公司发布2023年半年报:1) 2023H1:收入18.67亿元/+93.1%，经调整净利润4.09亿元/+505.2%(剔除股权激励费用)，经调整EBITDA5.76亿元/+319.0%。2)2023Q2:收入10.93亿元/+112.3%，经调整净利润2.49亿元/+312.9%，经调整EBITDA 3.44亿元/+232.4%，调整后净利率22.8%/+11.0pcts。
　　在营酒店RevPAR快速修复带动酒店板块收入高增，零售板块投入持续加大收入高增。1)加盟酒店: 2023H1收入10.73亿元/+88.6%，占比下降1.4pcts至57.5%，2023Q2收入6.26亿元/+112.3%；2)自营酒店:2023H1收入4.07亿元/+59.9%，占比下降4.5pcts至21.8%，2023Q2收入2.20亿元/+53.6%；3)零售及其他:2023H1收入3.87亿元/+169.7%，占比提升5.9pcts至20.7%，2023Q2收入2.47亿元/+222.2%，零售业务线上渠道投入初见成效，增长喜人。
　　储备店数再创新高,针对存量市场的亚朵X模型加速展店。2023Q2新开70家加盟店，关闭4家，净增66家，截至2023H1亚朵共有酒店1034家/+24.0%，其中管理加盟酒店1001家，直营酒店33家，Q2加盟店净增66家、直营店数量保持不变。分产品来看，作为公司主要开发产品，亚朵旗舰店，截止2023H1门店数量816家，Q2净新增39家，亚朵X(针对存量市场的品牌)门店数78家，Q2净新增21家。截至2023H1，pipeline酒店数523家,较2023Q1进一步提高。
　　Q2 RevPAR恢复度环比Q1略有下滑，但处于指引上缘。1）ADR：23Q2为475元/+31.23%，恢复至19年同期的109.8%；2）OCC：23Q2为77.1%/+11.6pcts，恢复至19年同期的103.6%；3）RevPAR：23Q1为384元/+52.65%，恢复至19年同期的114.8%。（此前Q1业绩后交流会指引为113%~115%）
　　零售业务持续加大投入，销售费用虽有增长，但盈利能力同样明显改善。1)分拆业务毛利率：2023Q2酒店部分毛利率为39.8%/+14.0pcts，主要是酒店收入快速恢复所致；零售业务及其他业务2023Q2毛利率为51%/+5.4pcts,主要系零售业务盈利能力有所改善。2)销售费用率：2023Q2为8.6%/+2.5pcts，主要系增加对零售业务品牌推广和渠道开发的投资所致。3)管理费用率：2023Q2为6.7%/-1.4pcts，剔除股权激励费用后管理费用率为5.9%/-2.2pcts; 4)净利率：2023Q2归母净利率21.8%/+9.9pcts。
　　展望：1）上调全年RevPAR恢复度指引至113%~117%（此前预期全年恢复度110%）；2）维持全年280家的开店目标（上半年实际新开108家）；3）上调全年收入预期同增72%~76%（此前预期为同增60%-64%）；上调全年零售收入预期至6.5~7亿。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价27.8美元（以8月17日人民币兑美元中间价7.2计算，对应200.0人民币目标价），相当于23年40xPE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为74.0%、32.6%，净利润的增速分别为569.7%、55.5%%，净利润6.55、10.18亿元。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、扩张速度不及预期的风险、假设不及预期的风险。

研究报告全文：2023年08月18日公司快报亚朵ATATO证券研究报告在营酒店稳定恢复暑期旺季Q3可期美股公司发布2023年半年报12023H1收入1867亿元931经调整净利润投资评级买入-A409亿元5052剔除股权激励费用经调整EBITDA576亿元3190维持评级22023Q2收入1093亿元1123经调整净利润249亿元3129经6个月目标价278美元调整EBITDA344亿元2324调整后净利率228110pcts股价2023816220美元在营酒店RevPAR快速修复带动酒店板块收入高增零售板块投入持续加大收交易数据入高增1加盟酒店2023H1收入1073亿元886占比下降14pcts总市值亿美元2885至5752023Q2收入626亿元11232自营酒店2023H1收入407亿流通市值亿美元2885元599占比下降45pcts至2182023Q2收入220亿元5363总股本亿股131零售及其他2023H1收入387亿元1697占比提升59pcts至207流通股本亿股1312023Q2收入247亿元2222零售业务线上渠道投入初见成效增长喜12个月价格区间148225美元人王朔分析师储备店数再创新高针对存量市场的亚朵X模型加速展店2023Q2新开70家SAC执业证书编号S1450522030005加盟店关闭4家净增66家截至2023H1亚朵共有酒店1034家wangshuo2essencecomcn240其中管理加盟酒店1001家直营酒店33家Q2加盟店净增66万雨萌联系人家直营店数量保持不变分产品来看作为公司主要开发产品亚朵旗舰SAC执业证书编号S1450121120096店截止2023H1门店数量816家Q2净新增39家亚朵X针对存量市场的wanymessencecomcn品牌门店数78家Q2净新增21家截至2023H1pipeline酒店数523家相关报告较2023Q1进一步提高3年开店目标翻倍恢复进2023-04-02程可喜Q2RevPAR恢复度环比Q1略有下滑但处于指引上缘1ADR23Q2为475元3123恢复至19年同期的10982OCC23Q2为771116pcts恢复至19年同期的10363RevPAR23Q1为384元5265恢复至19年同期的1148此前Q1业绩后交流会指引为113115零售业务持续加大投入销售费用虽有增长但盈利能力同样明显改善1分拆业务毛利率2023Q2酒店部分毛利率为398140pcts主要是酒店收入快速恢复所致零售业务及其他业务2023Q2毛利率为5154pcts主要系零售业务盈利能力有所改善2销售费用率2023Q2为8625pcts主要系增加对零售业务品牌推广和渠道开发的投资所致3管理费用率2023Q2为67-14pcts剔除股权激励费用后管理费用率为59-22pcts4净利率2023Q2归母净利率21899pcts展望1上调全年RevPAR恢复度指引至113117此前预期全年恢复度1102维持全年280家的开店目标上半年实际新开108家3上调全年收入预期同增7276此前预期为同增60-64上调全年零售收入预期至657亿本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报亚朵投资建议买入-A投资评级6个月目标价278美元以8月17日人民币兑美元中间价72计算对应2000人民币目标价相当于23年40xPE我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为740326净利润的增速分别为5697555净利润6551018亿元风险提示宏观经济波动的风险扩张速度不及预期的风险假设不及预期的风险TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入2147622629393855222265489净利润145197865481018413702每股收益元1110755007771046市盈率13682030303195145数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报亚朵表120212025利润表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E营业收入2147622629393855222265489yoy37154740326254加盟酒店收入1220313608234753248340818直营酒店收入63025529889691389469零售及其他2970349270141060115202营业支出1973921364300613754645548酒店经营成本1419613936195022429029093其他业务成本16331867364755137905销售和市场营销费用12421399259031223520管理费用-一般及行政费用19713500356137464023技术与开发费用5216627618751007开业前费用17600000000其他业务净收益224381302342322营业利润1961164696271501820263利息收入67145106125115短期投资的收益损失8785868585利息支出-79-65-72-69-70其他收益支出净额-非经营03-08-03-05-04除税前溢利2039180297441515520390所得税6428452923454661173147303030净利润含少数股东权益139795868201060814273少数股东损益-54-20273424571-4-2444净利润不含少数股东权益145197865481018413702yoy2447-3265697555345资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报亚朵表220212025资产负债表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2024E流动资产现金及现金等价物10386158916238293545150557交易性金融资产其他短期投资15781应收款项合计305032023551473119168应收账款及票据96813270236331333929其他应收款208118753315141785239存货586574698513061637其他流动资产141流动资产合计14162212466303274406761362非流动资产固定资产净值439036030360036003600权益性投资持有至到期投资可供出售投资其他长期投资商誉及无形资产213195498195501955019550土地使用权其他非流动资产368632208339434343350非流动资产合计8289263737265442658326499总资产22451476203568717065187862流动负债应付账款及票据161318490315141785239应交税金6833134394522655交易性金融负债短期借贷及长期借贷当期到期部分65817196275736564584其他流动负债756095942157542088926196流动负债合计10514134761220562924536674非流动负债长期借贷436200其他非流动负债5855222501222502225022250非流动负债合计6291222701222502225022250总负债16805357462443065149558924股东权益优先股普通股股本03029储备5881120789128719562934库存股其他综合性收益-89-1087普通股权益总额5794119731128651955629338归属母公司股东权益5794119731128651955629338少数股东权益-148-990-300-400-400股东权益合计5646118741125651915628938总负债及总权益22451476203568717065187862资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报亚朵表320212025现金流量表历史与预测单位百万元202120222023E2024E2025E将净利润调整为经营活动的现金流量净利润1451981065481018413702加折旧与摊销939600060006000营运资本变动1973-1000-1000-1000其他非现金调整-1841855883613461091经营活动产生的现金流量净额417928368123841653019793投资活动出售固定资产收到的现金减资本性支出6603923101010201020投资减少43277277801355293165433591减投资增加43039293100361753274234458其他投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-422-19223-1656-2108-1887筹资活动债务增加218419900减债务减少230413448240024002400股本增加40007减股本减少1284793支付的股利合计206400400400其他筹资活动产生的现金流量净额-035筹资活动产生的现金流量净额-161145631-2800-2800-2800现金净流量汇率变动影响-82282其他现金流量调整现金及现金等价物净增加额20645505879281162215106现金及现金等价物期初余额8331103953159012382935451现金及现金等价物期末余额10395159011238293545150557资料来源公司公告安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报亚朵公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先标普500指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先标普500指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与标普500指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后标普500指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后标普500指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于标普500指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于标普500指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报亚朵免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资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