投资要点：
　　三季度经济数据持续恢复中，全年目标不难实现。生产总值方面，前三季度国内GDP总值为913,027亿元，同比增长5.2%。分季度来看，一季度增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。预计四季度在内外需求持续恢复及各项政策落地的基础上，经济增长将维持较高水平，全年实现5%的经济增长目标不难实现。
　　工业生产结构性恢复，服务业持续恢复。9月工业增加值同比增长4.5%，环比持平。服务业增加值502,993亿元，同比增长6.0%。服务业增加值占国内生产总值比重为55.1%，比上年同期上升1.4个百分点，对国民经济增长的贡献率为63.0%，拉动国内生产总值增长3.3个百分点。
　　固定资产投资加速，投资景气度持续修复。全国固定资产投资累计同比增长3.1%。制造业投资在去年高基数的基础上缓慢回升，1-9月制造业投资累计同比增长6.2%，环比1-8月增加0.3个百分点。环比有小幅增长，经济处于修复中。
　　基建投资受高基数效应、财政端发力放缓、及企业中长贷同比少增影响，增速放缓。1-9月，基础设施投资累计同比增长8.64%。未来相关政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量，项目储备充足也将成为有力支撑。展望四季度，基建投资将恢复较快增长水平，持续增加对整体经济增长的贡献。
　　房地产市场仍处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，有回暖迹象。1-9月房地产开发投资累计87269亿元，同比下降9.1%。预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。”本月暂无超预期因素出现，维持原判断不变。
　　社零消费持续回暖，出行相关较快恢复。1-9月社会消费品零售总额累计达34.21万亿元，同比增长6.8%。预计10月在长假消费作用下社零仍具韧性，但在后续“双十一”购物节、圣诞元旦的节日消费影响下，11-12月社零或将呈现出前低后高的走势。
　　风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济点评2023年10月25日9月经济数据解读固定资产稳健增长增量政策蓄力待发TableAuthor易碧归分析师Emailyibiguilczqcom证书S1320523020003投资要点相关报告三季度经济数据持续恢复中全年目标不难实现生产总值方面前三季美国9月CPI点评通胀降温进度不及度国内GDP总值为913027亿元同比增长52分季度来看一季度预期增长45二季度增长63三季度增长49预计四季度在内外需求持续恢复及各项政策落地的基础上经济增长将维持较高水平全年实20231018现5的经济增长目标不难实现9月通胀数据点评库存周期拐点已至工业生产结构性恢复服务业持续恢复9月工业增加值同比增长2023101645环比持平服务业增加值502993亿元同比增长60服务业9月金融数据点评信贷结构改善增量增加值占国内生产总值比重为551比上年同期上升14个百分点对政策出台仍有必要国民经济增长的贡献率为630拉动国内生产总值增长33个百分点20231016固定资产投资加速投资景气度持续修复全国固定资产投资累计同比增长31制造业投资在去年高基数的基础上缓慢回升1-9月制造业投资累计同比增长62环比1-8月增加03个百分点环比有小幅增长经济处于修复中基建投资受高基数效应财政端发力放缓及企业中长贷同比少增影响增速放缓1-9月基础设施投资累计同比增长864未来相关政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量项目储备充足也将成为有力支撑展望四季度基建投资将恢复较快增长水平持续增加对整体经济增长的贡献房地产市场仍处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下有回暖迹象1-9月房地产开发投资累计87269亿元同比下降91预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善本月暂无超预期因素出现维持原判断不变社零消费持续回暖出行相关较快恢复1-9月社会消费品零售总额累计达3421万亿元同比增长68预计10月在长假消费作用下社零仍具韧性但在后续双十一购物节圣诞元旦的节日消费影响下11-12月社零或将呈现出前低后高的走势风险提示政策落地和实际效果不及预期宏观经济复苏不及预期国际局势动荡可能带来的风险超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观经济点评目录1生产持续恢复411工业生产总量分析改善当中412分产业链上中下游均保持良好513分产品结构性增长62服务业持续恢复现代服务业和接触型服务业起带动作用73制造业投资稳步推进持续向好84基建投资增速放缓维持稳健仍是主基调95地产投资9月仍处调整阶段销售略有改善1351开发面积施工保持平稳新开工面积累计降幅继续收窄1352销售商品房销售有所改善能否持续是行业回暖关键1453资金到位资金略有改善房企自筹与销售回款形成支撑1554库存商品房待售面积略有减少库存去化或将加快156社零消费复苏持续长假带动作用明显1661整体社零累计同比增幅收窄当月餐饮消费和商品零售均有恢复1662分行业食品烟酒和出行相关消费表现相对较好187总结展望198风险提示19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2宏观经济点评图目录图1GDP当季同比增速4图2工业增长持续改善5图3上中下游工业增加值同比保持增长5图4高技术行业当月同比增速6图5高耗能行业当月同比增速6图6主要工业品产量同比增速7图72023年服务业生产指数同比增速8图8制造业投资累计同比8图9各行业投资稳步推进9图10固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速10图11螺纹钢产量量价小幅回落10图12水泥价格持续呈下滑趋势10图13挖掘机开工小时数同比持续回落11图14石油沥青开工率持续上涨11图15分领域基建投资增速12图16广义狭义基建投资增速12图17电力热力燃气及水项增速明显12图18水利管理同公共设施管理业增速回落12图19交通运输项增速平稳12图20房地产仍处调整阶段办公楼累计增速降幅扩大13图219月房地产累计投资低于2018年同期水平亿元13图22施工面积增速持续下行14图239月新开工面积仍无超预期表现万平方米14图249月商品房销售面积环比持续改善15图2510月商品房销售维持上涨态势或有压力万平方米15图26房地产开发企业到位资金累计同比降幅进一步扩大15图279月到位资金略有改善亿元15图289月商品房待售面积同比涨幅持续扩大16图29库存去化周期拉长较快万平方米16图302023年9月社零累计同比增长6817图319月社零同比持续升温17图32预计10月社零仍具韧性17图332023年9月社零消费各分项同比表现18图34社零消费各分项两年CAGR表现18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3宏观经济点评1生产持续恢复从三季度经济数据来看基本面持续修复逐步向好生产总值方面前三季度国内GDP总值为913027亿元同比增长52分季度来看一季度增长45二季度增长63三季度增长49经济增速显著提升分产业来看第一产业当季同比增长42第二产业当季同比增长46第三产业当季同比增长52二三产业均表现为环比强于季节性预计四季度在内外需求持续恢复及各项政策落地的基础上经济增长将维持较高水平全年实现5的经济增长目标不难实现图1GDP当季同比增速GDP不变价第一产业当季同比季GDP不变价第三产业当季同比季GDP不变价第二产业当季同比季GDP不变价当季同比季302520151050-5-10-15资料来源国家统计局联储证券研究院2023年9月全国规模以上工业增加值同比增长45与上月持平环比增长036今年1-9月规模以上工业增加值同比增长40较前值微幅增加01个百分点11工业生产总量分析改善当中9月份规模以上工业增加值同比实际增长45分三大门类看电热供应同比增长46环比上月增长44制造业50依旧保持领涨采矿业15这两项同比增速虽边际微幅回落但总体保持高增长仍指向经济正在持续恢复改善当中请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4宏观经济点评图2工业增长持续改善规模以上工业增加值全部当月同比规模以上工业增加值采矿业当月同比规模以上工业增加值电力热力生产和供应业当月同比规模以上工业增加值制造业当月同比258206154102500-2-5-10-4-15-6资料来源国家能源局联储证券研究院12分产业链上中下游均保持良好分项来看9月上中下游中仅两项同比负增长其余各项同比增速均有较为明显的正增长工业生产持续向好图3上中下游工业增加值同比保持增长指标名称9月增速变动2023-092023-082023-072023-062023-05煤炭开采和洗选业-020140160040200-160上游采矿业石油和天然气开采业-380340720420410370化学原料和化学制品制造业-14013401480980990390橡胶和塑料制品业060600540360300250上游制造业黑色金属冶炼和压延加工业-46099014501560780310有色金属冶炼和压延加工业-040840880890910710非金属矿物制品业-010-170-160-340-040-260金属制品业230370140140240-010通用设备制造业080000-080-140-020610专用设备制造业210160-050150340390中游制造业电气机械和器材制造业13011501020106015401540计算机通信和其他电子设备制造业-130450580070120000铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业-050260310100470760医药制造业-150-770-620-350-210-440农副食品加工业-190120310300220-130食品制造业390640250000310010下游制造业酒饮料和精制茶制造业560270-290-310020000纺织业-060080140-030-040-180汽车制造业-0909009906208802380资料来源国家能源局联储证券研究院分产业链来看上游原材料加工同比环比依旧处于增速较快状态上游制造业中化学原料和化学制品制造业当月同比增速134橡胶和塑料制品业当月同比增速60黑色金属冶炼和压延加工业当月同比增速99有色金属冶炼和压延加工业当月同比增速84仅有非金属矿物制品业同比增速为-17中游制造业增速较上游有明显改善下游需求逐步显现其中电气机械和器材制造业保持同比115的高增长计算机通信和其他电子设备制造业同比增速45这与近期国家对数据要素及芯片的高度重视密不可分请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5宏观经济点评下游制造业中9月汽车制造业依旧保持高增长同比增速90下游汽车销售市场旺季更旺医药制造业受近期的医疗反腐影响同比增速-777月15日国家医保局财政部等四部门联合发布关于开展2023年医疗保障基金飞行检查工作的通知指出要彻查医药领域各类违法违规行为7月21日国家卫健委会同教育部公安部等十部门联合召开视频会议部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治8月7日上海市卫健委市公安局等十三部门联合发布通知要求各医疗机构重点围绕高值耗材整治红包回扣医德医风教育等三个专项行动内容并要求于今年10月底前完成自查自纠工作高技术行业及高耗能行业对工业增加值的同比增速贡献增加共同提振工业生产9月是高技术产业增加值同比增速23拉动项主要在于电气机械和器材制造业同比增长115高耗能行业中化学原料和化学制品制造业同比增长134黑色金属冶炼和压延加工业同比增长99有色金属冶炼和压延加工业同比增长84表明我国仍需在高技术行业持续发力与高耗能行业相配合带动工业生产高质量发展图4高技术行业当月同比增速图5高耗能行业当月同比增速2023-062023-072023-082023-092023-062023-072023-082023-0920152010155010-5-105高技术制造医药制造业铁路船计算机通专用设备制电气机械和业舶航空航信和其他电造业器材制造业天和其他运子设备制造0输设备制造业业-5化学原料和化学制黑色金属冶炼和压有色金属冶炼和压非金属矿物制品业品制造业延加工业延加工业资料来源iFind联储证券研究院资料来源iFind联储证券研究院13分产品结构性增长从主要工业品产量来看能源类产品及化工原材料保持同比高增长出口产业链同比增速有所改善工业原材料受房地产端影响表现不佳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6宏观经济点评图6主要工业品产量同比增速主要工业品产量9月增速变动2023-092023-082023-072023-062023-05原煤-170420012542焦炭-24366037-22-07原油-27033111927原油加工量-76120196174102154天然气309363765572能源类产品发电量667711362856火电4523-2272142159水电207392185-175-339-329核电1267552913863风电99-16-11525-18153太阳能-7268139648801硫酸14857121-75-11烧碱-302656-08-31-03化工原材料乙烯-1115716852-0871化学纤维-52121173171105115水泥-52-72-2-57-15-04平板玻璃12-60-72-54-76-94工业原材料生铁-81-334810200-48粗钢-88-563211504-73钢材-595511414554-13十种有色金属127361426151其中原铝电解铝225331152911金属切削机床1251250-210019出口产业链工业机器人43-143-186-133-12138微型计算机设备-145-163-18-223-249-188移动通信手持机481187052-1635汽车-113445-3808173其中轿车-25-2104-122-107126汽车产业链运动型多用途乘用车SUV-2514390528206其中新能源汽车-13125138249276436资料来源国家统计局联储证券研究院能源品类中水电自8月后持续保持高增长风电环比明显改善原油加工量9月同比增长120持续保持两位数的高增长在新能源发电量中太阳能发电同比增长68水电同比增长392火电同比增长23风电同比增速降幅收窄至-16汛期来水仍为水电持续高增长的主要原因风电方面今年7-8月风电招标节奏较慢今年的海风招标更是阻力重重9月份陆风中标量为53GW同比增长89环比增长417海上风电中标量为19GW同比增长263环比增长892风电招标规模有所提升更为重要的是航道等限制海风发展的因素正在解除同时在原材料价格下行的加持下风电建设有望提速出口产业链也在逐步恢复中表现出西升东落微型计算机设备同比增速-163工业机器人同比增速-143主要是受美国升级AI芯片出口禁令的预期影响但我国AI算力产业链的崛起未来可期终将打破美国芯片的卡脖子行为分国别来看3季度初支撑我国出口韧性的主要因素是对东盟的中间品出口俄乌战争下对俄出口份额的提升以及新能源商品出口的高增随后转为外需回暖中国对欧日韩出口回升直至9月在对美贸易阻力减小的情况下我国对欧美出口份额逐步恢复转口现象减小随着欧美经济开始库存见底我国出口有望持续恢复工业原材料方面受终端房地产市场低迷影响原材料端水泥-72平板玻璃-60生铁-33粗钢-56钢材55同比增速均有较大幅度下滑8月底多个核心城市陆续落地执行认房不认贷政策一二线城市也陆续松绑限购限售政策从9月房企整体数据来看新房住宅销售面积略有回升但同比仍在下降二手房表现优于新房说明一系列救市政策确实对楼市起到了提振作用但从短期效果来看还没有达到预期当前房地产处于弱复苏阶段距真正的回暖还相差较远不排除后续会有更多新政策落地但从改善力度来讲下游销售端改善将大于上游原材料2服务业持续恢复现代服务业和接触型服务业起带动作请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7宏观经济点评用前三季度全国服务业生产指数表现亮眼服务业增加值502993亿元同比增长60服务业增加值占国内生产总值比重为551比上年同期上升14个百分点对国民经济增长的贡献率为630拉动国内生产总值增长33个百分点9月份服务业生产指数同比增长69比上月增长01个百分点其中住宿和餐饮业信息传输软件和信息技术服务业交通运输仓储和邮政业生产指数分别增长177113939月份服务业商务活动指数为509比上月上升04个百分点业务活动预期指数为581其中水上运输邮政电信广播电视及卫星传输服务互联网软件及信息技术服务货币金融服务等行业商务活动指数位于550以上较高景气区间图72023年服务业生产指数同比增速服务业生产指数当月同比服务业生产指数累计同比20151050-5-10资料来源Wind联储证券研究院3制造业投资稳步推进持续向好9月制造业固定资产投资加速投资景气度持续修复1-9月全国固定资产投资不含农户375万亿元同比增长31增速较1-8月降低01其中民间固定资产投资193万亿元同比下降06从环比看9月份固定资产投资不含农户增长015制造业投资在去年高基数的基础上缓慢回升1-9月制造业投资累计同比增长62环比1-8月增加03个百分点环比有小幅增长经济处于修复中按行业制造链条来分类高技术产业依旧对制造业投资起拉动作用各分项环比改善加强9月汽车制造业204化学原料及化学制品制造业135及电气机械和器材制造业381保持两位数以上的高增长食品链条中的食品制造业75较前值累计增加47个百分点有较为明显的增长主要是冬季来临天气变冷食品原材料加速制造所致图8制造业投资累计同比请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8宏观经济点评5020222021202020192023403020100-10-20-30-402月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源国家统计局联储证券研究院图9各行业投资稳步推进指标名称9月增速变动2023-092023-082023-072023-062023-05建筑制造有色金属冶炼和压延加工业14099085010201420650农副食品加工业-030650680700640810食品食品制造业470750280200140050汽车汽车制造业13020401910192020001790纺织服装服饰业-040-470-430-550-530-420低技术化学原料及化学制品制造业03013501320137013901590金属制品业210170-040-110000080通用设备制造业030510480460370450专用设备制造业070820750640770860计算机通信和其他电子设备制造业07010209509809401050高技术铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业390310-080-060280-130电气机械和器材制造业-05038103860391038903890医药制造业-080-020060060170-060资料来源国家能源局iFind联储证券研究院9月整体来看生产端及投资端均表现良好四季度正常发挥即可完成全年既定目标从数据上来看经济的至暗时刻基本已过整体呈现出缓慢复苏状态综合前三季度数据四季度只要正常发挥即可完成全年的经济增长总目标近期或将是政策空窗期长期来看政策方面需密切关注年底的中央经济工作会议及中央政治局会议届时将给出针对长期经济结构调整及明年经济线索的政策4基建投资增速放缓维持稳健仍是主基调基建投资增速维持韧性稳增长政策将持续发力1-9月基础设施投资全口径累计同比增长864广义基建投资同比数据增速较1-8月降低032pct基础设施投资不含电力同比增长62增速较1-8月降低02pct我们认为基建投资增速放缓受到三方面影响1高基数效应影响受去年3000亿政策性开发性金融工具影响基建领域基数较高剔除基数效应影响后仍保持韧性2财政端发力放缓财政存款同比减少9月财政存款同比多增2673亿财政政策发力力度有所减弱3企业中长贷请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9宏观经济点评同比少增企业中长期贷款当月新增125万亿同比减少944亿企业贷中长期贷款的增速降缓可交叉印证增速见底趋势结构上看三大子行业增速均有不同程度改善9月电力热力燃气及水投资增长250较1-8月增速降低15pct受天气变化的影响电力热力的生产和供应业成为主要拖累项水利环境和公共设施管理业投资降低01环比收窄05pct水利管理业投资是主要的拉动项交通运输仓储和邮政业投资增长116环比增加03pct其中铁路运输业同比增长221环比降低13个百分点铁路运输业仍维持高增速的增长是主要的支撑项图10固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速中国民间固定资产投资完成额累计同比中国固定资产投资完成额累计同比403020100-10-20-30资料来源国家统计局联储证券研究院结合高频指标来看9月整体动能放缓石油沥青开工率较上月同期下降760个百分点呈现回落趋势挖掘机开工小时数处小幅下降趋势当月同比下降35个百分点南华螺纹钢指数与上周相比下降45点与上月同期相比下降8515点螺纹钢HRB400价格与上月相比降低45元吨中国螺纹钢主要钢厂产量较上月同期下降084万吨根据Mysteel预估10月中旬粗钢产量继续小幅下降10月中旬全国粗钢预估产量295312万吨中旬日均产量29531万吨环比10月上旬下降109整体来看9月份基建投资整体步伐放缓随着四季度的到来也迎来冲刺全年经济目标的关键期各地加码稳增长政策提升专项债发行速度将有利于重大项目加快开工进度展望四季度基建投资将恢复较快增长水平持续增加对整体经济增长的贡献图11螺纹钢产量量价小幅回落图12水泥价格持续呈下滑趋势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10宏观经济点评南华螺纹钢指数中国价格螺纹钢HRB40020mm全国水泥价格指数全国18004600160160044001401400420012012001001000400080800380060600360040040340020020032000资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图13挖掘机开工小时数同比持续回落图14石油沥青开工率持续上涨开工小时数挖掘机中国当月值55中国开工率石油沥青装置开工小时数挖掘机中国当月同比50120004510000800040600035400020003000025-200020-4000-600015资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11宏观经济点评图15分领域基建投资增速中国固定资产投资完成额电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比中国固定资产投资完成额交通运输仓储和邮政业累计同比中国固定资产投资完成额水利环境和公共设施管理业累计同比302520151050-5资料来源Wind联储证券研究院图16广义狭义基建投资增速图17电力热力燃气及水项增速明显基础设施建设投资不含电力电力热力燃气及水的生产和供应业累计同比基础设施建设投资全口径电力热力的生产和供应业累计同比1440燃气生产和供应业累计同比12水的生产和供应业累计同比3010820610402-100-20-2资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院图18水利管理同公共设施管理业增速回落图19交通运输项增速平稳请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12宏观经济点评水利环境和公共设施管理业水利管理业交通运输仓储和邮政业道路运输业公共设施管理业铁路运输业253025202015151010505-50-10-5资料来源Wind联储证券研究院资料来源Wind联储证券研究院5地产投资9月仍处调整阶段销售略有改善房地产开发投资仍处调整阶段9月累计同比降幅扩大单月环比有所改善2023年1-9月房地产开发投资累计87269亿元同比下降91降幅较1-8月扩大03个百分点维持今年以来累计降幅持续扩大的态势其中住宅投资累计66279亿元同比下降84办公楼投资3437亿元下降110商业营业用房投资6269亿元下降176住宅和办公楼的累计同比降幅略有扩大较1-8月分别扩大了0413个百分点9月单月全国房地产开发投资约10369亿元环比多增129其中住宅投资7854亿元环比上涨132前值-15环比表现有明显改善8-9月各地房地产政策频出供需端信心略有提振市场颓势稍有遏制但实际效果显现仍需时间验证图20房地产仍处调整阶段办公楼累计增速降幅扩大图219月房地产累计投资低于2018年同期水平亿元房地产开发投资累计同比住宅住宅办公楼商业营业用房办公楼商业营业用房120000504010000030800002010600000104000020200003002023-092022-092021-092020-092019-092018-09资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院51开发面积施工保持平稳新开工面积累计降幅继续收窄9月新开工面积累计同比降幅继续收窄施工面积相对平稳竣工面积增速略升2023年1-9月房地产开发企业房屋施工面积815688万平方米同比下降71累计请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13宏观经济点评降幅同8月新开工面积72123万平方米同比下降234降幅较上月收窄1个百分点竣工面积48705万平方米同比增长198增幅较上月扩大06个百分点由于8-9月各地方房地产政策的出台供给端信心略有提振房地产开发企业房屋施工面积与新开工面积累计降幅均未继续扩大房地产销售的环比改善能缓解一定的现金流压力叠加供给端政策重点偏向于保交楼支撑竣工面积增速再度回升但9月新开工面积无超预期表现土地市场的低迷仍将压制年底的新开工情况预计房地产开发面积短期改善仍有阻力图22施工面积增速持续下行图239月新开工面积仍无超预期表现万平方米房地产施工面积累计同比2019年2020年2021年房地产竣工面积累计同比2022年2023年房地产新开工施工面积累计同比802500006020000040201500000100000204050000600资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院52销售商品房销售有所改善能否持续是行业回暖关键9月商品房销售额仍有增加呈现出量增价跌的市场局面1-9月全国商品房销售面积84806万平方米同比下降1638商品房销售额89070亿元同比下降1037累计同比降幅均有扩大9月单月商品房销售面积10857万平方米同比下降1976但环比上涨470带动当月销售额环比上涨4158平均销售单价从10435万元平方米继续小幅下跌至1005万元平方米由于8月有认房不认贷统一最低首付比例降低存量首套住房利率优化上市房企融资等多项地产政策陆续出台9月商品房交易市场情绪有所提振但销售单价的下行一定程度上意味着商品房销售提升可能是市场借助政策窗口以价跌换量增的短期表现行业回暖依然需要关注房地产销售数据在政策刺激下好转的持续性就以往年度商品房单月的销售数据来看10-11月销售维持上涨态势或有不小压力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14宏观经济点评图249月商品房销售面积环比持续改善图2510月商品房销售维持上涨态势或有压力万平方米销售额亿元2019年2020年2021年2022年2023年销售单价右轴万元平方米销售面积同比右轴3000045000144000012250003500010820000300000625000150000420000021000015000010000-0250005000-040-060资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院53资金到位资金略有改善房企自筹与销售回款形成支撑9月房企到位资金环比有所改善自筹资金定金及预收款增多形成一定支撑1-9月房地产开发企业到位资金98067亿元同比下降135前值-1299月到位资金10951亿元环比多增231其中新增国内贷款1429亿元环比增加521利用外资149亿元环比下降635自筹资金4057亿元环比增加237定金及预收款3446亿元环比增加227个人按揭贷款1575亿元环比增加48房地产企业自筹资金定金及预收款增多对房企到位资金形成一定支撑前者主要是受上市房企融资优化政策推动有企稳回升迹象后者主因9月地产政策的持续刺激定金及预收款略晚于销售回暖逐步到位资金表现符合预期预计9-10月房地产实际到位资金环比略有增加但仍会处于低位徘徊暂无超预期因素出现维持上月原判图26房地产开发企业到位资金累计同比降幅进一步扩大图279月到位资金略有改善亿元本年资金来源亿元累计同比右轴国内贷款利用外资自筹资金个人按揭贷款定金及预收款2500006035000503000020000040250003015000020000201500010100000100000500050000-100-2050000-30资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院54库存商品房待售面积略有减少库存去化或将加快商品房待售面积在连续三个月连增后略有减少库存去化或将加快9月商品房待售面积64537万平方米累计同比增加183较8月涨幅扩大01个百分点库存不请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15宏观经济点评断增加主要是由于上半年竣工面积增多且销售下滑影响去化较慢以房地产新开工施工面积09商品房待售面积近一年月均商品房销售面积测算库存去化周期自年初的69个月进一步拉长至13个月长于去年同期的11个月预计伴随竣工面积增速放缓以及地产政策刺激下销售情况回暖库存去化在四季度或将加快图289月商品房待售面积同比涨幅持续扩大图29库存去化周期拉长较快万平方米商品房待售面积万平方米房地产新开工施工面积商品房待售面积商品房销售面积累计同比右去化周期月商品房待售面积累计同比右300000207000012018250000600001001680145000020000060124000040150000103000020810000006200004-2050000210000-40000-60资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院整体来看9月房地产市场还处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下略有回暖迹象9月房屋新开工面积累计同比降继续收窄到位资金环比改善显示供给端信心有所提振当月商品房销售面积微增库存稍减但均价下跌提醒我们地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察如上月所言由于地产政策松动效果显现需要时间预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善本月暂无超预期因素出现维持原判断不变6社零消费复苏持续长假带动作用明显61整体社零累计同比增幅收窄当月餐饮消费和商品零售均有恢复9月社零累计同比增幅收窄当月同比表现较好2023年1-9月社会消费品零售总额累计达3421万亿元同比增长68较8月减少02个百分点其中餐饮收入同比增长187商品零售同比增长559月社零总额当月值约398万亿元同比增长55伴随中秋国庆旅游旺季带来的消费升温影响较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16宏观经济点评图302023年9月社零累计同比增长68图319月社零同比持续升温社会消费品零售总额累计同比餐饮收入商品零售社会消费品零售总额当月同比100社会消费品零售总额当月同比扣除价格因素408060304020201000201040206030资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院图32预计10月社零仍具韧性2023年2022年2021年2020年2019年20100102030403月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源同花顺联储证券研究院9月餐饮消费和商品零售均有恢复城镇与线下消费相对更优9月城镇乡村餐饮商品线上线下消费同比增长分别为5463138466651以两年复合增速来看9月社零同比398高于去年同期341消费转暖明显其中餐饮消费恢复较快两年CAGR达578高于去年同期07主要是因与消费场景恢复和出行旅游较多相关商品零售两年CAGR也达377高于去年同期373预计计入长假出游消费后10月消费数据仍具韧性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17宏观经济点评图332023年9月社零消费各分项同比表现图34社零消费各分项两年CAGR表现2022-092023-082023-092022-092023-082023-0916141412121010886642402204城镇乡村餐饮商品线上线下社零城镇乡村餐饮商品线上线下社零资料来源同花顺联储证券研究院资料来源同花顺联储证券研究院62分行业食品烟酒和出行相关消费表现相对较好食品烟酒和出行相关消费表现相对较好文化办公和建筑装潢弱于预期9月同比方面除可选消费中的家电音像文化办公和建筑装潢以外其他各分项均实现正向增长环比多增较大的有烟酒和体育娱乐消费整体9月消费呈现较大改善暑期需求偏弱和长假出行对文化办公消费形成一定抑制房地产政策刺激效果偏弱土地市场和销售低迷的影响仍然较大导致家电音像文化办公和建筑装潢方面的消费有所拖累预计10-11月会有明显改善社零拉动项主要是食饮烟酒体育娱乐和石油及制品这一方面和中秋国庆长假带来的亲友聚会旅游出行增多相关另一方面也可能受到了地缘冲突背景下石油价格上涨的影响表19月食品烟酒和出行相关消费表现相对较好限上细分行业环比变化2023-092023-082023-072023-06粮油食品380830450550540饮料720800080310360烟酒18802310430720960必选日用品-080070150-100-220中西药品080450370370660化妆品-810160970-410480服装鞋帽540990450260720家电和音像060-230-290-550450通讯-810040850300660文化办公-520-1360-840-1310-990金银珠宝050770720-1000780可选建筑装潢320-820-1140-1120-680家具-430050480010120体育娱乐用品11401070-070260920石油及制品290890600-060-220汽车170280110-150-110数据来源同花顺联储证券研究院9月社零消费持续回暖出行相关较快恢复预计10月仍具韧性9月的餐饮消费和商品零售均有恢复结构上在假前准备相关领域表现更优食品烟酒和出行相关消费实现较快的同比增长预计10月在长假消费作用下社零仍具韧性但在后续双十一请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18宏观经济点评购物节圣诞元旦的节日消费影响下11-12月社零或将呈现出前低后高的走势7总结展望三季度经济数据持续恢复中全年目标不难实现一季度增长45二季度增长63三季度增长49经济增速显著提升预计四季度在内外需求持续恢复及各项政策落地的基础上经济增长将维持较高水平全年实现5的经济增长目标不难实现工业生产结构性恢复制造业投资持续向好9月工业增加值同比增长45环比持平维持预计四季度经济指标略有好转观点不变9月整体来看生产端及投资端均表现良好四季度正常发挥即可完成全年既定目标综合前三季度数据四季度只要正常发挥即可完成全年的经济增长总目标基建投资受高基数效应财政端发力放缓及企业中长贷同比少增影响增速放缓随着四季度的到来各地加码稳增长政策提升专项债发行速度未来相关政策将侧重支持专项债尽快形成实物工作量项目储备充足也将成为有力支撑展望四季度基建投资将恢复较快增长水平持续增加对整体经济增长的贡献房地产市场本月还处于低位运行的调整阶段在多项刺激政策出台的影响下略有回暖迹象9月房屋新开工面积累计同比降继续收窄到位资金环比改善显示供给端信心有所提振当月商品房销售面积微增库存稍减但均价下跌提醒我们地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察如上月所言由于地产政策松动效果显现需要时间预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖到位资金补充与库存周期去化可能优先改善本月暂无超预期因素出现维持原判断不变社零消费持续回暖出行相关较快恢复预计10月仍具韧性9月的餐饮消费和商品零售均有恢复结构上在假前准备相关领域表现更优食品烟酒和出行相关消费实现较快的同比增长预计10月在长假消费作用下社零仍具韧性但在后续双十一购物节圣诞元旦的节日消费影响下11-12月社零或将呈现出前低后高的走势8风险提示政策落地和实际效果不及预期宏观经济复苏不及预期国际局势动荡可能带来的风险超预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19宏观经济点评免责声明联储证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归联储证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为联储证券研究院且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在10以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在510之间股票评级指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市中性相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的看好相对表现优于市场为基准香港市场以恒生指数为基准行业评级中性相对表现与市场持平看淡相对表现弱于市场联储证券研究院青岛北京地址山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11地址北京市朝阳区安定路5号院中建财富国际中心27F15F邮编100029邮编266100上海深圳地址上海市浦东新区陆家嘴环路1366号富士康大厦9-地址广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号10F广场28-30F邮编200120邮编518000请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20