核心观点
　　2023Q3，公司核心产品销售持续放量，单季度收入3.47亿元，同比、环比均实现良好增长。公司核心产品泰它西普与维迪西妥单抗覆盖自免与肿瘤领域，两款产品的临床研发与商业化推进均在稳步推进状态。随着后续新适应症的拓展以及商业化的持续深化，产品未来销售有望实现更高放量，看好公司2023Q4销售收入实现进一步增长。同时，公司国际化已经启程，就RC48的海外权益与SEAGEN达成合作，RC18正在积极推进海外注册临床，看好公司由Biotech成长为Biopharma的潜力。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，销售持续稳健放量
　　荣昌生物发布2023年三季报，Q3公司营业收入为3.47亿元，同比增长58.28%，环比增长36.61%，同比和环比均迎来良好增长；销售费用、管理费用、研发费用分别为1.90亿元、0.79亿元、3.18亿元，费用率分别为55%、23%、92%；归母净利润为-3.27亿元。至2023Q3末，货币资金与交易性金融资产合计7.9亿元。
　　截止到第三季度，公司实现营业收入为7.69亿元，同比增长35.08%；销售费用、管理费用、研发费用分别为5.40亿元、2.43亿元、8.58亿元，费用率分别为70%、32%、112%；归母净利润为-10.31亿元。
　　简评
　　商业化布局持续扩大，核心产品三季度稳步放量
　　公司核心产品泰它西普已获批系统性红斑狼疮适应症且被纳入医保，目前相关销售团队人员超700人。随着公司覆盖医院以及准入医院数量的持续提升，产品在全国范围内的渗透率正处于稳步提升状态。目前产品的多项适应症均处于国内临床III期阶段，随着未来新适应症的获批，产品有望造福更多患者。维迪西妥单抗目前胃癌与尿路上皮癌适应症均在医保范围内，产品的商业化团队拥有超过550人的丰富经验的销售人员。目前看产品正在稳步提升渗透率，且随着未来新适应症逐步向前线推进，有望新来更多增长。整体看，公司两款核心产品的临床与商业化均处于稳健推进状态，预计公司2023年Q4销售收入将稳步增长。
　　两款产品在年内都将迎来医保谈判，考虑到公司产品出色的疗效、良好的竞争格局以及不断完善的医保续约规则，预计续约降幅可控，从长远来看整体有利于两个产品持续的方量增长。
　　RC18：RA适应症递交上市申请，MG等多项临床持续推进
　　国内：SLE：国内III期确证性临床已完成，并且在2022年底递交补充上市申请，儿童SLE国内III期、狼疮肾炎的II期推进中；RA：类风湿性关节炎递交上市申请，新适应症获批有望带动产品进一步放量；IgA肾病：国内III期临床顺利进行中；MG：国内III期持续入组中；pSS：国内III期临床已经启动，患者持续入组中。泰它西普还有潜力用于其他多种自身免疫适应症，其治视神经脊髓炎和多发性硬化症等适应症的国内Ⅱ/Ⅲ期临床试验已全面展开。
　　海外：SLE：海外III期研究持续推进中；MG：已取得孤儿药资格，正在稳步准备开启III期临床研究；IgA肾病：与FDA持续沟通，III期临床研究在准备阶段；pSS：III期临床研究在准备阶段。
　　RC48：一线UC推进中，SEAGEN助力国际化
　　国内：UC：国内联合PD-1一线治疗的III期临床进行中，联合PD-1在围手术期浸润性膀胱癌（MIBC）的II期临床持续推进中；GC：联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌患者的II/III期临床研究申请(IND)获得CDE批准；BC：HER2低表达患者III期临床入组中，Her2高表达BC伴肝转移中国三期试验于2022年年底完成入组，产品同时也在进行多个其他临床试验。
　　海外：UC：海外开启两项临床研究，单药2LUC关键性临床正在持续推进中，联合K药治疗1LUC的III期研究正处于持续推进中，已完成首例患者入组。
　　三大核心技术平台，持续驱动创新管线扩容
　　公司已打造了世界级的自主创新研发引擎，涵盖生物学发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发全流程，包括三个新型生物药开发技术平台：①抗体和融合蛋白平台，基于此平台开发了泰它西普、RC28、RC98等产品；②抗体偶联药物（ADC）平台，基于此平台开发了RC48、RC88、RC108；③双功能抗体（Hibody）平台，基于此平台开发了RC138、RC148、RC158。公司早期管线持续推进，RC98（PD-L1单抗）目前正就胃癌等适应症与RC48开展联合试验；RC88（间皮素ADC）及RC108（c-METADC）已进入Ib/IIa病人拓展期；RC118（CLDN18.2 ADC）正在中国及澳洲进行I期爬坡；RC198（IL-15/IL-15Rα）相继于今年5月、7月分别在澳大利亚及中国获得I期临床IND批件；RC148（双抗）于今年7月在中国获批I期临床IND批件。
　　盈利预测与投资评级
　　公司已建立并完善了三大创新核心技术平台，自主研发实力强劲；泰它西普及维迪西妥单抗单抗适应症有望持续拓展，公司的商业化能力得到验证，2023Q3、Q4销售收入有望实现持续环比增长；同时公司国际化已经启程，就RC48的海外权益与SEAGEN达成合作，RC18正在积极推进海外注册临床，看好公司由Biotech成长为Biopharma的潜力。我们预计2023-2025年，公司收入分别为12.69亿元