渠道销售占比达到77%，高于锦江、首旅，略低于华住。3）加盟商认可度高，开店空间可达1200~2200家：截至2022H1，亚朵拥有门店共计834家，其中直营店33家，加盟店801家，加盟占比达到96%。2021年亚朵RevPAR恢复程度处于行业领先水平，加盟签约中有31.2%为老加盟商，反映出消费者和加盟商的双重认可。我们以全季门店密度作为对照测算标准，认为亚朵开店空间在1200至2200家。
　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价27.8美元。考虑到疫情后酒店行业连锁化有望继续提升，中高端酒店住宿需求修复领先，亚朵品牌客户粘性好，预计加盟门店仍能保持较快速度扩张，同时单店经营修复，疫后公司业绩修复弹性大。预计公司2023-2024年公司营业收入同比+46.7%/+21.7%至34.7/42.2亿元，归母净利润同比+250.3%/+31.3%至5.7/7.4亿元。
　　风险提示：新冠疫情超预期的风险、宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。

研究报告全文：2023年03月08日公司深度分析亚朵ATATO证券研究报告中高端酒店龙头定义生活方式酒店美股品牌投资评级增持-A首次评级连锁化提升中高端升级趋势不改差异化是突围关键2021年我6个月目标价278美元国酒店数量达487万家其中连锁酒店73万家按客房计连锁化率股价2023382675美元仅有344远低于美国等成熟市场疫情加速供给侧结构调整酒店连锁化率加速提升中高端酒店持续扩张是细分市场增速最快的交易数据赛道而中高端酒店消费者对于住宿品质优质服务个性化体验的总市值亿美元35流通市值亿美元35要求较大众经济型酒店消费群体更高因此要向立足快速发展的中高总股本亿股130端市场中品牌需要更加精细地打造优质个性化服务营造出具有差流通股本亿股130异化的品牌形象12个月价格区间11022940美元中高端连锁品牌龙头扩张与修复共驱高增长1市占率第一的中高端连锁品牌成立仅十年的亚朵切中生活方式酒店细分赛道成股价表现为以房量计算标准的中国最大的中高端连锁酒店2021年在中高端市亚朵场市占率达4552019-2021年公司逆势增长营业收入从1567140亿元增长到2148亿元净利润从065亿元增长到145亿元2重120100会员强运营新零售共筑亚朵品牌力亚朵通过格调装修打造体8060验联名IP等方式打造了丰富个性的品牌内涵切合对个性化差40异化要求更高的中高端市场需求亚朵目前拥有会员3200万会员体2002022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11量不及其他头部品牌但会员粘性高2021年会员留存率和会员复购率-20高达217528自有渠道销售占比达到77高于锦江首旅资料来源Wind资讯略低于华住3加盟商认可度高开店空间可达12002200家截王朔分析师至2022H1亚朵拥有门店共计834家其中直营店33家加盟店801SAC执业证书编号S1450522030005家加盟占比达到962021年亚朵RevPAR恢复程度处于行业领先水wangshuo2essencecomcn平加盟签约中有312为老加盟商反映出消费者和加盟商的双重万雨萌联系人认可我们以全季门店密度作为对照测算标准认为亚朵开店空间在wanymessencecomcn1200至2200家相关报告投资建议增持-A投资评级6个月目标价278美元考虑到疫情后酒店行业连锁化有望继续提升中高端酒店住宿需求修复领先亚朵品牌客户粘性好预计加盟门店仍能保持较快速度扩张同时单店经营修复疫后公司业绩修复弹性大预计公司2023-2024年公司营业收入同比467217至347422亿元归母净利润同比2503313至5774亿元风险提示新冠疫情超预期的风险宏观经济波动的风险扩张速度不及预期的风险假设不及预期的风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1566621476236623470542244净利润4211451161956717446每股收益元032112125436573市盈率倍5571621454132数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析亚朵内容目录1中高端连锁酒店龙头引领生活方式新风尚511十年黄金发展构建多元品牌矩阵512创始人为实际控制人管理层酒店管理经验丰富613业绩逆势增长盈利能力表现突出72连锁化趋势势不可挡中高端酒店风头正盛1021疫情推动酒店行业竞争格局优化连锁化率持续提升1022中高端细分市场增速最快沉浸式体验提升酒店附加值1223中高端连锁化率处于高位下沉市场开拓空间广阔153品牌力重会员强运营新零售共筑护城河1731品牌内涵别具匠心品牌格调彰显个性1732深度绑定客户会员高粘度高质量1933数字化技术赋能实现强运营强服务2134酒店新零售引领者贡献第二增长曲线2235运营能力强品牌认可度高RevPAR表现领先同业234加盟店持续拓店开店空间约15002200家2541单店模型优异加盟门店快速扩张2542以一二线城市为中心逐渐发力低线城市265盈利预测与估值286风险提示29图表目录图1公司发展历程5图2亚朵直营与加盟门店数量单位家6图3亚朵客房数量单位间6图4公司股权架构6图5亚朵门店分业务收入单位百万元7图6亚朵分业务收入占比7图7亚朵收入及增速8图8亚朵净利润及增速8图9亚朵及可比公司门店数量8图10亚朵及可比公司加盟门店数量占比8图11亚朵及可比公司毛利率9图12亚朵及可比公司净利率9图13亚朵销售研发管理费用率9图14亚朵现金流情况单位百万元9图15按连锁和单体酒店细分的中国酒店数量单位万家10图16按连锁和单体酒店细分的中国酒店客房数量单位百万间10图17中国与美国酒店连锁化率比较11图18按客房计中国酒店连锁化率11图19连锁酒店与个体酒店对比11图2020192021年单体与连锁酒店数量万家12图2120192021年单体与连锁酒店客房数万间12图22酒店行业发展历程12本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析亚朵图23中国商旅客户分档次酒店入住占比13图242019-2021年中国商旅酒店预订均价变化13图25按酒店档次细分的连锁酒店数量单位千家13图26按酒店档次细分的连锁酒店数量增速13图27按酒店档次细分的连锁酒店客房数量单位百万间13图28按酒店档次细分的连锁酒店客房数量增速13图29中国中高端连锁酒店总收入及增速14图30中国中高端连锁酒店经营数据14图31按门店数量计中国中高端酒店市场份额15图32按客房数量计中国中高端酒店市场份额15图33按城市级别分全国酒店数量客房数量16图34按城市级别分全国酒店数量占比16图35按城市级别分全国酒店客房数量占比16图36按城市级别分全国酒店连锁化率16图37按酒店星级分全国酒店连锁化率16图38亚朵六大品牌酒店示意图18图39亚朵品牌竞争力19图40亚朵与可比公司会员数量单位亿人19图41亚朵与可比公司会员酒店比19图42亚朵会员年龄群体结构20图43亚朵会员留存率20图44亚朵会员复购率20图45亚朵与可比公司自有渠道销售比例21图46公司客户满意度调查22图47亚朵的数字化技术应用22图48亚朵购买酒店内零售产品的手机程序示意图23图49亚朵与可比公司RevPAR单位元24图502021年亚朵与可比公司RevPAR恢复率24图51亚朵与可比公司ADR单位元24图522021年亚朵与可比公司ADR恢复率24图53亚朵与可比公司Occ24图542021年亚朵与可比公司Occ恢复率24图552019-2022H1亚朵直营与加盟门店数量变化单位家25图56亚朵与可比公司加盟店数量占比25图572022H1亚朵分线级城市酒店数量单位家26图582022H1亚朵分线级城市正在开发中的酒店占比26图592022H1亚朵分线级城市酒店数商圈数27图602022全季分线级城市酒店数商圈数27表1亚朵旗下酒店品牌5表2公司董事及高管履历6表3亚朵主题酒店类别17表4亚朵酒店加盟店单店模型以亚朵旗舰为例25表5亚朵酒店目标开店数27本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析亚朵表6关键经营指标历史与预测28表7收入分拆历史与预测单位百万元28表8可比公司估值表29表92019年2024年利润表历史与预测单位百万元30表102019年2024年资产负债表历史与预测单位百万元31表112019年2024年现金流量表历史与预测单位百万元32本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析亚朵1中高端连锁酒店龙头引领生活方式新风尚11十年黄金发展构建多元品牌矩阵亚朵是中高端连锁酒店行业龙头树立品质生活新旗帜亚朵成立于2013年历经十年黄金发展已经成长为一家拥有多个品牌业务横跨住宿零售的中高端连锁酒店集团它从住宿出发向追求品质生活的消费者传递人文温暖有趣的生活方式并以持续改进的优质产品服务与体验已经成为酒旅行业的新旗帜根据FrostSullivan的数据按截至2021年年底的客房数量计算亚朵酒店是中国最大的中高档连锁酒店并且2017年至2021年亚朵连续5年在中国酒店业协会的中高端连锁酒店排行榜中排名第一图1公司发展历程收入多登陆美国纳斯达克开启发展新纪元2022元第5年在中国酒店业协会的中高端连锁酒店排行榜中排名第一2021发展推出ZHOTEL品牌初步形成了覆盖中高低端的品牌矩阵2020奠门店达到300余家发起亚朵生活节推出设计师主题房2019定与腾讯超级会员网易云音乐联手打造主题酒店2018地QQ位与正奇进入腾讯QQ超级会员等达成战略合作2017开创IP酒店模式打造亚朵吴酒店获得君联资本和陆兆禧1亿元C轮融资2016发展获得去哪儿网B轮融资2015初获得轮融资2014期A公司正式成立第一家亚朵酒店于西安开业20130510152025资料来源公司官网招股说明书安信证券研究中心亚朵始于住宿拓展场景化生活零售亚朵旗下拥有ATHOUSE亚朵S酒店ZHOTEL亚朵酒店亚朵X酒店轻居六大住宿品牌横跨中端中高端高端和豪华四个细分市场此外亚朵集团还打造了TOURPLANET亚朵星球SAVHE萨和Z2GOCO三大场景零售品牌覆盖睡眠香氛个护及出行等领域表1亚朵旗下酒店品牌类别品牌定位城市直营店加盟店客房数房间占比ATHouse豪华11021402亚朵S酒店高端201136754078ZHOTEL高端20328003酒店亚朵酒店旗舰中高端1492066679541820亚朵X酒店中高端18029305431轻居中端29167634065TOURPLANET------零售SAVHE萨和------资料来源招股说明书安信证券研究中心注截至2022630加盟模式为主门店数量快速增长亚朵覆盖全国151个城市门店主要集中在一线新一线二线城市及中线城市高档商业区2019-2022H1亚朵酒店数量快速增长酒店数量接近翻倍截至2022H1亚朵共有酒店数量834家其中直营店33家加盟店801家客房数共计97万间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析亚朵图2亚朵直营与加盟门店数量单位家图3亚朵客房数量单位间直营店加盟店客房数1000120000834969698007451000008665457080000600666184206000049087801400712537400003912002000002933333302019202020212022H12019202020212022H1资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心12创始人为实际控制人管理层酒店管理经验丰富股权集中且稳定获得多家战略投资青睐公司IPO后实际控制人为创始人耶律胤原名王海军持股302拥有741的投票权另外HongLu持股为10LegendCapital君联资本持股293DivinerLimited德晖资本持股156携程持股143GLVHoldingLimited持股53EngineHoldingsLimited持股50创始人的核心股权地位为公司的平稳发展奠定基础携程等战略投资为公司业务发展与合作创造可能性图4公司股权架构GLVEngine王海军君联资本德晖资本携程陆宏HoldingLtdHoldingLtd30229315614353501亚朵生活方式控股有限公司100亚朵酒店香港控股优先公司海外国内100上海亚朵商业管理集团有限责任公司资料来源招股说明书安信证券研究中心公司创始人及高管拥有酒店业运营管理的丰富经验公司每位高级管理人员在酒店业或相关领域都拥有超过十年的经验其中创始人兼CEO耶律胤原名王海军曾任华住集团执行副总裁在中国酒店业享有领导地位曾荣获中国酒店星光奖致敬改革开放40年中国酒店40人及中国旅游业最具创新力人物奖等公司管理层凝聚一心培养了重视创新和专业的企业文化不断推动公司前进表2公司董事及高管履历姓名职务年龄履历王海军董事长首席45毕业于燕山大学获得中欧国际工商学院EMBA学位曾任职于如家酒店锦江酒店执行官等曾担任华住集团执行副总裁2013年加入亚朵赵睿联席首席财务39获得清华大学工商管理硕士学位曾担任去哪儿网战略投资部主管上海涌铧投资副官总裁2016年加入亚朵王寿东联席首席财务45获得复旦大学工商管理硕士学位曾任职于百思买商业财务部大众运输财务部担官任上海小南国控股董事会秘书和联合公司秘书首席财务官2021年加入亚朵本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析亚朵陆宏董事高级副47毕业于福州大学获得纽约理工学院工商管理硕士学位蹭担任厦门三五互联科技副总裁总裁兼董事会秘书山东中基电气设备副总裁兼董事会秘书广州格瑞德节能科技董事会秘书2019年加入亚朵陈刚联席首席运营42毕业于浙江工商大学曾担任南京优住酒店管理优先公司的副总裁官张迅联席首席运营51毕业于重庆理工大学曾担任华住集团的酒店经理和区域经理2018年加入亚朵官赵奕松首席人力官48毕业于武汉大学获得凯斯西储大学工商管理硕士学位曾担任微软营销总监京东集团副总裁2021年加入亚朵高丽君董事副总裁38毕业于上海师范大学在法律方面拥有超十年经验2015年加入亚朵周世伟董事47毕业于同济大学获得哥伦比亚大学结构工程理学硕士学位南加州大学工商管理硕士学位担任LuxuriantHoldingsLtdTeamsportTopcoLtd途牛公司董事以及TripcomGroupLtd副总裁卞丹阳董事44毕业于厦门大学获得中欧国际工商学院工商管理硕士学位担任德晖资本合伙人周宏斌董事49毕业于武汉大学获得复旦大学工商管理博士学位担任江苏立华牧业北京科美诊断技术米尔威化工供应链服务北京康龙科技江苏瑞克生物科技董事以及君联资本董事总经理张超独立董事46毕业于燕山大学获得北京大学区域经济学博士学位自2015年起担任北京第二外国语学院的教授林聪独立董事61毕业于北京联合大学曾担任万豪中国区高级副总裁王灿独立董事43毕业于安徽大学获得中欧工商学院工商管理硕士学位曾任担任复星国际首席财务官首席增长官和执行董事现担任新希望集团首席财务官资料来源招股说明书安信证券研究中心13业绩逆势增长盈利能力表现突出收入及利润表现靓丽2021年已经完全恢复至疫情前水平收入端加盟业务是公司收入增长的最大贡献2019-2021年公司加盟业务增长迅速收入占比从526提升到568从而促进公司营业收入从1567亿元增长到2148亿元利润端2019-2021年公司净利润从065亿元增长到145亿元2021年利润增速高达245展现出出色的盈利能力图5亚朵门店分业务收入单位百万元图6亚朵分业务收入占比加盟酒店直营酒店零售及其他加盟酒店直营酒店零售及其他2500100200029708015001119143863026061484965100040143312203254550084049263205689002019202020212022H12019202020212022H1资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析亚朵图7亚朵收入及增速图8亚朵净利润及增速营业收入百万元同比净利润百万元同比250040160300371140250200030245012020010015002015080100100010604050500000-2420-6600-100-353-502019202020212022H12019202020212022H1资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心费用管控突出疫情下净利率逆势提升2019-2021年得益于高端化与个性化品牌建设亚朵毛利率从248提升至263相比于可比公司亚朵毛利率低于君亭锦江高于首旅净利率从39提升至65其中研发费用率提升明显体现了公司对于产品和系统研发的投入相比于可比公司亚朵净利率仅次于君亭盈利能力显著高于产生亏损的锦江首旅疫情下亚朵业绩仍能保持正值主要系加盟占比高亚朵的加盟门店数量占比达到960高于锦江913首旅873整体现金流较为稳健偿债风险较低2021年公司经营活动现金流量净额418亿元投资活动现金流量净额-041亿元筹资活动现金流量净额-161亿元现金流比较健康另外2021年公司资产负债率流动比率速动比率分别为749135129体现出较低的偿债风险图9亚朵及可比公司门店数量图10亚朵及可比公司加盟门店数量占比加盟直营亚朵锦江首旅君亭120001000092110080008060600074996924040002020005167330162019202020212022H1071232亚朵锦江首旅君亭资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析亚朵图11亚朵及可比公司毛利率图12亚朵及可比公司净利率亚朵锦江首旅君亭亚朵锦江首旅君亭1003080201060040-102019202020212022H120-200-302019202020212022H1资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心图13亚朵销售研发管理费用率图14亚朵现金流情况单位百万元销售费用率管理费用率研发费用率经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额500筹资活动现金流量净额10400830062004100200-1002019202020212022H12019202020212022H1-200资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析亚朵2连锁化趋势势不可挡中高端酒店风头正盛21疫情推动酒店行业竞争格局优化连锁化率持续提升疫情防控政策优化后酒店行业在商务旅行休闲度假交通完善三大驱动力下逐步修复酒店行业疫情爆发三年来酒店行业进入存量优化阶段优胜劣汰下优质酒店品牌崭露头角大型连锁酒店品牌进一步受益具体来说未来酒店行业增长驱动力主要有三1商务旅行需求旺盛中国市场经济持续增长商业活动保持活跃中国的商务旅行市场预计2021-2026年将以249的复合年增长率继续增长商务旅行市场旺盛推动酒店特别是中高端酒店市场扩张2休闲度假需求增长中国家庭可支配收入不断增加休闲旅游成为居民的主要娱乐活动之一中国休闲旅游总收入预计2021-2026年的复合年增长率高达259从而推动酒店业的发展3交通基础设施不断完善中国城镇化进程加快铁路公路机场等主要交通基础设施建设不断完善为居民出行提供便利客运周转量显著增加从而促进酒店行业增长疫情期间单体酒店出清供需格局优化疫后的连锁化率进一步提升中国酒店数量及客房数预计未来五年内以低个位数平稳增长根据FrostSullivan的数据中国酒店数量预计2021-2026年以33的复合年增长率增长到572万家中国酒店客房数量预计2021-2026年以27的复合年增长率增长到2090万间图15按连锁和单体酒店细分的中国酒店数量单位万家连锁酒店单体酒店706054955257251653251353350047848749450404564673049343344546447648441841942120107380889710503640485661682016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心图16按连锁和单体酒店细分的中国酒店客房数量单位百万间连锁酒店单体酒店2520320918919719119620177183181183186151091141121181151481461241201014514851007682915763683235415102016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析亚朵中国酒店业高度分散连锁化率远低于美国中国酒店业呈现高度分散状态存在大量的单体酒店根据FrostSullivan数据截至2021年12月31日按照客房数计连锁酒店客房仅占中国酒店客房总数的344远低于全球平均水平427和美国的730中国酒店连锁化率有望持续提升中国酒店连锁化率有望在2026年达到478根据FrostSullivan数据中国连锁酒店数量2016-2021年间的复合年增长率为137远超过个体酒店的-20预计2021-2026年能够以93复合年增长率保持高速增长中国连锁酒店客房数量2016-2021年间的复合年增长率为145表现优于个体酒店的-37预计2021-2026年能够以97复合年增长率迅猛增长随着连锁酒店经营实力的不断增强中国酒店连锁化率预计2026年达到478图17中国与美国酒店连锁化率比较图18按客房计中国酒店连锁化率连锁化率807307060478418448503986034440315366504272591912174034430181302020101002016201820202022E2024E2026E0中国美国全球平均资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心连锁酒店优势逐渐凸显行业有望走向整合中国酒店连锁化动力主要来源于连锁酒店拥有更大的客户流量更优的品牌声誉及更强的风险承受能力一方面个体酒店可能在跟连锁酒店的比拼中失去优势逐渐被淘汰或者越来越多的个体酒店运营商可能会选择通过特许经营或加盟的形式加入连锁酒店另一方面连锁酒店通过并购扩大经营规模行业整合的趋势可能会出现疫情加速单体酒店出清大型连锁酒店往往比个体酒店更具韧性连锁酒店拥有更高的品牌认知度更强的供应链实力更高的管理效率更雄厚的资金因此三年疫情期间酒店行业大洗牌更具韧性的大型连锁酒店得以生存并在困境下不断夯实实力寻求革新以迎合新趋势与2019年相比2021年单体酒店数量下降了32而连锁酒店的数量则增长了10单体酒店客房数下降了33连锁酒店客房数增长了4图19连锁酒店与个体酒店对比连锁酒店个体酒店品牌声誉较高声誉较低供应链较强较弱客流量较大较小服务标准化较优质参差不齐成本形成规模效应较低不具规模效应较高价格同类对比更高有下降趋势同类对比更低资料来源安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析亚朵图2020192021年单体与连锁酒店数量万家图2120192021年单体与连锁酒店客房数万间单体酒店数量连锁酒店数量单体酒店客房数连锁酒店客房数35140013103029120025100087520208001560045247210400565200002019202120192021资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心22中高端细分市场增速最快沉浸式体验提升酒店附加值酒店行业进入高端连锁阶段客户对酒店环境与服务能力要求提升我国酒店行业经历了四个发展历程早期招待所涉外宾馆阶段酒店暂无市场化形态服务能力不足仅供给特点的高端客户而后随着改革开放我国市场经济繁荣地区间企业间走访频繁居民差旅休闲需求逐渐旺盛酒店需求全面爆发在此背景下诞生了一大批经济型酒店2015年至今酒店需求特点再次迎来拐点居民消费能力增强酒店客户对酒店环境和服务能力要求不断提升具备较强服务能力干净舒适环境多样社交功能的中高端酒店逐渐受到青睐图22酒店行业发展历程招待所涉外宾馆星级酒店中高端连锁酒店1949197819791985198620152015至今目标人群不断扩容覆盖全目标人群特定单位贵宾目标人群国外来访贵宾目标人群逐渐扩容年龄段全领域需求特点量级较小仅供需求特点量级略微增大需求特点商旅需求迅速爆需求特点要求酒店不仅满足给高端人群宾客有一定的自主选择权发住宿需求更满足多样化社交行业趋势形态单一规模行业趋势初代酒店初步成行业趋势酒店数量迅速增休闲需求对住宿环境和服务较小非市场化形态型具备一定服务能力加产生一大批经济酒店能力要求提升行业趋势高端化连锁化资料来源安信证券研究中心居民收入增长城镇化水平提高居民消费能力提升2013-2021年我国居民人均可支配收入收入以85的复合年增长率增长到35万元城镇化率城镇人口占总人口的比例从545增长到647随着居民购买力的增强消费不断升级中高端酒店市场需求扩容商旅人士对酒店品质要求有所提升中高端酒店预订占比不断提升2020年我国82的商旅客户在出差时选择入住高端和中档酒店在经济繁荣商旅活动愈加频繁的背景下我国500元以上均价的商旅酒店占比从2019年的143增长到2021年的297本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析亚朵图23中国商旅客户分档次酒店入住占比图242019-2021年中国商旅酒店预订均价变化高端酒店中档酒店经济型酒店20212020201918101833203348704901020304050资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心资料来源同程商旅比达咨询安信证券研究中心中高端酒店成为增速最快的细分市场中国的酒店根据质量和价格范围可分为五类经济型中端中高端高端和豪华型2016-2021年中端和中高端酒店细分市场酒店数量的复合年增长率分别为266和285在所有类别中增长最快图25按酒店档次细分的连锁酒店数量单位千家图26按酒店档次细分的连锁酒店数量增速豪华高端中高端中端经济250豪华增速高端增速中高端增速中端增速经济增速总增速20070601505040966105388230100732804605675204835555035640410002016201820202022E2024E2026E2016201820202022E2024E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心注经济型酒店主要指通常只提供基本住宿几乎没有增值服务的酒店中端酒店主要指由CNSRS系统评定的三星级酒店中高端酒店主要指资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心CNSRS中的四星级酒店高端酒店主要指CNSRS中的五星级酒店豪华酒店主要是指CNSRS中的高档五星级酒店图27按酒店档次细分的连锁酒店客房数量单位百图28按酒店档次细分的连锁酒店客房数量增速万间豪华高端中高端中端经济豪华增速高端增速中高端增速25中端增速经济增速总增速20706015504010091301076826368205157415323510002016201820202022E2024E2026E2016201820202022E2024E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析亚朵中高端酒店细分市场快速增长消费者对优质服务的需求增加中国中高端连锁酒店的总收入从2016年的人民币195亿元快速增长至2021年的人民币659亿元复合年增长率为276这主要是由于市场对中高端酒店品牌的接受度不断提高2020年中国中高端连锁酒店的收入同比下降191主要原因是新冠疫情的爆发但下降幅度小于中国整体连锁酒店的总收入下降的368随着2021年疫情形势的改善中国中高端连锁酒店的收入从2020年的432亿元人民币回升至2021年的659亿元人民币已经完全恢复至2019年疫情前水平图29中国中高端连锁酒店总收入及增速收入亿元同比20008015505806015005251337384403911145980100024620708168168159659745344320500338195243-191-200-402016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心中高端酒店逐渐复苏经营数据向好随着中国中高端酒店品牌的稳步发展中国中高端酒店市场的ADR和RevPAR有所上升2016-2021年期间中国中高端酒店的Occ稳定在约631早在2020年四季度中高端酒店细分市场就从新冠疫情中大幅复苏入住率达666RevPAR为2480元2021年中国中高端酒店市场的Occ反弹至622ADR达3712元RevPAR约2310元图30中国中高端连锁酒店经营数据ADR元RevPAR元Occ50068664006430062602005856100540522016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心酒店在旅途中的地位提升酒店从配套设施转为目的地从度假住酒店转到住酒店度假近年来居民消费偏好转变更加注重体验式旅行假日旅游近程化酒店沉浸式度假酒店即目的地等新型观念在年轻群体中深入人心驱动酒店正从旅行配套设施向旅行目的地转变旅游者正从过去的早出晚归式旅行转变为宅酒店式旅行酒店停留时间不断增加中国酒店业出现消费升级及消费者偏好转变趋势随着消费者消费能力的增强和消费群体结构的变化消费者对酒店的偏好已经逐渐从预算友好转向重视个性化旅游住宿体验的价本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析亚朵值酒店尤其是中高端酒店不再只是睡眠休息的住宿空间更是休闲社交的生活空间消费者对酒店偏好的变化预计将继续推动中国酒店业的消费升级和结构演变其中中高端酒店预计将在未来几年获得更多的市场份额同时年轻群体成为酒店消费主力个性化创意酒店成为新时尚千禧一代的年轻群体追求个性标新在酒店逐渐成为旅行目的地的背景下个性化酒店受到追捧越来越多的客户希望选择能够满足其场景化购物娱乐文化美食和其他生活方式领域的多样化需求的的酒店品牌生活方式酒店成为未来行业趋势消费者希望酒店采用不同寻常的或当地风格的设计和建筑以及高质量的服务为其提供体验式的入住体验并且消费者更加注重酒店的社交功能希望让其可以在酒店房间外与其他客人进行互动生活方式酒店为消费者提供更加个性化的辅助服务使其享受沉浸式的旅居体验根据FrostSullivan数据截至2021年底中国约有1786万间生活方式酒店客房2021-2026年中国生活方式酒店市场的客房总数预计将实现超过20的复合年增长率中高端酒店品牌集中度有望持续提升根据FrostSullivan数据2021年中国前五大酒店集团的中高端酒店数量约占中高端酒店总数的369其中亚朵市占率最高占比达101前五大酒店集团的生活方式酒店客房数量占总客房总数的748其中亚朵拥有812万间客房市占率高达455图31按客房数量计中国中高端酒店市场份额图32按客房数量计中国生活方式酒店市场份额亚朵锦江中高端华住中高端亚朵万豪锦江中高端宜必思首旅中高端其他君亭中高端开元中高端其他10125294455801633631544066178资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心资料来源FrostSullivan招股说明书安信证券研究中心23中高端连锁化率处于高位下沉市场开拓空间广阔下沉市场酒店规模庞大占比达到6成根据盈蝶咨询分城市级别来看一线城市酒店副省级城市及省会城市酒店其它城市酒店三大区域的酒店数量分别是18万家73万家161万家所占比重分别是72964本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析亚朵图33按城市级别分全国酒店数量客房数量酒店数万家客房数万间100081828006003956400200133118731610一线城市副省级城市及省会城市其他城市资料来源盈蝶咨询招股说明书安信证券研究中心图34按城市级别分全国酒店数量占比图35按城市级别分全国酒店客房数量占比一线城市副省级城市及省会城市其他城市一线城市副省级城市及省会城市其他城市7199290294639607资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心资料来源盈蝶咨询安安信证券研究中心下沉市场的酒店连锁化率尚有较大提升空间根据盈蝶咨询分城市级别来看一线城市酒店副省级城市及省会城市酒店其它城市酒店三大区域的酒店连锁化率为504130经济型二星级及以下中档三星级高档四星级豪华五星级酒店连锁化率分别为28483853由此可见非一线省会城市地区以及经济型高档四星级酒店的连锁化率均存在较大提升空间图36按城市级别分全国酒店连锁化率图37按酒店星级分全国酒店连锁化率606053344958480550504081377740402989278430302020101000一线城市副省级城市及省会城市其他城市经济型中档高档豪华资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心资料来源盈蝶咨询安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析亚朵3品牌力重会员强运营新零售共筑护城河31品牌内涵别具匠心品牌格调彰显个性品牌故事引人入胜品牌哲学深入人心亚朵品牌名起源于云南怒江中缅边境的小村庄代表着自然静谧温暖朴实那里虽然物质上不富足但是精神上幸福和谐亚朵从这一品牌故事出发向追求品质生活的消费者灌输人文温暖有趣的品牌哲学倡导让人与人有温度地连接与时下都市年轻人逃离喧嚣在旅途中寻求悠闲的观念不谋而合创新生活方式酒店模式提供多元化增值服务亚朵顺应酒店目的地趋势创新生活方式酒店新业态亚朵为消费者提供满足其社交需求的服务让其可以在酒店房间外与其他客人进行互动为其更加个性化的辅助服务使其享受沉浸式的旅居体验同时亚朵品牌注重客户体验和品牌营销提供增值服务和设施例如推出电子竞技等主题酒店与其他品牌跨界合作推出酒店生活方式产品零售在线平台在酒店提供品牌餐饮服务等IP酒店先驱者通过主题IP酒店获取溢价作为行业先驱亚朵是中国第一家通过合作联名方式提供主题酒店的连锁酒店品牌截至2022年6月30日公司共有17家主题酒店涵括音乐篮球文学等领域的潮流主题这些主题酒店享有较高的溢价根据招股书2021年亚朵的主题酒店的平均房价达人民币4848元较同业务领域同类酒店的平均房价高约158表3亚朵主题酒店类别名称主题门店数客房数ADR特点音乐酒店音乐和娱乐76864479元2018年与网易云音乐合作开设第一家音乐酒店这是音乐家和听众提供住宿创作聚会和享受的地方当客人进入房间时会自动播放音乐酒店大堂则是可以收听黑胶唱片或观看现场表演的地方篮球酒店体育社区45424726元最初以亚朵S品牌与虎扑合作开设第一家店酒店为篮球迷提供了一个交流和聚会的新空间酒店大堂被建造为室内篮球场设置篮球博物馆展示球星亲笔签名的篮球衫和鞋子酒店还不时举行比赛和粉丝聚会文学酒店文化社区11947030元2020年以亚朵S品牌与连锁书店Owspace合作开设了第一家店酒店拥有超过1600平方米的公共区域在其中建造了31米高的图书馆拥有8000多本书籍公共区域还可用于为客人举办每周活动兴趣包括文学沙龙电影之夜现场音乐表演插花工作坊资料来源招股说明书安信证券研究中心亚朵拥有六大品牌矩阵提供多元化生活方式体验亚朵为客人提供多元化的生活方式酒店品牌每个品牌在包容人性的统一精神下都具有独特的个性酒店品牌矩阵包括亚朵亚朵S亚朵X轻居ZHOTEL和ATHouse涵盖了从中端到豪华可满足商务休闲及中年年轻等不同的细分市场需求本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析亚朵图38亚朵六大品牌酒店示意图亚朵旗舰亚朵S酒店亚朵轻居亚朵XZHOTELATHouse资料来源公司官网安信证券研究中心我们认为亚朵的品牌吸引力主要有四方面1品牌文化小资彰显优雅格调亚朵从品牌定位到品牌营销均主打小资生活优雅旅居比如为酒店配备精致且气派的咖啡厅酒吧游泳池等2装修风格简洁时尚空间设计富有艺术氛围亚朵装修风格整体以时下流行的简洁风格为主同时为了引领客人领略当地人文魅力精心打造酒店空间融合当地风格的设计营造温馨宜人的氛围用当地艺术家创作的艺术品和其他细节来反映该地区的特点3个性化空间迎合年轻人喜好亚朵品追求年轻创意与中国年轻一代青睐的知名生活方式科技和文化品牌合作经营迎合多元化兴趣和品味的独立主题酒店例如与网易严选合作经营的三家零售主题酒店与上海美术电影制片厂合作经营的动画主题酒店与易车合作经营的汽车主题酒店并且亚朵强调酒店的社交属性通过社区活动流动图书馆等方式聚集个性青年4房间内放置优质自有产品提升住宿舒适度亚朵房间内的所有床品均为自有产品严控产品质量最大化顾客睡眠舒适度如裸棉四件套强支撑力的记忆棉枕头可根据需求调节硬度的床垫本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析亚朵图39亚朵品牌竞争力品牌文化小资装修风格简洁时尚品牌营销注重格调酒店装修以时下流行的简洁风注重配套设施建设咖啡为主同时结合当地文化厅游泳池会议室等空特色空间设计富有艺术间精致气派气息为了迎合年轻人需求配品牌营销注重格调酒店套多个以兴趣文化为出发注重配套设施建设咖啡点的特色空间为年轻人厅游泳池会议室等空提供兴趣社交空间间精致气派个性化空间优质自有产品资料来源公司官网安信证券研究中心32深度绑定客户会员高粘度高质量公司旗下拥有完善的会员制度会员人数超3200万通过建立亚朵A卡忠诚度计划公司增强其与客人的互动并为客人提供独特和个性化的体验根据招股书截至2022年6月30日亚朵的A卡忠诚度计划已积累了大约3200万注册会员2016-2021年亚朵A卡会员注册人数的复合年增长率为487亚朵会员体量虽然较少但会员酒店比例显著高于可比公司锦江华住首旅三大酒店集团的会员数量达到12亿水平远高于亚朵的3200万但是亚朵的会员酒店比会员数量除以酒店数量达到43远高于其他酒店图40亚朵与可比公司会员数量单位亿人图41亚朵与可比公司会员酒店比25545431921843513153242522121715050310500亚朵锦江华住首旅亚朵锦江华住首旅资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心资料来源Wind招股说明书安信证券研究中心注会员酒店比会员数量酒店数量年轻客户群体占比大愿意为品质个性化支付溢价2021年亚朵30岁以下及30-40岁的客户群体比例分别为236及455这部分年轻客户具有强大的购买力和高质量的服务要求2021年30岁以下的客户交易额占总交易额的3392016-2021年亚朵A卡新注册会员中年轻会员成为增长主力30岁以下注册会员的复合年增长率为839在未来中国的年轻一代将继续成为未来酒店和其他生活方式产品消费的主要驱动力的大趋势下亚朵将持续受益本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析亚朵图42亚朵会员年龄群体结构30岁以下3040岁40岁以上236309455资料来源招股说明书安信证券研究中心亚朵会员忠诚度高复购率高达5282019年2020年和2021年亚朵会员的留存率即上一年至少预订过一次客房的会员比例分别为148194和21720202021年会员复购率在同一年预订第二间客房的会员比例为487528高质量个性化的会员服务使亚朵会员具有较高的品牌忠诚度A卡会员制度实现完全数字化通过数据分析深入了解客户偏好并且A卡可将亚朵旗下所有品牌联合起来集团内部共享会员从而帮助亚朵充分服务会员并提高客户忠诚度会员每次入住酒店和每次购买产品都会赚取积分积分可用于兑换优惠券或产品奖励除此之外亚朵建立会员等级制度给予五个级别的会员对应不同的会员福利包括房价折扣免费早餐旅行支持等同时积分兑奖允许赠送从而进一步有利于品牌新客推广亚朵推出A-plus客户服务计划为客人提供个性化服务加入A-plus计划后客人可以在抵达酒店前设置他们的要求和偏好共包括19项A-plus定制服务包括预设室温预设香薰瑜伽垫或运动器材根据招股书截至2022年6月30日已有超过18万名A卡会员注册了A-plus计划图43亚朵会员留存率图44亚朵会员复购率会员留存率会员复购率2560217528194487205014840153010205100020192020202120202021资料来源招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心A卡计划帮助亚朵建立客户忠诚度并减少对第三方OTA的依赖2021年亚朵约774的客房是通过自有渠道销售的约有397的客房出售给A卡会员OTA平台抽佣率普遍为营业额的10-15较高的直销渠道比例意味着较低的OTA渠道依赖度以及较高的客房利润本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20