核心观点
　　2023Q2，公司核心产品销售持续放量，单季度收入2.54亿元，同比、环比均实现良好增长。公司已建立并完善了三大创新核心技术平台，自主研发实力强劲；泰它西普及维迪西妥单抗单抗适应症有望持续拓展，公司的商业化能力得到验证，2022Q3、Q4销售收入有望实现持续环比增长；同时公司国际化已经启程，就RC48的海外权益与SEAGEN达成合作，RC18正在积极推进海外注册临床，看好公司由Biotech成长为Biopharma的潜力。
　　事件
　　公司发布2023年中报，销售持续放量
　　荣昌生物发布2023年中报，上半年公司营业收入为4.22亿元，同比增长20.6%；销售费用、管理费用、研发费用分别为3.50亿元、1.64亿元、5.40亿元，费用率分别为83%、39%、128%；归母净利润为-7.03亿元。至2023H1末，货币资金与交易性金融资产合计15.2亿元。
　　其中第二季度，营业收入为2.54亿元，同比增长26.9%，环比增长51.2%，同比环比均实现良好增长；销售费用、管理费用、研发费用分别为1.92亿元、0.85亿元、2.91亿元，费用率分别为76%、34%、114%；归母净利润为-3.80亿元。
　　简评
　　持续加大商业化布局，看好核心产品发展潜力
　　泰它西普已经获批用于治疗系统性红斑狼疮，并且已经纳入医保，目前商业化团队有600位以上丰富经验的成员，2023年上半年该产品收入超过1.8亿元，已经覆盖全国2300家医院，已经准入超过600家核心地级城市的三甲或综合医院。维迪西妥单抗已经获批用于治疗胃癌、尿路上皮癌，两个适应症均已纳入医保，目前商业化团队有550位以上丰富经验的成员。2023年上半年销售收入超过2.4亿元，已经覆盖全国超过2000家医院，已经准入超过600家核心地级城市的三甲或综合医院。考虑到团队建设和公司销售策略，我们预计2023Q3、Q4销售收入将持续增长。
　　泰它西普与维迪西妥单抗都将在年底进行医保续约谈判，考虑到公司产品出色的疗效、良好的竞争格局以及不断完善的医保续约规则，预计续约降幅可控，有利于两个产品持续放量增长
　　 RC18：SLE的确证性临床初步结果披露，IgA肾病推进至III期
　　SLE：国内III期确证性临床已完成，并且在2022年底递交补充上市申请，美国III期顺利进行中，儿童SLE国内III期、狼疮肾炎的II期推进中；IgA肾病：国内III期临床顺利进行中，美国IgA肾病II期临床试验已经完成；MG：国内III期入组中，海外有望在下半年启动III期；泰它西普还有潜力用于其他多种自身免疫适应症，其治疗干燥综合症、视神经脊髓炎、多发性硬化症等适应症的国内Ⅱ/Ⅲ期临床试验已全面展开。
　　RC48：一线UC推进中，SEAGEN助力国际化
　　UC：国内联合PD-1一线治疗的III期临床进行中，海外已开展了二线UC的单药临床、联合PD-1的一线临床；GC：联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达局部晚期或转移性胃癌患者的II/III期临床研究申请(IND)获得CDE批准；BC：HER2低表达患者III期临床入组中，Her2高表达BC伴肝转移中国三期试验于2022年年底完成入组也在进行多个其他临床试验。
　　三大核心技术平台，持续驱动创新管线扩容
　　公司已打造了世界级的自主创新研发引擎，涵盖生物学发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发全流程，包括三个新型生物药开发技术平台：①抗体和融合蛋白平台，基于此平台开发了泰它西普、RC28、RC98等产品；②抗体偶联药物（ADC）平台，基于此平台开发了RC48、RC88、RC108；③双功能抗体（Hibody）平台，基于此平台开发了RC138、RC148、RC158。公司早期管线持续推进，RC98（PD-L1单抗）目前正就胃癌等适应症与RC48开展联合试验；RC88（间皮素ADC）及RC108（c-METADC）已进入Ib/IIa病人拓展期；RC118（CLDN18.2 ADC）正在中国及澳洲进行I期爬坡；RC198（IL-15/IL-15Rα）相继于今年5月、7月分别在澳大利亚及中国获得I期临床IND批件；RC148（双抗）于今年7月在中国获批I期临床IND批件。
　　盈利预测与投资评级
　　公司已建立并完善了三大创新核心技术平台，自主研发实力强劲；泰它西普及维迪西妥单抗单抗适应症有望持续拓展，公司的商业化能力得到验证，2023Q3、Q4销售收入有望实现持续环比增长；同时公司国际化已经启程，就RC48的海外权益与SEAGEN达成合作，RC18正在积极推进海外注册临床，看好公司由Biotech成长为Biopharma的潜力。我们预计2023-2025年，公司收入分别为12.69亿元、20.32亿元、32.29亿元。考虑到公司尚未盈利且研发投入较多，采用DCF估值，合理市值为385.35亿港元，对应目标价为70.80港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司创新药研发进展、新药评审时间不及预期，公司核心产品泰它西普、维迪西妥单抗、RC28等产品均有不同适应症，由于药品审评审批环节多、周期长、不确定性大，适应症拓展存在不确定性；医保控费压力超出预期，公司产品定价不及预期，公司核心产品目前已经纳入医保，后续仍有新适应症续约谈判，如果降幅较大，可能对公司商业化进程产生影响；商