事件：公司公告2023年半年报，2023年H1实现营业收入4.22亿元，同比增长21%，实现归母净利润-7.0亿元（2022年同期-4.9亿元），实现扣非归母净利润-7.3亿元（2022年同期为-5.0亿元）。
　　点评：公司泰它西普和维迪西妥单抗销售保持稳健增长，在Q2单季度实现了环比较高增长，两个产品进院工作顺利，泰它西普多个适应症全球进展顺利，有望逐步展现全球价值，维迪西妥单抗海外一线UC适应症开启，海外布局逐渐丰富，国内与PD-1连用多个适应症开启，IO+ADC逻辑逐步验证，早期管线中RC28已经进入三期，布局多个ADC和双抗产品有望提升整体竞争力。
　　盈利预测与评级：荣昌生物专注差异化抗体和ADC药物的开发，目前已经构建具备全球竞争力的产品管线，泰它西普和维迪西妥单抗销售增长迅速，有望随着全球适应症的逐步推进提升全球空间，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年EPS为-2.03元、-1.44元和-0.06元，维持“增持”评级，调整目标价为59.93港元。
　　风险提示：国内销售不及预期、海外临床推进不及预期、持续亏损及现金流压力

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId医药行业investSuggestiondyCompany增持investS维持dyStockco09995HK荣昌生物港股通沪深uggestidetitleonChan全球管线持续进展销售端季度环比恢复ge目标价5993港元createTime12023年08月24日现价3525港元公投资要点司预期升幅7002summary事件公司公告2023年半年报2023年H1实现营业收入422亿元同点比增长21实现归母净利润-70亿元2022年同期-49亿元实现评市场数据marketData扣非归母净利润-73亿元2022年同期为-50亿元报日期2023-08-23点评公司泰它西普和维迪西妥单抗销售保持稳健增长在Q2单季度实告收盘价元3525现了环比较高增长两个产品进院工作顺利泰它西普多个适应症全球总股本百万股54426流通股本百万股18958进展顺利有望逐步展现全球价值维迪西妥单抗海外一线UC适应症开净资产百万元498030启海外布局逐渐丰富国内与PD-1连用多个适应症开启IOADC逻总资产百万元602119辑逐步验证早期管线中RC28已经进入三期布局多个ADC和双抗产每股净资产元915品有望提升整体竞争力数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理盈利预测与评级荣昌生物专注差异化抗体和ADC药物的开发目前已相关报告relatedReport经构建具备全球竞争力的产品管线泰它西普和维迪西妥单抗销售增长荣昌生物-B099952022年迅速有望随着全球适应症的逐步推进提升全球空间我们调整盈利预年报点评商业化快速推进全测预计公司2023-2025年EPS为-203元-144元和-006元维持增球管线进展顺利20230402荣昌生物-B09995HK持评级调整目标价为5993港元泰它西普治疗SLE的国内确证性3期临床数据初步结果发布SRI-4改善值进一步提升20220920上半年销售符合市场预期海风险提示国内销售不及预期海外临床推进不及预期持续亏损及现金流内外多项注册性临床推进顺利压力20220831已具备biopharma雏形的国内大分子创新药企产品海外商业化可期20220322海外研究emailAuthor分析师张忆东zhangydxyzqcomcn主要财务指标SFCBIS749会计年度zycwzb主要财务指标2022A2023E2024E2025ESACS0190510110012营业收入百万元76778121799208378319487增长率-4608586471085332杨希成净利润百万元-99883-110699-78154-3419yangxichengxyzqcomcn每股盈利元SACS0190522090002-188-203-144-006数据来源wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测-379-568-739-960请注意杨希成并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司点评报告评级报告正文事件公司公告2023年半年报2023年H1实现营业收入422亿元同比增长21实现归母净利润-70亿元2022年同期-49亿元实现扣非归母净利润-73亿元2022年同期为-50亿元点评销售稳健增长医院准入持续进展放量可期待公司2023年上半年实现营业收入422亿元同比增长21实现归母净利润-70亿元2022年同期-49亿元实现扣非归母净利润-73亿元2022年同期为-50亿元Q2单季度公司实现营业收入254亿元同比27环比51二季度成功实现了较快的环比增长在医院准入方面公司进展顺利截至2023年6月30日公司自免和肿瘤商业化团队已分别准入超过600家医院2022年底分别为495家和472家随着维迪西妥单抗UC适应症进入医保以及泰它西普差异化疗效的不断挖掘公司产品销售有望展现持续放量态势泰它西普全球临床进展顺利静待适应症逐步落地泰它西普在SLE适应症的III期验证性临床中继续展现BIC潜质有望进一步提升产品的核心竞争力同时公司通过对泰它西普丰富的临床布局充分体现产品的全方位价值系统性红斑狼疮SLE公司的完全获批BLA申请处于审评中美国三期临床进行中狼疮肾炎II期临床完成首例患者入组重症肌无力MG中国三期完成首例患者入组美国获得快速通道认定三期获批开展原发性干燥综合征pSS中国临床二期数据发表结果积极中国三期完成首例患者入组美国三期获准开展IgA肾病中国三期完成首例患者入组美国三期获准开展视神经脊髓炎频谱系疾病NMOSD中国III期进行中类风湿性关节炎RA达到III临床主要疗效终点已经于近日向CDE提交上市申请可以看到泰它西普已经在美国开启一项三期临床并获准开展三项三期临床试验有望通过全球进展持续体现产品价值维迪西妥单抗全球多线并进IOADC雏形已经浮现维迪西妥单抗临床进展顺利尿路上皮癌相关适应症成功纳入医保与特瑞普利单抗连用治疗一线UC三期和围手术期MIBC临床II期进行中海外UC二线注册临床进行中联合K药治疗一线UC的三期临床获准开展全球进展有望进一步提升维迪西妥单抗海外的确定性在辉瑞收购seagen的背景下产品临床成功后的商业化更值得期待胃癌三期验证性临床进行中乳腺癌伴肝转移HER2低表达III期临床进行中联合特瑞普利单抗联合或序贯化疗治疗HR请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司点评报告评级阴性HER2低表达乳腺癌II期临床联合帕妥珠联或不联特瑞普利单抗新辅助治疗HER2阳性乳腺癌II期临床联合特瑞普利单抗或来曲唑新辅助治疗HR阳性和HER2低表达乳腺癌的II期临床试验获批其他肿瘤妇科恶性肿瘤篮子试验黑色素瘤联合放疗治疗HER2表达局部实体瘤进行中从公司临床布局可以看到除了尽快推进各个适应症的获批外公司在临床布局上重点考虑了适应症前移以及与PD-1为代表的免疫治疗进行联合使用IOADC有望逐步成为后续肿瘤治疗的主要范式在2023年ASCO会议上公司以壁报展示的形式公布了维迪西妥单抗与特瑞普利单抗联合治疗局部晚期或转移性尿路上皮癌lamUC的最新研究成果分析集纳入患者41名其中61为初治患者截至2022年11月18日显示确证客观缓解率cORR为732完全缓解率CR为98初治患者ORR为760在HER2IHC32IHC1IHC0亚组中ORR分别为833643和333总体中位无进展生存期PFS为92个月2年总生存率OS为632展现出良好的疗效和安全性也为公司后续IOADC的探索提升了信心重视研发管线储备充足未来有望持续兑现2023年上半年研发费用540亿元同比2019研发费用增长带来了管线厚度的逐渐增加RC28VEGFFGF融合蛋白wANDDME三期进行中DR二期进行中RC88MSLNADCRC98PD-L1单抗RC108C-METADCRC118CLDN182ADCRC148公司首款双抗RC198IL-15IL-15RFc融合蛋白临床进行中ADC产品有望深化公司在多种实体瘤方面的布局加深未来管线的综合竞争力公司的双抗也逐步启航不同技术有望形成较好的协同效应盈利预测与评级荣昌生物专注差异化抗体和ADC药物的开发目前已经构建具备全球竞争力的产品管线泰它西普和维迪西妥单抗销售增长迅速有望随着全球适应症的逐步推进提升全球空间我们调整盈利预测预计公司2023-2025年EPS为-203元-144元和-006元维持增持评级调整目标价为5993港元风险提示国内销售不及预期海外临床推进不及预期持续亏损及现金流压力请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司点评报告评级附表损益表gscwbb公司财务报表单位人民币百万元财务分析2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年会计年度会计年度实际预测预测预测实际预测预测预测营业收入768121820843195盈利能力营业成本-270-244-313-319经营利润率-13009-9089-3751-107毛利润49897417712875EBITDA营业收入-10576-7110-2448-013销售费用-441-658-1000-1278净利率-13009-9089-3751-107行政开支-273-286-300-316研发开支-982-1129-1242-1304营运表现其他收入及收益205000SGA收入9290775062424988经营盈利-992-1099-772-22研发开支收入12791927359624083财务费用-7-8-10-12所得税率0000税前盈利-999-1107-782-34股息支付率0000所得税0000少数股东损益0000应收账款周转天数净利润-999-1107-782-34应付账款周转天数折旧及摊销18724127130EBITDA-812-866-510-4财务状况每股盈利元-188-203-144-006资产负债率17244447负债权益比21327988成长性流动比率36016898101营业收入增长率-4608586471085332利息保障倍数EBITDA增长率净资产收益率EPS增长率PE资产负债表单位人民币百万元现金流量表单位人民币百万元2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年会计年度会计年度实际预测预测预测实际预测预测预测现金2069364514420除税前溢利-999-1107-782-34应收账款281422633949营运资金变化-524-128-106-182存货523627690759融资成本781012其他流动资产339383410439支付所得税0000总流动资产3212179622472567其他调整项674663825230非流动资产2809337134253399经营活动现金流-842-564-5326固定资产2407304031633206无形资产2221538314资本开支-479-615-756-564其他非流动资产180179179179其他投资活动-36351702590总资产6021516756725966投资活动现金流-842-564-5326流动负债短期借款0010001000已付股息0000应付账款及应付票222266319383其他融资活动2427-2197513其他短期负债据6718059661159融资活动现金流2427-2197513总流动负债892107122852542长期借款0000净现金流322-1514363-94其他固定负债149178214257总负债1041124924992799期初持有现金17572069364514股东权益4980391831733168汇率存款变动影响-9-192-2120负债权益合计6021516756725966期末持有现金2069364514420数据来源wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外公司点评报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoadBridgeConstructionDevelopmentCoLtd成都经开资产管理有限公司义乌市国有资本运营有限公司ChouzhouInternationalInvestmentLtd桐庐新城发展投资有限公司宝应县开发投资有限公司中泰证券中泰金融国际有限公司中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司杭州上城区城市建设投资集团有限公司安庆盛唐投资控股集团有限公司巨星传奇集团有限公司湖州市城市投资发展集团有限公司如皋市经济贸易开发有限公司重庆大足实业发展集团有限公司江西省金融资产管理股份有限公司中国信达香港控股有限公司ChinaCinda2020IManagementLtd成都银行股份有限公司成都新津城市产业发展集团有限公司滁州经济技术开发总公司珠海华发集团有限公司华发投控2022年第一期有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营集团有限公司成都空港城市发展集团有限公司海盐县国有资产经营有限公司海盐海滨有限公司漳州市交通发展集团有限公司泰州医药城控股集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司南洋商业银行有限公司平安国际融资租赁有限公司上海银行杭州分行湖州南浔振浔污水处理有限公司杭州银行绍兴分行新昌县交通投资集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司北京银行股份有限公司杭州分行台州市黄岩经济开发集团有限公司湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司江苏银行扬州分行湖北农谷实业集团有限责任公司湖州经开投资发展集团有限公司环太湖国际投资有限公司温州名城建设投资集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司TaishanCityInvestmentCoLtd益阳市赫山区发展集团有限公司佛山市高明建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司高密市交运天然气有限公司上海中南金石企业管理有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司厦门国贸控股集团有限公司国贸控股香港投资有限公司澳门国际银行股份有限公司中国国新控股有限责任公司国晶资本BVI有限公司中原资产管理有限公司中原大禹国际BVI有限公司中国国际金融股份有限公司中国国际金融国际有限公司CICCHongKongFinance2016MTNLimited嵊州市交通投资发展集团有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司溧源国际有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司多想云控股有限公司长沙先导投资控股集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司成都中法生态园投资发展有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司润歌互动有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司政金金融国际BVI有限公司济南市中财金投资集团有限公司百德医疗投资控股有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司江苏中关村控股集团国际有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限责任公司连云港港口集团山海香港国际投资有限公司漳州圆山发展有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司镇江交通产业集团有限公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司HigherKeyManagementLimited广州产业投资基金管理有限公司淮安市交通控股集团有限公司恒源国际发展有限公司建发国际集团湖州燃气股份有限公司新奥天然气股份有限公司新奥能源控股有限公司四海国际投资有限公司商丘市发展投资集团有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司青岛市即墨区城市开发投资有限公司交运燃气有限公司中南高科产业集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司福建省蓝深环保技术股份请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外公司点评报告评级有限公司重庆农村商业银行股份有限公司重庆市万盛工业园区开发建设有限公司ZhejiangBoxinBVICoLtd湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司湖北新铜都城市投资发展集团有限公司厦门国际投资有限公司无锡市太湖新城资产经营管理有限公司江苏句容投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtdYiBrightInternationalLimited临沂城市建设投资集团有限公司云南省能源投资集团有限公司YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited杭州钱塘新区建设投资集团有限公司有投资银行业务关系使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告由受香港证监会监察的兴证国际证券有限公司香港证监会中央编号AYE823于香港提供香港的投资者若有任何关于本报告的问题请直接联系兴证国际证券有限公司的销售交易代表本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元邮编200135邮编100020邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn深圳香港兴证国际地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼地址香港德辅道中199号无限极广场32楼全层邮编518035传真85235095929邮箱researchxyzqcomcn邮箱irxyzqcomhk请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-