本报告导读：
　　商业化品种维持良好增长，多分子迎来关键临床阶段，未来公司临床进展有望超预期。维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。23H1实现收入4.22亿元，同比增加0.72亿元，同比增长20.56%；归母净利润-7.28亿元，亏损额同比增加2.33亿元，符合预期。考虑到产品放量变化和海外授权里程碑金节点预期调整的影响，下调23、24、25年主营业务收入预测至12.42(-1.43)、20.32（-6.38）、30.35（-7.24）亿元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价至49.6（-13.8）港元，维持增持评级。
　　商业化品种维持良好增长，下半年医保谈判有望降价温和。23H1泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）的商业化团队均超过600人，均已完成超600家医院准入。2023Q2产品收入2.43亿元，环比增长35.4%。下半年迎来医保谈判，预计有望通过简易医保续约方式降幅温和。根据股权激励考核目标推算，2023年营收目标为12.5亿元，23H2产品有望销售提速。
　　研发进展相对顺利，多分子迎来关键临床阶段。23H1研发费用5.40亿元，同比增长20.19%，在手现金及等价物10.95亿元。商业化产品积极推进临床进度，并获得多项适应症延伸。泰它西普在治疗RA中获得了积极的III期临床结果，在中国治疗pSS和lgA中完成首例患者的III期临床入组，并在全球范围内开展治疗SLE国际多中心III期临床，在美国继续推进治疗MG患者的III期临床研究，并获得快速通道资格认定。维迪西妥联合PD-1治疗1线UC临床结果展示出良好的疗效和安全性，联合PD-1和化疗或赫赛汀治疗胃癌完成II/III期首例患者入组，并开展多个单药或联合用药治疗乳腺癌的II期。此外，RC28、RC88、RC98、RC108、RC118等其他分子临床进展顺利，将陆续进入关键临床试验阶段。
　　催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。
　　风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，行业政策波动，

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest荣昌生物9995评级增持当前价格港元3505商业化产品快速放量临床研发稳步进展20230822海荣昌生物2023年中报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元2995-7005外丁丹分析师甘坛焕分析师当前股本百万股5440755-23976735021-38675855公当前市值百万港元19076dingdangtjascomgantanhuan028803gtjasco司证书编号S0880514030001mS0880523080007TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图商业化品种维持良好增长多分子迎来关键临床阶段未来公司临床进展有望超预期港荣昌生物恒生指数维持增持评级48摘要31TableSummary维持增持评级23H1实现收入422亿元同比增加072亿元14-3同比增长2056归母净利润-728亿元亏损额同比增加233亿元-20符合预期考虑到产品放量变化和海外授权里程碑金节点预期调整的-37影响下调232425年主营业务收入预测至1242-1432032-6383035-724亿元采用DCF绝对估值方法下调目标价至496-138港元维持增持评级商业化品种维持良好增长下半年医保谈判有望降价温和23H1泰证它西普RC18和维迪西妥单抗RC48的商业化团队均超过600TableReport相关报告人均已完成超600家医院准入2023Q2产品收入243亿元环比短期扰动不改长期商业化前景券20230331增长354下半年迎来医保谈判预计有望通过简易医保续约方式研产品持续放量股权激励提升员工积极性究降幅温和根据股权激励考核目标推算2023年营收目标为125亿20221027报元23H2产品有望销售提速销售能力进一步验证研发进展相对顺利多分子迎来关键临床阶段23H1研发费用54020220831告亿元同比增长2019在手现金及等价物1095亿元商业化产品产品快速放量20220427积极推进临床进度并获得多项适应症延伸泰它西普在治疗RA中静待产品放量获得了积极的III期临床结果在中国治疗pSS和lgA中完成首例患20220330者的III期临床入组并在全球范围内开展治疗SLE国际多中心III期临床在美国继续推进治疗MG患者的III期临床研究并获得快速通道资格认定维迪西妥联合PD-1治疗1线UC临床结果展示出良好的疗效和安全性联合PD-1和化疗或赫赛汀治疗胃癌完成IIIII期首例患者入组并开展多个单药或联合用药治疗乳腺癌的II期此外RC28RC88RC98RC108RC118等其他分子临床进展顺利将陆续进入关键临床试验阶段催化剂产品放量超预期在研创新药临床数据超预期风险提示产品研发不及预期销售放量不及预期行业政策波动融资不及预期财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1426772124220323035-44914-46616449毛利润1357498111818522738净利润276-999-706-470-101-140-462293379PE12573-2833-2487-3732-17424PB1019582411461474请务必阅读正文之后的免责条款部分荣昌生物9995本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3荣昌生物9995附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3